電話會總結 ｜ Coca-Cola FEMSA(KOF)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Coca-Cola FEMSA 2026年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**整體業績：** - 總營收：796億墨西哥比索（MXN 79.7 billion） - 合併銷量：11億標準箱（1.1 billion unit cases），創公司第三季度歷史紀錄 - 毛利潤：370億墨西哥比索（MXN 37 billion），毛利率46.5% - 營業利潤：119億墨西哥比索（MXN 11.9 billion），營業利潤率14.9%，其中含巴西保險理賠回收的11億比索非經常性收益 - 調整后EBITDA：168億墨西哥比索（MXN 16.8 billion），EBITDA利潤率21.1% - 歸母淨利潤：62億墨西哥比索（MXN 6.2 billion） - 淨融資費用：20億墨西哥比索（MXN 2 billion），上年同期為13億比索 **分區域業績：** - 墨西哥及中美洲：營收460億比索，毛利潤230億比索（毛利率49%），營業利潤60億比索（營業利潤率14.3%），調整后EBITDA為96億比索（利潤率20.8%） - 南美洲：營收330億比索，毛利潤146億比索（毛利率43.2%），營業利潤53億比索（營業利潤率15.7%），調整后EBITDA為72億比索（利潤率21.4%） ## 2. 財務指標變化：**整體同比變化：** - 總營收同比增長10.9%（按固定匯率計算增長11.3%），主要由銷量增長及收入增長管理舉措驅動，部分被不利的產品結構及匯率折算效應抵消 - 合併銷量同比增長5.3% - 毛利潤同比增長14.5%（固定匯率下增長14.8%），毛利率同比擴張140個基點，得益於甜味劑和PET成本下降及多數經營貨幣對美元升值 - 營業利潤同比增長15.4%，營業利潤率同比擴張60個基點；**剔除巴西保險回收收益后**，營業利潤同比增長7.4%，營業利潤率為13.6%，同比收縮40個基點 - 調整后EBITDA同比增長16.2%，利潤率同比擴張100個基點；**剔除保險回收收益后（non-GAAP）**，調整后EBITDA同比增長10.6%，利潤率為19.7% - 歸母淨利潤同比增長5.5%，主要反映營業利潤增長，部分被較高的所得税及淨融資費用抵消 - 淨融資費用同比增加約7億比索，主要由於一季度新增債務導致利息支出上升，以及巴西利率上升造成的金融工具損失（3.77億比索 vs 上年3,900萬比索） **分區域同比變化：** - 墨西哥及中美洲：營收同比增長8.3%（固定匯率下9.3%），毛利潤同比增長11%，毛利率擴張150個基點；但營業利潤同比下降3.1%，營業利潤率收縮170個基點，主要受市場營銷、勞動力、運費費用上升及匯兌損失影響（但環比前兩季度有改善）；調整后EBITDA同比增長3.1% - 南美洲：營收同比增長14.7%（固定匯率下14.1%），得益於銷量增長及哥倫比亞有利匯率折算；毛利潤同比增長19.2%（固定匯率下18.4%），毛利率擴張160個基點；營業利潤同比增長51.2%，營業利潤率擴張380個基點；調整后EBITDA同比增長39.7%，利潤率擴張380個基點；**剔除保險收益后**，南美洲營業利潤同比增長約29% **毛利率驅動因素：** 甜味劑和PET成本下降、套期保值策略受益、經營貨幣對美元升值；部分被鋁價上漲及不利產品結構抵消。 **成本壓力因素：** 墨西哥多服務裝產品佔比提升導致價格結構不利、最低工資雙位數增長帶來的勞動力成本上升、因東南部銷量超預期導致的運費增加，以及墨西哥比索貶值造成的美元計價應付賬款匯兌損失。

業績指引與展望

• 第四季度墨西哥業務：公司已於8月實施收入增長管理（RGM）定價舉措以完成對消費税與通脹差距的彌合，並計劃於11月中旬進一步推出RGM舉措，以覆蓋匯率（FX）及原材料成本的潛在影響，持續改善盈利能力。管理層預計墨西哥比索疲軟將持續至年底，以美元計價的應付賬款仍將對損益表構成壓力。

