電話會總結 ｜ Alliance Resource Partners(ARLP)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Alliance Resource Partners (ARLP) 2026年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**營收表現：** - 總營收6.03億美元，同比增長5.5%，環比增長9.3%，主要受益於創紀錄的油氣特許權收入和煤炭銷量增長。 - 總特許權收入8,750萬美元，同比增長52.5%，環比增長26.4%。 - 油氣特許權收入創紀錄達5,980萬美元（AllDale III和IV收購后首個完整季度貢獻），BOE銷量創紀錄達145萬桶，同比增長61.3%，環比增長54.9%。 **利潤表現：** - 歸屬於ARLP的淨利潤1.396億美元（每基本及稀釋單位1.08美元），同比增長46.8%，環比增長75.5%。 - 歸屬於ARLP的調整后EBITDA為2.339億美元，同比增長26.3%，環比增長26.4%。 - 煤炭業務分部調整后EBITDA為1.87億美元，同比增長18.6%，環比增長23.1%。 - 油氣特許權分部歸屬ARLP的調整后EBITDA為4,360萬美元，同比增長61.4%，環比增長16.8%。 - 煤炭特許權分部調整后EBITDA為1,820萬美元，同比增長6.2%，環比增長40%。 - 權益法投資收益1,280萬美元（其中約85%來自Davis電廠），上年同期為450萬美元，上一季度為950萬美元。 **現金流表現：** - 自由現金流1.986億美元，較上年同期1.514億美元顯著增長。 - 可分配現金流1.368億美元（文中另有1.31億美元表述），同比增長約29%，環比增長27%。 - 分配覆蓋率提升至1.76倍（上年同期1.4倍）。 ## 2. 財務指標變化：**煤炭運營指標：** - 煤炭銷量930萬噸，同比增長7.4%，環比增長9.2%。 - 平均煤炭銷售價格53.93美元/噸，同比下降8.3%，環比下降1.7%（因Tunnel Ridge低價煤銷售佔比上升）。 - 分部調整后EBITDA費用35.64美元/噸，同比改善13.1%，環比改善7.9%。 - 銷售價格與EBITDA費用價差擴大至18.29美元/噸（上季度為16.19美元/噸）。 **分區域煤炭指標：** - 伊利諾伊盆地：銷量700萬噸（同比+6.4%，環比+10.5%），銷售價格51.16美元/噸（基本持平），分部EBITDA費用31.77美元/噸（同比-10.2%，環比-11.1%），分部調整后EBITDA 1.4億美元（同比+32.6%，環比+34.1%）。 - 阿巴拉契亞：銷量230萬噸（同比+10.7%，環比+5.7%），銷售價格62.35美元/噸（同比-25.1%，環比-1.9%），分部EBITDA費用46.25美元/噸（同比改善19.9%，環比基本持平）。 **油氣指標：** - 平均BOE銷售價格41.21美元，同比上漲15.5%（原油價格上漲），環比下降16.6%（原油價格走低及天然氣佔比提高）。 **資產負債及槓桿：** - 總債務及融資租賃6.8億美元；總槓桿率0.89倍，淨槓桿率0.78倍（淨債務/過去12個月歸屬ARLP的調整后EBITDA）。 - 淨債務5.95億美元（6月30日為4.79億美元），增幅1.16億美元低於AllDale收購價2.062億美元。 - 總流動性4.308億美元（含現金及等價物8,480萬美元，信貸額度可用3.46億美元）。 - 持有673枚比特幣，公允價值5,630萬美元。 **特殊項目影響：** - 淨利潤受益於數字資產公允價值增加1,650萬美元，及重新計量AllDale III原持股權益的630萬美元非現金收益。 - 部分抵消因素：所得税費用增加，以及收購所承接衍生工具的730萬美元虧損（其中670萬美元為未實現虧損）。 **會計口徑説明：** - 本季度起調整后EBITDA計算口徑改為納入非控股權益后，報告"歸屬於ARLP的調整后EBITDA"（剔除AllDale III、IV及Cavalier Minerals的非控股權益部分），前期數據已重述以保持一致。

