德銀：盧拉意外勝選，市場嚴重錯配

德意志銀行發佈報告，針對2026年10月26日巴西總統選舉第二輪意外結果進行即時市場分析。

報告的核心出發點在於：市場此前普遍押注更市場友好的博爾索納羅獲勝，巴西資產（股票、雷亞爾、利率）在第一輪后已大幅上漲，而實際結果是盧拉意外勝選，導致資產價格出現劇烈反向調整。

報告重點分析了四個層面：

選舉意外性：盧拉以51.8%對48.2%勝出，成為自1989年以來首位首輪落后卻最終贏得決選的候選人，打破了預測市場和第一輪結果所反映的預期。

市場重定價的劇烈程度：隔夜美國上市巴西ETF（EWZ）下跌約27%，若實現將是1992年以來最差美元計價單日回報；本地DI利率預期出現約250個基點拋售。這一調整反映了前期樂觀預期的快速逆轉。

根本矛盾：高政策利率與財政可信度缺失：巴西Selic利率雖已連續五次降息但仍高達13.75%，提供主要經濟體中最高的實際政策利率之一，但財政可信度是「阿喀琉斯之踵」。盧拉勝選演説未給出財政整頓細節，投資者可能持續要求更高風險溢價。

中期關鍵變量：政治約束與財政調整：博爾索納羅拒絕認輸但推翻結果可能性不大，盧拉麪臨右傾國會和困難財政算術。市場關注點將從今日的劇烈波動轉向政治進程能否迫使足夠財政調整，以避免風險溢價固化。

報告引用圖1顯示，自1991年以來巴西股票美元調整回報的歷史序列中，今日可能成為近35年來最差單日表現，突顯本次市場衝擊的極端性。

主要觀點

盧拉意外勝選，市場嚴重錯配。

盧拉以51.8%對48.2%擊敗弗拉維奧·博爾索納羅（Flavio Bolsonaro），這一結果令市場真正感到意外——在第一輪投票中博爾索納羅領先，且上周晚些時候預測市場仍強烈看好博爾索納羅獲勝。盧拉也是自1989年巴西恢復總統直選以來，首位在第一輪落后卻最終贏得決選的候選人。

巴西資產前期因預期博爾索納羅獲勝而大幅上漲，如今面臨劇烈回撤。

第一輪投票后，巴西資產因預期更市場友好的博爾索納羅政府而大幅上漲。截至上周五，Ibovespa指數較第一輪前水平上漲近7%，雷亞爾兑美元升值近5%。 隔夜跡象顯示調整可能非常劇烈：在清淡的隔夜市場中，美國上市巴西ETF（EWZ）下跌約-27%，該跌幅綜合了股票和匯率變動。若該跌幅實現，根據德意志銀行的歷史序列，今天可能成為自1992年以來巴西股票市場最差的美元計價單日回報。不過需注意熔斷機制可能觸發，且ETF構成與Bovespa指數不同。德意志銀行拉美團隊預計，受選舉結果影響，本地DI利率將出現約250個基點的拋售。

巴西高實際利率與財政可信度缺失並存，財政是致命弱點。

巴西Selic基準政策利率仍高達13.75%，即便已經連續五次降息，巴西仍是主要經濟體中實際政策利率最高的國家之一。約束在於財政可信度。德意志銀行研究在選舉前就認為，無論誰勝選，財政政策都將是巴西的「阿喀琉斯之踵」，只有非常大規模的支出調整纔可能穩定公共債務。盧拉勝選演説中對財政整頓細節着墨甚少，這意味着投資者可能要求更高的風險溢價，直到可信的政策路徑變得明朗。

政治不確定性延續，中期關鍵在國會能否迫使足夠財政調整。

博爾索納羅拒絕承認敗選並計劃挑戰結果，儘管德意志銀行研究及其他評論認為推翻結果的可能性不大。對市場更重要的是，盧拉下一任期面臨右傾國會和困難的財政算術。因此，在今日大幅重定價之后，中期問題是政治約束能否迫使足夠的財政調整，以避免今日的風險溢價持續存在。