• 墨西哥日銷量趨勢：管理層表示墨西哥日銷量環比呈持平或温和改善態勢，但第四季度將不再享有去年消費者抵制帶來的低基數效應，整體消費環境仍然偏緊。

• 2027年整體展望：管理層對2027年持"温和樂觀"態度，預期這將是過去三年中首個"相對正常"的經營年度（無2025年的消費者抵制、無2026年的消費税衝擊等異常因素），公司有望開始收穫多年期淨現值（NPV）戰略的成果。創新產品線被視為2027年增長的重要支撐。

• 2027年墨西哥定價策略：公司認為憑藉已建立的市場份額緩衝以及強勁的創新管線，有空間在年初實施與通脹掛鉤的提價，同時仍能實現份額增長。公司將對勞動力成本、匯率及原材料成本的傳導影響保持高度警覺，並通過RGM及時足額傳導（可能存在約一個季度的滯后）。

• 原材料對衝與成本可見度：2026年對衝比例為PET約65%、糖88%、高果糖玉米糖漿98%、鋁74%；2027年已鎖定PET約16%、糖85%、高果糖玉米糖漿94%、鋁54%。管理層表示2027年部分原材料採購價格與2026年大致持平，為明年成本結構提供了更好的可見度，有助於緩解潛在成本壓力。

• SG&A與成本費用率壓力：墨西哥及中美洲面臨的費用壓力主要來自多包裝（multi-serve，尤其是3升裝可樂）銷量超預期導致的價格組合不利、最低工資雙位數增長引發的勞動力成本螺旋上升效應，以及從Toluca工廠向東南地區長途運輸導致的貨運費用大幅上升。管理層將勞動力成本上漲視為常規經營範疇，並通過效率提升緩解；東南墨西哥新建生產廠為長期優化供應鏈、降低運費的舉措。

• 墨西哥利潤率趨勢：第三季度墨西哥運營利潤率同比收縮170個基點至14.3%，但環比前兩個季度有所改善，管理層預期將通過RGM舉措改善包裝組合與盈利能力、並持續推進採購、供應鏈及運營效率，逐步恢復利潤率。

• 巴西潛在政策影響：公司正與政府就税改中的選擇性消費税進行磋商，力爭實現中性（新税與現有税負相當），但最終結果尚不確定；若非中性，將通過RGM全額（100%）傳導。此外，巴西工作周制度從"6休1"改為"5休2"的勞動改革將對全行業產生影響，公司計劃通過生產率舉措及RGM傳導來應對無法覆蓋的缺口。管理層同時提示需警惕大選后的潛在增速放緩。

• 南美盈利能力改善空間：剔除巴西保險賠付后，南美運營利潤同比增長約29%，盈利能力改善為多年期舉措。巴西盈利能力提升進度領先但仍有數個百分點空間；哥倫比亞在完成三年期消費税周期后首次實現盈利能力顯著提升，未來仍有較大改善空間；巴拿馬為長期扭虧項目，方向向好。

• 資本配置與股東回報：公司已完成相關分析，預計2027年初公佈新的股東資本回報機制（可能涉及特別股息或回購），以應對偏低的槓桿水平。

• 產能約束與資本支出方向：哥倫比亞與委內瑞拉因高雙位數銷量增長導致產能高度緊張、庫存極低，公司正持續投資以擴充產能；墨西哥東南地區計劃新建生產廠以優化供應鏈。

• 融資費用展望：第三季度淨融資費用為20億比索（去年同期13億比索），主要反映第一季度新增債務帶來的淨利息支出上升及巴西利率上升導致的金融工具損失，這一壓力部分抵消了運營利潤的改善。