業績指引與展望

• 2026全年煤炭銷量指引上調至3450萬至3550萬噸，提高了此前區間的中點，反映Hamilton長壁礦恢復生產及Tunnel Ridge、Riverview綜合礦區的強勁表現。

• 2026全年煤炭銷售均價指引收窄至每噸54.25至54.75美元，較此前區間更為精確。

• 2026全年煤炭業務分部調整后EBITDA單噸費用指引為每噸37.50至38.50美元。

• 2026全年資本支出指引為2.70億至2.90億美元。

• 油氣特許權使用費分部：收窄了產量區間，反映收購AllDale III和IV后天然氣權重略有上升；並對合並報表層面的指引區間進行了收窄，新增歸屬於非控股權益的淨利潤與調整后EBITDA的預測區間。

• 2027年煤炭已簽約並定價銷量達3170萬噸，其中包括為Metiki新銷售承諾指定的70萬噸；公司預計以充足的可見度進入2027年，並保留產能以捕捉額外需求。

• Metiki礦預計2027年產量較2026年高出約55萬噸（恢復生產后），且2027年單噸EBITDA費用預計將低於2026年水平；該礦正從長壁開採轉向連續採煤機作業，計劃在2027年第一季度末實現每天兩班制。此外，若出口冶金煤市場條件允許，Metiki還可能額外貢獻15萬至20萬噸。

• 伊利諾伊盆地成本展望：預計第四季度成本與第三季度相當；由於Hamilton今年有半年停產，2027年成本表現預計較2026年進一步改善；公司擁有部分閒置產能，若出口市場需求允許可增產以進一步攤薄成本。

• 出口煤潛在上行空間：若物流瓶頸（駁船運力緊張、海運及駁船成本上升擠壓利潤）得到緩解，2027年出口量有望較今年高出50萬至100萬噸，為銷量帶來上行空間；2026年已簽約並定價出口量為370萬噸，2027年為300萬噸。

• 煤炭營收展望：2027年合併煤炭分部營收預計與2026年持平或略高；2028年定價略強，單噸營收有望維持或增長；未來兩年單噸營收預計可保持穩定至增長。

• 油氣特許權使用費展望：若當前較高的原油價格維持，公司第四季度有望再創記錄；2027年即使不進行新增收購，現有資產也預計帶來產量增長，疊加AllDale III和IV全年並表貢獻，產量同比增長預期強勁；公司將繼續將稅后現金流紀律性地再投資於符合風險調整回報門檻的現有區域。

• 權益法投資：預計每季度現金分配約300萬至400萬美元為可依賴的基準數字（本季度分配為850萬美元），但每季度收益貢獻波動較大、難以預測，其中約85%來自Davis電廠投資。

• 資本配置與分紅展望：公司傾向於保留資金用於潛在的礦產收購及債務償還，目標是將分配覆蓋率維持在1.5倍或以上；在該覆蓋率可持續保持超過一個季度之前，暫不考慮提高季度分配。

• 債務展望：新設立的1.5億美元18個月期Minerals短期債務工具將按季度攤銷償還（9月末已完成首次季度還款），使用礦產現金流償付；淨槓桿率為0.78倍，債務融資市場對該資產類別支持度高，為后續更大規模收購保留了額外債務融資空間。

分業務和產品線業績表現

• 煤炭運營板塊（Coal Operations）：本季度為核心業務，煤炭銷量達930萬噸，同比增長7.4%，環比增長9.2%；板塊調整后EBITDA增至1.87億美元，同比增長18.6%，環比增長23.1%；平均銷售價格為53.93美元/噸，同比下降8.3%，主要因低價Tunnel Ridge煤量佔比提升；噸成本（板塊調整后EBITDA費用）改善至35.64美元/噸，同比改善13.1%。該板塊下分兩大產區：（1）伊利諾伊盆地（Illinois Basin）——銷量700萬噸，同比增長6.4%，受益於Hamilton礦長壁開採恢復（7月、8月創月產紀錄併成為本季度成本最低的運營點），以及Riverview綜合礦區成本改善，板塊EBITDA達1.4億美元，同比增長32.6%；（2）阿巴拉契亞（Appalachia）——銷量230萬噸，同比增長10.7%，Tunnel Ridge礦銷售強勁，平均售價62.35美元/噸，噸成本改善至46.25美元/噸。此外，公司與最大歷史客户（Dominion的Mount Storm電廠）簽署多年期供煤協議，重啟Metiki礦（從長壁開採轉為連續採煤機雙班作業），預計2027年產量較2026年增加約55萬噸，並有望切入出口冶金煤市場（潛在15萬–20萬噸）。出口市場佔比提升，2026年已承諾370萬噸，2027年承諾300萬噸，但受駁船運力緊張和海運/駁船運費上漲制約。 ；

