恆科跌到3800點附近，反彈究竟在等什麼「東風」？10月底迎關鍵窗口，兩大催化或成反攻關鍵！

10月27日消息，恆科上周五漲2.05%，收在3871.66點。上周四剛跌到3793.93點，一天拉回近78點，確實有點超跌反彈的意思。不過，和9月底的4253.89點相比，指數還低了近9%。

截至發稿，港股三大指數再度走低，科指跌0.67%，再度逼近3800點大關；恆指方面則是跌0.22%，報23160點。

過去幾年，恆科跌深后的反彈並不少，漲幅能留住的卻不多。眼下又到了業績密集披露前，那大反彈到底什麼時候到來？

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恆科這筆賬，市場越算越保守

去年市場給恆科預期賬很平順：幾大平臺競爭降温，利潤就慢慢回來，AI發力，再加一段增長。但是，后面競爭成本退得比預想慢，AI投入也比收入更早落進報表，盈利預測開始下調。

Shenton Research按成分股一致預期測算，恆科2026年預期每股盈利在8月環比下調5.0%，9月再下調4.3%。對一個前十大權重合計接近四分之三的指數來説，頭部公司預期稍有變化，大家就得一起調整。

分板塊拆開來看。

互聯網消費最初押的是補貼收斂后，外賣和即時零售能把利潤賺回來。競爭拖得更久，這部分利潤只能往后挪。二季度費用已有改善，但市場此前給出的修復時間，還是樂觀了一些。

AI平臺的雲業務反而有進展，收入和利潤都在增長。難點落在模型和應用：訓練、推理持續花錢，產品還沒賺回足夠的收入。雲賺到的錢，眼下接着丟到下一輪AI投入。

硬件表現稍微分化，手機受零部件漲價擠壓，芯片製造和服務器則接到了更多AI需求；

遊戲業務相對穩，對相關成分股的利潤有支撐；但其他權重股仍在承壓，恆科的跌勢很難靠這一塊扭轉。

更麻煩的是，最近利潤預期有所企穩，股價卻跟隨全球市場整體一起下跌調整。根據LSEG數據統計，截至10月9日的過去三個月，前十大成分股中八家的未來12個月盈利預測上升，恆科同期卻跌了約13.7%；成分股預期市盈率中位數收縮13.3%。

此前利潤預測一再下調，最近預測開始企穩，估值卻還在收縮。光靠「跌得夠多了」很難讓買盤迴來，資金還在等新的增長真正拉動利潤。

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恆科歷史反彈很快，漲幅能留下多少？

恆科從來不缺急漲。

2022年11月至2023年1月，重啟預期推動指數三個月上漲59.25%；

但進入2023年，指數全年又跌了8.8%。當時資金對消費和經濟修復的定價，跑在了實際改善前面。

2024年的節奏更劇烈。

恆科1月先跌20.1%，9月政策密集出臺后，單月上漲33.45%，全年最終漲了18.7%。

低位和政策給了估值很大的修復空間，但9月一個月的漲幅，已經超過了全年的漲幅。

2025年，催化換成了AI。

DeepSeek帶動中國科技股重新定價，恆科2月上漲17.88%，全年仍收漲23.45%；不過四季度回撤了14.69%。

技術突破足以把行情發動起來，隨后市場還是會回頭看收入、利潤，以及持續增加的投入。

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恆科反彈，要等兩份成績單

OpenAI和Anthropic的最新收入數據，沒接住市場此前抬高的預期。美股AI板塊隨之調整，恆科里的AI相關公司也被一起壓估值。接下來，市場需要一個更有分量的參照：投入最多的美國雲計算大廠，能否把AI需求變成利潤。

第一道檢驗是美股大廠的財報。

微軟、谷歌和亞馬遜要讓市場看到，雲業務的收入增長能夠消化新增算力成本；

Meta剛公佈的三季度收入同比增長26%，但資本開支達到349億美元，當季自由現金流為負21億美元。AI已經在拉動業務，投入回收的速度仍是市場最在意的部分。

微軟和亞馬遜將在10月底公佈業績。如果這批財報讓美股AI估值穩下來，恆科纔有較好的短線反彈環境。

美股那邊繼續因投入回報承壓，港股很難獨自獲得更高的AI估值。

第二道檢驗是恆科自己的AI業務。

國內並非沒有變現進展：阿里雲業務在今年6月季度實現45%的同比增長，部門調整后EBITA利潤率達到12%。但云業務賺錢，還不足以覆蓋市場對整家公司AI回報的疑慮。

模型訓練和應用推廣持續花錢，下一批財報需要讓市場看到，AI帶來的收入增量正逐步抵消這些投入，並帶動公司整體盈利預測回升。

油價和利率會影響兩道檢驗之后，資金願意給多高的估值。

美國9月CPI同比升至3.7%，能源價格同比上漲20.4%；美聯儲9月已經加息25個基點。

若油價持續高位、美債收益率繼續上行，全球科技股即使交出不錯的收入，也可能缺少估值擴張的空間。

所以，10月底至11月是恆科反彈的最早觀察窗口：美股大廠先穩住AI交易，港股隨后迎來自己的財報檢驗。

前者過關，恆科有機會先彈；后者也過關，盈利預測開始上修，反彈纔有望延續。

若港股的AI收入仍被模型投入吃掉，美股給出的參照再好，恆科也很難走出自己的持續行情。

注：文中所涉行業僅為產業案例分析，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。