分業務和產品線業績表現

• 按地理分部劃分，公司第三季度合併銷量創紀錄達11億標箱（同比增長5.3%），所有運營區域均實現增長。墨西哥及中美洲分部銷量增長4.8%，總收入460億墨西哥比索（增長8.3%），毛利率擴張150個基點至49%，但營業利潤下滑3.1%至60億比索，營業利潤率收縮170個基點至14.3%，主要受多人份（multi-serve）包裝佔比上升、勞動力成本上漲、運費增加及外匯損失拖累；其中墨西哥銷量增長4.2%，汽水品類價值份額提升70個基點。南美分部銷量增長6%至4.48億標箱，總收入330億比索（增長14.7%），毛利率擴張160個基點至43.2%，營業利潤大增51.2%至53億比索（含巴西11億比索保險理賠一次性收益），剔除后南美底層營業利潤仍增長約29%； ；

• 按國別細分看增長動能：哥倫比亞銷量強勁增長15.9%（受益於居民購買力提升及約3.5%的GDP增長），汽水銷量增長15.4%，零度可樂增長19.2%，風味飲料增長23.9%，能量飲料Monster增長55.9%，但產能和庫存高度緊張；巴西銷量增長3.9%，零度可樂銷量增長15%，風味飲料增長8%，無汽飲料增長20%，風味品類市場份額提升近4個百分點（主要由雪碧驅動），能量飲料份額提升近6個百分點，單人份（single-serve）包裝佔汽水銷量比重提升80個基點至27.7%；危地馬拉銷量增長8%（跑贏約5.5%的行業增速），能量飲料大增98%，運動飲料Powerade份額提升約1個百分點；阿根廷銷量持平，汽水品類增長3.9%（由零度可樂和雪碧支撐），通脹緩和至33.4%； ；

• 按產品線與創新劃分，公司聚焦零糖產品和風味水等白空間（white space）拓展，核心創新表現超預期：墨西哥推出的Coca-Cola Triple Zero、Topo Chico氣泡檸檬水及橙味（傳統渠道覆蓋率70%、復購率40%、接受度超預期180%導致供應短缺）、Ciel Aguas Frescas風味水（覆蓋率65%、自5月上市以來份額增長7.6個百分點）均快速放量；哥倫比亞推出Fury首月覆蓋率達30%；同時公司依託數字化平臺（Juntos+、Juntos+ Advisor銷售工具及即將推出的Supervisor督導工具）提升客户互動質量與客單價——巴西數字收入佔傳統渠道收入約42%、客單價提升18%，墨西哥客户覆蓋率81%、互動時間與質量提升19%，哥倫比亞近90%傳統渠道客户使用Premia積分忠誠度計劃。

市場/行業競爭格局

• 可口可樂FEMSA憑藉五大核心競爭優勢構建了行業護城河，包括強大的品牌力、無可比擬的分銷網絡覆蓋、多年持續的線上線下（ATL與BTL）營銷投入、以消費者為中心的執行文化，以及領先的數字化賦能工具，這些優勢使其在不同消費動態和宏觀環境的市場中均能保持競爭地位。

• 在墨西哥市場，公司碳酸飲料價值份額同比提升70個基點，通過聚焦可負擔性、差異化價格包裝組合（如3升可口可樂裝）和商業執行持續搶佔份額；傳統渠道因消費者追求性價比而跑贏現代渠道，公司藉此鞏固了與終端的觸點與份額緩衝，同時管理層提及其所在區域其他裝瓶商表現明顯弱於公司，側面反映其競爭執行力的領先。

• 巴西市場成為公司最具結構性增長潛力的市場之一，公司在幾乎所有品類均實現份額提升——風味飲料份額提升近4個百分點（主要由雪碧驅動）、能量飲料份額提升近6個百分點、整體無酒精即飲飲料份額提升約1.2個百分點，零糖可樂銷量增長15%，顯示其在競爭中快速擴大品類參與度並建立了可觀的"份額緩衝墊"以應對潛在税改和勞工改革衝擊。

• 哥倫比亞和危地馬拉市場呈現高增長競爭態勢，危地馬拉以8%的銷量增速跑贏約5.5%的行業增速，能量飲料增長98%、運動飲料通過Powerade策略實現約1個百分點份額回升；哥倫比亞銷量增長15.9%，遠超行業，但強勁需求導致產能和庫存吃緊，成為當前競爭中的供給瓶頸。