• 油氣礦區使用費板塊（Oil & Gas Royalties）：本季度為AllDale III和IV收購（7月1日完成，耗資2.062億美元，新增約48,500淨礦區使用費英畝）后的首個完整季度貢獻，表現創紀錄；油氣礦區使用費收入達創紀錄的5,980萬美元，同比增長；BOE銷量創紀錄的145萬桶油當量，同比增長61.3%，環比增長54.9%；平均售價41.21美元/BOE，同比上升15.5%（受原油價格走高推動），但環比下降16.6%（因天然氣佔比提升及原油價格回落）；歸屬ARLP的板塊調整后EBITDA為4,360萬美元，同比增長61.4%。該收購增加了對Haynesville天然氣資源區的敞口，管理層看好LNG出口和電力需求帶來的長期利好。該板塊在公司整體自由現金流中貢獻日益提升。 ；

• 煤炭礦區使用費板塊（Coal Royalties）及其他投資：煤炭礦區使用費板塊調整后EBITDA為1,820萬美元，同比增長6.2%，環比增長40%，主要受Tunnel Ridge和Hamilton礦區使用費噸數增加驅動。兩個礦區使用費板塊合計總收入8,750萬美元，同比增長52.5%。此外，公司持有數字資產（673枚比特幣，季末公允價值5,630萬美元，本季度公允價值增加1,650萬美元）及權益法投資（本季度收益1,280萬美元，其中約85%來自Davis電廠投資，其余來自NGP基金），這些非核心投資為公司提供額外現金流和收益彈性。

市場/行業競爭格局

• 煤炭行業需求端競爭格局正在發生結構性改變，數據中心與AI驅動的電力負荷增長成為核心變量。管理層指出，電網側負荷持續增長，而新建發電產能受制於許可、併網及供應鏈瓶頸而上線緩慢，尤其是燃氣輪機龍頭GE Vernova的新機交付已排至2031年，這一供需錯配延長了現役煤電機組的運營周期，為ARLP等存量煤炭供應商創造了更長的競爭窗口期。

• 在與天然氣的燃料競爭中，煤炭的成本競爭力正重新凸顯。印第安納州Always On Energy Research研究顯示，現役煤電機組運行強度越高越具成本優勢，該州75%的煤電廠發電成本低於新建聯合循環燃氣機組，且現役聯合循環燃氣機組利用率已達83%、增量供給空間有限，這使存量煤電成為滿足新增負荷的更優選擇，強化了煤炭企業相對燃氣的相對競爭地位。

• 出口市場成為競爭焦點，海運動力煤價格大幅走強（API 2從季初約105美元/噸升至9月末約140美元/噸），行業分析師上調美國動力煤出口預期，推動ARLP將出口占比提升至2026年370萬噸、2027年300萬噸。但出口競爭受物流瓶頸制約，駁船運力因路易斯安那州項目的骨料運輸而極度緊張，ARLP在伊利諾伊盆地需與其他貨主爭搶駁船，疊加海運與駁船運費上漲侵蝕利潤空間，使出口盈利門檻上升。

• 在客户供應安全競爭中，ARLP憑藉可持續穩定供應能力鞏固了與大客户的長期綁定關係。Metiki礦通過與最大歷史客户（Dominion）簽訂多年期供應協議實現復產，客户出於數據中心用電合同帶來的供電安全考量重新選擇ARLP，體現出在客户追求供應保障的背景下，低成本、可靠的產能平臺構成重要競爭壁壘。

