華泰證券：首次覆蓋德適-B(02526)給予「買入」評級 目標價296.13港元

華泰證券首次覆蓋德適-B(02526)，給予「買入」評級，目標價296.13港元。該行看好公司在醫學影像智能化需求加速釋放的背景下，憑藉跨模態模型能力、醫院合作網絡和臨牀數據積累，持續提升專科模型的開發與商業化效率，並通過模型訓練、軟件授權及按次分成拓展收入邊界，將現有能力複製至更多場景，推動總收入和模型服務經常性收入規模擴張。

華泰證券主要觀點如下：

人工智能助力醫學影像檢測市場擴容升級

據弗若斯特沙利文，中國醫學影像檢測市場2026年規模約1163億元。華泰證券估算，AI影像大模型在醫學影像檢測市場中的可觸達價值池約112億元。針對醫院科研團隊的採購需求，該行測算短期及中長期市場規模分別為8.2億元和26億元。若技術進步帶動影像AI向更多場景滲透，或推動模型能力高速迭代，市場空間有望進一步擴容。影像檢測市場與醫學科研的廣闊價值池，為德適生物提升滲透率、擴大收入規模奠定了基礎。

德適生物構建的醫生共創機制兼顧學術成果與臨牀轉化價值，有望形成持續強化的商業飛輪。一方面，該模式能夠幫助醫生開展課題研究、發表論文並提升學術影響力；另一方面，可推動專科模型進入多中心驗證和臨牀應用，並通過醫院及科研機構認可的知識產權和成果轉化機制分享應用價值。在良性共贏的合作關係下，公司有望依託監管准入、臨牀場景積累和模型服務能力，推動人工流程智能化替代，並通過軟件、設備及持續模型服務實現規模擴張。

完善的產品層級佈局助力平臺能力轉化為商業收入

德適生物整合了醫療、計算和工程研發經驗，開創了基於人工智能的醫學影像領域。公司以104B參數的iMedImage®基座模型為技術底座，場景能力由生殖遺傳逐步拓展至放射、超聲和病理等領域，並在商業化層面構建起智能設備、試劑耗材、雲平臺及模型服務協同的產品體系。

截至2026年6月，公司累計開展158個模型項目，與99家醫院合作，覆蓋43類器官或應用部位及61種適應症。AI AutoVision®取得三類醫療器械註冊證，進一步驗證公司將基座模型轉化為監管級產品的能力。2026年上半年，公司模型服務收入同比增長101.1%至9454萬元，佔總收入的86.9%，平臺能力正逐步轉化為商業收入，模型服務已成為收入增長的重要支撐。中長期，公司有望通過專科模型跨病種複製和海外註冊進一步拓展業務邊界。

與市場觀點不同之處

華泰證券認為，在醫療影像市場中，通用大模型與垂類模型更可能形成「基座模型+專科應用」的分層體系，臨牀落地仍依賴專科數據、醫生經驗及醫療器械註冊。同時，基座模型可降低專科模型的邊際開發成本，公司憑藉基座模型、專科數據、監管資質及醫院部署能力，有望將臨牀知識沉澱為可複用的高性價比小模型。

該行預計，德適生物2026年至2028年總收入分別為人民幣3.33億元、6.52億元及12.45億元，同比分別增長102.6%、95.9%及90.8%。該行採用分部估值法，對應中性情景目標價296.13港元。