• 產品創新成為搶佔"空白市場"（white space）和拉動行業增長的關鍵競爭手段，墨西哥市場Topo Chico氣泡檸檬水和橙味、Ciel風味水、可口可樂三零等新品接受度遠超預期（部分甚至出現供應短缺），份額快速提升，公司正與可口可樂公司通過拉美創新中心協同佈局零糖和風味水等高增長細分賽道以持續擴大競爭領先優勢。

• 數字化競爭壁壘持續深化，公司通過Juntos+ B2B平臺、Juntos+ Advisor銷售團隊工具及即將推出的主管督導工具，構建了從客户端、銷售端到管理端的全鏈條數字化能力，巴西數字化收入已佔傳統渠道收入約42%且平均客單價提升18%，墨西哥客户覆蓋率達81%、客户互動質量提升19%，形成難以被競爭對手快速複製的執行效率優勢。

• 面對消費税、FX波動、勞工改革及最低工資上漲等行業性成本壓力，公司依託已建立的份額緩衝和收入增長管理（RGM）能力，能夠將成本衝擊以較小的需求影響向全行業傳導，管理層強調由於此類衝擊多為行業普遍性，公司有信心通過價格傳導和品類創新繼續實現份額增長。

公司面臨的風險和挑戰

• 匯率波動風險：2026年9月末墨西哥比索大幅貶值，導致以美元計價的應付賬款對損益表產生重大負面影響，且公司預計比索疲軟態勢將持續至年底，持續衝擊盈利能力。

• 墨西哥成本壓力上升：最低工資以雙位數複合增長率上漲，由於公司薪資水平已高於最低工資，工資上漲沿薪酬鏈條向上傳導，產生更大的疊加效應，推高勞動力成本；同時營銷、維護及勞動力費用普遍上升，導致墨西哥營業利潤率收縮170個基點至14.3%。

• 產品組合不利及運費上升：墨西哥多包裝（如3升可樂）銷量超預期增長帶來不利的價格組合效應，壓制利潤率；同時需將大量產品從託盧卡工廠運往墨西哥東南部，導致運費顯著增加。

• 巴西稅制改革風險：税收改革擬引入消費税（選擇性税收），若新税非中性將增加成本負擔；公司雖與政府磋商，但最終税額尚不確定，存在較大不確定性。

• 巴西勞動改革風險：工作制度將從"6天工作1天休息"改為"5天工作2天休息"，將對整個行業產生成本衝擊，公司需通過生產率提升和收入增長管理（RGM）來消化缺口。

• 產能約束風險：哥倫比亞和委內瑞拉因銷量超高速增長（雙位數增長），產能極度緊張、庫存極低，缺乏緩衝空間，面臨旺季供應壓力。

• 新品供應短缺：墨西哥多款創新產品（Topo Chico氣泡檸檬水/橙汁、Coca-Cola Triple Zero等）接受度遠超預期（高出預期180%），反而出現供應短缺，制約增長機會的充分把握。

• 消費環境持續疲軟：墨西哥整體消費環境仍然承壓，消費者更注重可負擔性，推動傳統渠道擠佔現代渠道份額，呈現非典型渠道行為；阿根廷家庭購買力持續承壓導致銷量同比持平。

• 融資成本上升：淨融資費用從去年的13億比索增至20億比索，主要由於第一季度新增債務帶來利息支出增加，以及巴西利率上升導致金融工具虧損擴大（從3,900萬增至3.77億比索）。

• 大宗商品價格波動：全球原材料環境持續波動，鋁價上漲已對毛利產生不利影響；2027年PET套保比例僅16%、鋁套保比例54%，相對偏低，面臨較大的價格波動敞口。