• 成本領先戰略是ARLP的核心競爭優勢，單位成本持續改善（分部調整后EBITDA單噸成本同比降13.1%、環比降7.9%），Hamilton長壁礦復產后成為最低成本運營點，使其在煤價下行周期中仍能擴大售價與成本價差。管理層同時提及可將Metiki轉為連續採煤法以提升煤質、靈活切入出口冶金煤市場，顯示其在細分市場的差異化競爭佈局。

• 政策與監管環境持續改善行業競爭條件，EPA於9月廢止2024年電廠温室氣體標準中的大部分內容（含現役煤電碳捕集要求），疊加AI領導力與電網安全被提升至國家安全高度，有利於延長存量煤電機組壽命，從外部政策層面降低了煤炭行業面臨的淘汰壓力，改善了全行業的競爭前景。

• 油氣礦產特許權業務的競爭中，ARLP通過AllDale III和IV收購（2.062億美元、約48,500淨特許權英畝）增加對Haynesville天然氣資源區的敞口，受益於LNG出口與電力需求的長期順風。管理層表示即便不進行新收購，現有資產也可實現自然產量增長，同時私營運營商在高油價環境下加大開發投資，反映出該領域資產競爭與開發活躍度正在上升。

公司面臨的風險和挑戰

• 駁船運力緊張風險：由於路易斯安那州大型項目所需的骨料運輸，駁船運力變得極為緊張，公司在伊利諾伊盆地需與其他貨物競爭駁船資源，這可能阻礙其出口煤炭銷量在當前水平之上的增長能力。

• 運費成本上升侵蝕利潤：海運運費和駁船運費雙雙上漲，正在大量侵蝕出口業務的利潤空間。歷史上約25美元被視為出口的門檻價格，當前成本上升使得出口經濟性承壓，公司需等待運費穩定后才能把握出口機會。

• 衍生工具虧損風險：在AllDale收購中承接的衍生工具產生了730萬美元虧損，其中670萬美元為截至2026年9月30日的未實現虧損，反映出收購帶來的對衝頭寸風險。

• 煤炭售價下滑壓力：平均煤炭銷售價格同比下降8.3%至每噸53.93美元，主要由於低價Tunnel Ridge產量在銷售結構中佔比提高；阿巴拉契亞地區售價同比大幅下滑25.1%，顯示產品結構變化對價格的負面影響。

• 近期需求與招標活動疲軟及不確定性：客户在冬季來臨前採取"觀望"態度，近期招標活動較為謹慎；數據中心驅動的需求預計要到2027年底和2028年纔會產生更顯著的影響，需求放量存在時間滯后風險。

• 大宗商品價格波動風險：油氣特許權收入和權益法投資（如Davis電廠和NGP基金）的估值會隨季度波動，收益難以預測；原油價格回落已導致本季度每桶油當量平均售價環比下降16.6%，盈利受商品價格高度影響。

• 發電產能建設受阻的雙面性：許可、併網和供應鏈約束雖延長了現有煤電機組的運行周期，但同樣的供應鏈和通脹壓力也對公司自身的生產成本和運營構成挑戰。

• 新增債務與槓桿壓力：為完成AllDale III和IV收購，公司動用了循環信貸並新設1.5億美元短期債務融資，淨債務從4.79億美元增至5.95億美元，增加了償債和財務槓桿管理的負擔。

• Metiki礦運營轉型風險：該礦正從長壁開採轉型為連續採煤機作業，預計2027年第一季度末實現每日兩班制，轉型過程及規模較小可能帶來運營執行和產能釋放方面的不確定性。

• 監管政策依賴風險：公司前景在相當程度上依賴聯邦政策對現有煤電機組的支持（如EPA撤銷2024年温室氣體標準），一旦政策環境逆轉，將對煤炭需求的長期前景構成威脅。

公司高管評論

• Joseph W. Craft（董事長、總裁兼首席執行官）。整體口吻積極樂觀。他將本季度定性為"outstanding third quarter（出色的第三季度）"，強調煤炭業務發貨強勁、Hamilton長壁開採恢復生產並在7月和8月創下月度產量紀錄、Tunnel Ridge和Riverview綜合體運營穩健。他特別向公司礦山救援隊在全國比賽中的表現表示祝賀，口吻帶有自豪感。對於Metiki礦與最大歷史客户達成新的多年期煤炭供應協議，他表示"pleased（高興）"、"excited（興奮）"，感謝客户的信任，並認為該協議將改善2027年業績。對油氣特許權業務表示"excited（興奮）"，並對增加Haynesville天然氣敞口持樂觀態度，認為受益於LNG出口和電力需求的長期順風。他對出口市場持"cautiously optimistic（謹慎樂觀）"態度，指出API 2價格從約105美元升至約140美元，行業分析師上調了出口預期。對數據中心需求和燃煤發電機組的長期前景表達了堅定信心，援引GE燃氣輪機售罄至2031年、印第安納州研究顯示75%燃煤電廠比新建聯合循環燃氣更具成本競爭力、以及EPA廢除温室氣體標準等多項利好。在談及風險時口吻轉為謹慎務實，坦承駁船運力因路易斯安那州項目變得"very, very tight（非常非常緊張）"、海運和駁船成本上升"eating up a lot of the margins（侵蝕大量利潤）"，可能制約出口增量；同時指出近期採購活動"measured（謹慎）"、客户持觀望態度，但強調這是"timing, not a change in underlying demand（時機問題而非需求變化）"。在資本配置上口吻審慎，表示傾向於"keeping our powder dry（保留彈藥）"，維持1.5倍以上的分配覆蓋率，暫不考慮提高分配。

• Cary Marshall（高級副總裁兼首席財務官）。口吻專業、穩健且偏積極。他詳細說明了本季度財務指標的同比和環比全面增長，強調總收入、歸屬ARLP淨利潤和調整后EBITDA均實現增長，並指出淨債務增幅（1.16億美元）遠低於AllDale收購價（2.062億美元）。他表示"cash flow trends continued to strengthen（現金流趨勢持續增強）"，自由現金流和可分配現金流顯著提升，分配覆蓋率"significant improvement（大幅改善）"。他對股權法投資（Davis電廠和NGP基金）表示"continue to perform well（持續表現良好）"，但謹慎提示季度間估值會波動、難以預測。在披露風險時客觀陳述了720萬美元的衍生工具損失（其中670萬美元為未實現）。對2026年指引採取收窄區間、上調銷量中點的做法，口吻穩健。對油氣業務2027年有機增長持樂觀態度，認為即使不進行收購也會有產量增長，並將從AllDale III和IV獲得全年貢獻。在債務管理上口吻從容，説明將用礦產現金流攤還新設1.5億美元短期融資，並指出融資市場對該資產類別"very supportive（非常支持）"，仍有額外債務空間支持增長。