• 自然災害與天氣風險：2026年8月哥倫比亞地震衝擊當地社區和門店；厄爾尼諾季節帶來天氣擾動，巴西和阿根廷降雨偏多形成負面影響，可能抑制需求。

• 巴西選舉后潛在放緩：管理層對巴西市場存在選舉后消費放緩的擔憂，需保持警惕。

公司高管評論

• Ian Marcel Craig García（首席執行官）。 開場即以關懷與責任口吻迴應8月哥倫比亞地震，強調與FEMSA及可口可樂公司共同提供超18萬升水、3萬份餐食，並承諾支持逾千家傳統零售店、重建約150家門店，口吻體現社會責任與同理心。 整體口吻高度積極樂觀。反覆強調第三季度創紀錄的合併銷量以及所有區域的增長，將公司競爭優勢歸納為品牌力、分銷網絡、持續的ATL/BTL投資、以客户為中心的執行文化及領先的數字化能力五大支柱。 對墨西哥市場表達強烈信心與興奮。多次提及新品接受度"遠超預期"，稱Topo Chico氣泡橙汁和檸檬水的接受度比預期高出180%，Coca-Cola Triple Zero、Ciel Aguas Frescas均表現亮眼，甚至因需求旺盛出現供應短缺（以"好問題"的積極口吻表述）。強調日銷售趨勢持續温和改善或持平。 對墨西哥提價採取謹慎務實口吻，稱8月調價被市場良好消化，表示將通過RGM（收入增長管理）"立即傳導"任何來自勞動力、匯率或原材料的成本衝擊，並強調公司已建立足夠的市場份額"緩衝墊"，對駕馭行業性衝擊表示"相當有信心"。 對巴西表達謹慎樂觀。稱巴西是公司"最具吸引力的結構性增長機會之一"，Coca-Cola Zero增長15%、口味類及靜止飲料表現強勁。但對消費税改革（希望中性）持保留與審慎態度，明確表示"在政府正式出臺措施前無法評論"，並坦承勞動工時改革（6+1改為5+2）將對全行業產生影響，需通過RGM傳導。 對數字化（Juntos+、Advisor、Supervisor工具）表達高度熱情，用"令人驚歎（amazing）""非常興奮（excited）"等詞，強調未來增長將更多來自銷售顧問和主管工具而非App本身。 坦承風險，口吻直接。明確指出哥倫比亞和委內瑞拉產能"相當緊張（quite strained）"，庫存極低，缺乏"喘息空間"，因需求增長超出預期。對天氣預測則以自嘲口吻迴避（"別拿天氣預報來考我"）。

• Gerardo Cruz Celaya（執行副總裁兼首席財務官）。 整體口吻穩健、務實，在肯定業績的同時坦誠披露利潤率壓力。強調毛利率擴張得益於甜味劑和PET成本下降、套期保值策略及經營貨幣升值，同時客觀説明一次性保險理賠收益（巴西11億比索）對經營利潤的影響並給出剔除后的數據，顯示透明度。 坦率披露墨西哥及中美洲的利潤壓力來源，口吻坦誠但不悲觀。將銷量超預期（尤其3升裝多件裝）稱為"值得擁有的好問題（good problem to have）"，同時指出其對利潤率和價格組合造成壓力；並明確提及9月下旬比索貶值導致美元計價應付賬款對損益產生"重大影響"，預期弱勢將持續至年底。 對成本管理持紀律性口吻，強調套期保值策略的重要性，披露2026及2027年各原材料對衝比例，稱已抓住"選擇性市場機會"鎖定2027年部分成本，價格"與2026年大致持平"，提供成本可見性。 對2027年展望表達"適度樂觀（moderately optimistic）"，稱這將是過去三年中首個"相對正常的經營年份"（無消費者抵制、無突發消費税），可開始收穫多年NPV戰略的紅利。將墨西哥勞動力成本上升視為"正常經營範疇"，巴西勞動改革視為"非常規影響"但可通過生產力舉措和RGM應對。 對資本配置披露審慎、積極，口吻確定。表示已完成相關分析，預計2027年初公佈新的股東資本回報機制，暗示將利用低槓桿空間（潛在特別分紅或回購）。 對南美利潤率改善表達信心，詳細説明巴西、哥倫比亞、巴拿馬各自的改善路徑，強調哥倫比亞終於擺脫消費税影響實現顯著利潤增長，仍有較大提升空間。但對分國別EBITDA利潤率具體數據保持保留，婉拒單獨披露。