分析師提問&高管回答

• # Alliance Resource Partners (ARLP) 業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 整體分析師情緒 本次業績會分析師情緒整體**積極樂觀**。多位分析師對公司第三季度業績表現（淨利潤同比增長46.8%、成本大幅改善、油氣特許權收入創紀錄）以及AllDale III和IV收購完成、Metiki礦重啟等事項給予高度評價，提問聚焦於成本可持續性、出口上行空間、油氣業務增長及資本配置等方面。 --- ## 分析師問答總結 **1. 分析師提問（Matthew Key - Texas Capital Securities）：** 關於Metiki礦重啟，簽訂多年期煤炭供應協議過程中發生了哪些變化？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 主要是通過持續溝通，客户認識到我們礦區對其供應安全的重要性，尤其是在數據中心電力需求增長背景下。客户對Mount Storm電廠進行了資本改造並最終信任我們。雖然規模未達理想水平，但轉為連續採煤作業能讓我們更靈活地選採優質煤層，參與出口冶金煤市場。2027年Metiki產量預計比2026年高約55萬噸，噸成本也將下降。 **2. 分析師提問（Matthew Key）：** 伊利諾伊盆地（ILB）強勁的成本表現是否可持續？這是獨特的強勁季度，還是新常態？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 第四季度應與本季度相當，屬於正常水平。由於Hamilton今年下半年停產，2027年相較2026年應有改善。若出口市場需求提升，我們還有剩余產能可進一步擴量，有助於降低成本。公司有信心在供應鏈通脹壓力下維持當前成本水平。 **3. 分析師提問（Nathan Martin - Stonex Group）：** 出口機會可能為明年銷量帶來多大上行空間？是否需要額外的運營變更或投資？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 無需額外投資或運營變更。價格曲線對出口非常有利，但面臨物流逆風——駁船運力因路易斯安那州的骨料運輸項目而非常緊張，且海運和駁船成本上升正在侵蝕利潤（歷史上25美元是出口門檻）。若物流問題緩解，有信心超過今年銷量約50萬至100萬噸。 **4. 分析師提問（Nathan Martin）：** 在API 2價格約140多美元的情況下，目前的淨回值（netbacks）是多少？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 因各礦區而異（Hamilton有硫分折價，Gibson與國內市場一致），折價因客户而異，由於仍在與貿易伙伴談判，不便透露具體數字。 **5. 分析師提問（Nathan Martin）：** Metiki礦區出口冶金煤潛力有多少噸？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 在Dominion合同（明年70萬噸）基礎上，可再擴產約20萬噸，若市場條件允許，冶金煤市場可能有15萬至20萬噸。 **6. 分析師提問（Mark Reichman - Noble Capital）：** 2027年已簽約定價銷量的定價情況相較2026年如何？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 定價呈上升趨勢。預計2027年煤炭板塊綜合收入持平或略高於當前水平，2028年定價更強。未來兩年在噸收入基礎上應能維持甚至增長。 **7. 分析師提問（Mark Reichman）：** 權益法投資收益（1280萬美元）中Davis電廠貢獻多少？300萬美元季度指引是否仍適用？ **管理層回答（Cary Marshall）：** 約85%來自Davis電廠投資，其余來自NGP基金。兩項投資均表現良好，但因屬基金投資會計，季度間收益難以預測。建議以分配金額爲準，每季度300萬至400萬美元現金分配是可靠的參考數字。 **8. 分析師提問（Mark Reichman）：** 2027年油氣特許權產量中，現有生產井與新鑽探未開發土地各佔多少？是否無需額外收購即可實現強勁有機增長？ **管理層回答（Cary Marshall）：** 將繼續專注於收購併再投資現金流。即使不收購，現有資產也會帶來產量增長。由於AllDale III和IV將貢獻全年收益，明年應有可觀的產量增長。目前正在進行儲量研究，2月發佈指引時會有更清晰的把握。 **（Joseph Craft補充）：** 私營企業正在投資，在高價環境下人們正努力增產以把握機會。 **9. 分析師提問（Michael Matheson - Sidoti）：** Metiki礦第一季度有大額資產減記，重啟對其賬面價值有何影響？ **管理層回答（Cary Marshall）：** 不會改變賬面價值，會進行部分設備投資，但大部分資產為移動設備，預計無額外資產負債表調整。 **10. 分析師提問（Michael Matheson）：** AllDale收購后承擔了部分債務，是否計劃償還還是維持當前槓桿水平？ **管理層回答（Cary Marshall）：** 收購資金約四分之三來自循環信貸，並新設1.5億美元18個月短期礦產債務融資。將用礦產現金流按季度攤還該融資，首次季度還款已於9月底完成。剩余現金流仍可用於投資更多礦產資產。融資市場對該資產類別非常支持，存在額外債務容量以支撐增長。 **11. 分析師提問（Michael Matheson）：** 分配覆蓋率達1.76倍（三年新高），是否可能提高季度分配？還是優先償還債務或其他用途？ **管理層回答（Joseph Craft）：** 更傾向於"保留實力"。若礦產業務有交易機會將繼續投資，也在考慮其他資本配置機會。目前目標是維持1.5倍或以上的覆蓋率，且需持續超過一個季度后纔會考慮提高分配。 --- ## 總結 分析師對ARLP本季度業績和戰略進展表現出**高度認可**，提問建設性且聚焦增長驅動因素。管理層對成本可持續性、出口上行空間、油氣有機增長均給出**樂觀但審慎**的迴應，並在資本配置上展現紀律性——優先保留靈活性（keeping powder dry）用於礦產收購和債務管理，而非急於提高分配。整體傳遞出穩健增長、財務審慎的積極信號。

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