• Jorge Alejandro Collazo Pereda（投資者關係）。 補充性發言，口吻中性客觀。説明墨西哥消費環境"依然充滿挑戰"，傳統渠道年初至今較現代渠道獲得幾個百分點的份額增長，反映消費者尋求性價比。同時以積極口吻補充南美利潤率改善是過去三年高強度投資於分銷和產能的成果，強調仍有進一步捕捉效率的空間。

分析師提問&高管回答

• # Coca-Cola FEMSA 業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 墨西哥消費環境與銷量展望 **分析師提問（JPMorgan - Lucas Ferreira）**：第三季度墨西哥銷量表現強勁，回到2023-2024年水平，同時建立在去年較弱的比較基數上。請問從二季度到三季度公司如何調整策略以持續擴大市場份額？如何看待進入明年的消費者情況？ **管理層回答（CEO Ian Craig）**：上半年因消費税轉嫁壓力較大較為艱難，7月起逐步好轉，但三季度仍受益於去年消費者抵制的低基數。公司自8月起啟動RGM（收入增長管理）舉措，並計劃11月中旬進一步實施，以應對匯率和原材料成本影響。日銷售趨勢持續温和改善或持平。公司對新品類白地（white space）佈局感到興奮——Coke Triple Zero、Ciel果味水、Topo Chico氣泡檸檬/橙汁三款新品表現遠超預期（Topo Chico超出預期180%），甚至出現供應短缺。 ## 2. 墨西哥及中美洲利潤率與SG&A壓力 **分析師提問（Bradesco - Henrique Brustolin）**：毛利率表現強勁，但SG&A全年持續壓制利潤率。請問其中多少是營銷/商業活動的主動投入，多少是更具持續性的成本通脹？未來利潤率走勢如何？ **管理層回答（CFO Gerardo Cruz & CEO Ian Craig）**： - **銷量/組合壓力**：多支裝（尤其3升可樂）銷量大幅超預算，帶來規模但壓制利潤率； - **匯率影響**：9月底比索貶值導致美元計價應付賬款在P&L中產生重大影響，預計年內持續； - **勞動力成本**：墨西哥最低工資以兩位數複合增長，早期有正向乘數效應，但當前水平已向上傳導至更高層級員工，壓力加大； - **運費**：因東南部銷量超預期，需從Toluca工廠長途運輸，運費大增，公司計劃在東南部新建工廠優化供應鏈。 儘管有壓力，三季度盈利能力較前兩季度環比改善。 ## 3. 巴西財政改革與税收影響 **分析師提問（Barclays - Rahi Parikh）**：巴西潛在財政變化（尤其對含糖飲料的消費税）下，公司策略如何？如何緩解提價對銷量的影響？ **管理層回答（CEO Ian Craig）**：公司正與政府密切溝通，希望新消費税保持中性（與現有税負相當），但最終結果尚不確定。若非中性，將通過RGM全額轉嫁。過去三年積累了可觀的市場份額緩衝。此外，巴西勞動改革（工作周從"做6休1"改為"做5休2"）將對全行業產生影響，除生產率舉措外，缺口將通過RGM調整。 ## 4. 數字化平臺（Juntos+與Premia Points） **分析師提問（BTG Pactual - Alvaro Garcia）**：關於Juntos+和Premia Points激勵結構，未來發展方向如何？ **管理層回答（CEO Ian Craig）**：Juntos+應用已基本到位，團隊專注優化算法以提升客單價，覆蓋已基本飽和。未來增量主要來自： - **Advisor銷售團隊工具**：墨西哥將上線訂單錄入功能，拉美其他地區推出（無訂單錄入），提升拜訪質量與市場份額； - **Supervisor主管工具**（巴西試點）：實時識別缺口並指導銷售團隊。數字化是公司五大核心優勢之一，未來增長將更多來自銷售工具而非應用本身。 ## 5. 墨西哥近期提價的消費者反應與2027定價策略 **分析師提問（GBM - Emiliano Hernandez）**：近期提價后消費者反應如何？2027年初是否有空間實施與通脹掛鉤的提價，還是傾向保守定價以支持銷量和份額增長？ **管理層回答（CEO Ian Craig & CFO Gerardo Cruz）**：8月調價消化良好，消費環境仍嚴峻但影響基本是全行業性的。未來將通過最佳RGM策略立即轉嫁勞動力、匯率及原材料成本影響。公司有足夠份額緩衝、正向勢頭及強勁創新管道支撐。CFO補充：2027年將是過去三年來首個"相對正常"的經營年度（無消費者抵制、無消費税衝擊），對前景持"温和樂觀"態度，可開始收穫多年NPV戰略的成果。 ## 6. 資本配置 **分析師提問（Morgan Stanley - Henrique Morello）**：關於低槓桿的資產負債表處理，優先事項是否有變化？未來12個月特別股息或回購的可能性如何？ **管理層回答（CFO Gerardo Cruz）**：由於去年底墨西哥消費税意外出台，公司選擇觀察今年情況。分析已完成，預計將在**2027年初**公佈新的股東資本回報機制。 ## 7. 天氣（El Niño）與產能 **分析師提問（Goldman Sachs - Thiago Bortoluci）**：進入El Niño季節，各地區天氣擾動不同，公司對需求端的觀察及準備如何？ **管理層回答（CEO Ian Craig）**：墨西哥天氣中性，中美洲/哥倫比亞/委內瑞拉偏正面，巴西/阿根廷偏濕（偏負面）。大部分市場庫存策略充足，但**哥倫比亞和委內瑞拉產能非常緊張**，銷量增長（高雙位數）遠超預期，庫存極低，缺乏緩衝空間，正在投資擴產。 ## 8. 南美SG&A壓力 **分析師提問（Scotiabank - Felipe Ucros）**：剔除巴西保險理賠后，南美存在SG&A壓力，如何看待？ **管理層回答（CFO Gerardo Cruz & CEO Ian Craig）**：主要源於需求超預測（尤其哥倫比亞），為匹配需求導致運費大增，疊加所有運營地的勞動力成本上升。需注意比較基數中也含1.8億比索保險理賠。剔除兩期保險影響后，南美營業利潤增長29%，各運營地均實現雙位數增長。 ## 9. 墨西哥渠道表現與競爭環境 **分析師提問（Santander - Ulises Argote）**：墨西哥各渠道表現如何？競爭環境（尤其中部地區）如何發展？ **管理層回答（CFO Gerardo Cruz & IR Jorge Collazo）**：因消費税策略，公司今年刻意聚焦傳統渠道的可負擔性以維持規模。本季度所有渠道均增長，傳統渠道表現領先（年初至今較現代渠道獲得幾個百分點），反映消費者尋求可負擔性。消費環境仍具挑戰性，公司將持續優化價格包裝架構。 ## 10. 南美各國利潤率改善空間 **分析師提問（Bank of America - Fernando Ferreira）**：南美各國利潤率表現如何？哪些國家仍有改善空間？ **管理層回答（CFO Gerardo Cruz & IR Jorge Collazo）**： - **巴西**：改善領先，但仍有幾個百分點空間； - **哥倫比亞**：今年是四年來首次顯著盈利改善（終於度過三年期消費税影響），仍有大量提升空間，是長期重點； - **巴拿馬**：經歷競爭重置后盈利大幅下滑，正逐步恢復，是長期項目。 得益於過去三年在分銷和產能上的高投入，正反映為盈利能力提升和降低服務成本。公司未披露分國家的具體EBITDA利潤率。 --- **整體分析師情緒**：分析師關注點集中於**墨西哥消費復甦與利潤率壓力**、**巴西/墨西哥勞動改革與税收的成本傳導**、**數字化戰略進展**及**資本回報**。管理層整體傳遞**審慎樂觀**信號——強調強勁創新管道、份額緩衝、RGM定價能力和2027年"正常化"預期，同時坦承勞動力成本、匯率波動、運費及哥倫比亞/委內瑞拉產能緊張等結構性壓力。

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