協鑫科技擬25億收購大股東鋰電資產 近5年配售融資136億仍存巨大資金缺口

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，港股上市公司協鑫科技發佈公告，擬收購控股股東協鑫集團其持有的四川協鑫鋰電科技有限公司（以下稱「協鑫鋰電」）約81.91%股權。交易對價初步估計約25億元，其中6.5億元以現金支付，18.5億元通過發行股份支付。

　　協鑫鋰電主業是新能源鋰電池正極材料研發、生產與銷售，主要產品為磷酸鐵鋰正極材料。通過此次交易，協鑫集團將旗下鋰電資產裝入協鑫科技，后者主業將從光伏顆粒硅跨界至鋰電材料。

　　值得注意的是，協鑫科技目前賬面貨幣資金97億，同期短期借款117億，長期借款61億。此前，協鑫科技在港股多次融資，僅最近5年就已四次增發配股，合計募資超160億港元（約合136億人民幣），但資金面依舊捉襟見肘。

　　近幾年來，協鑫科技光伏主業的業績周期波動，但現金流卻一直承壓，特別是最近幾年，經營和投資現金流持續淨流出，完全依賴對外融資。

　　此外，協鑫集團已大比例質押和減持旗下A股上市公司股權。協鑫科技資金缺口巨大、連年入不敷出，此時再斥巨資收購大股東鋰電資產，背后風險值得市場關注。

現金97億有息負債178億 近5年4次配售募資136億

　　10月19日，協鑫科技公告稱，擬以現金和發行股份支付的方式，收購協鑫鋰電81.91%股權，交易對價約25億元。

　　協鑫科技主業為硅烷流化牀法顆粒硅的研發、生產和銷售，同時經營多晶硅、硅片、工業硅與光伏電站。協鑫鋰電主營產品為新能源鋰電池磷酸鐵鋰正極材料。兩家公司控股股東均為協鑫集團，實控人為朱共山家族。

　　這筆交易本質上是「協鑫系」內部的資產騰挪。公告顯示，新增股份的發行價格不低於截至2026年6月30日的每股淨資產，這意味着控股股東協鑫集團將以每股不低於1.3港元的價格認購新股。公告前最后一個交易日，協鑫科技收於0.62港元/股，意味着每股收購價格溢價近一倍。

　　然而，截至2026年6月末，協鑫科技貨幣資金97.24億元，短期借貸117.20億元，長期借貸60.92億元，有息負債合計約178.12億元。僅以現金覆蓋短債計算，缺口已超過20億元；若將長短債一併納入，資金缺口約80.88億元。

　　需要注意的是，此前協鑫科技在港股層多次融資。

　　2021年1月，協鑫科技配售淨額約42億港元，同年12月配售淨額約50億港元。2024年12月，公司配售募資約15.6億港元。2025年內，公司再度配售募資54.5億港元。

　　僅最近5年，協鑫科技就已四次增發配股，合計募資超160億港元，約合136億人民幣，然而公司資金面依舊捉襟見肘。

業績周期波動現金流完全依賴籌資 控股股東大比例質押和減持

　　近幾年來，協鑫科技光伏主業呈周期波動，盈利和虧損的年份交替出現。然而，公司現金流卻一直承壓。

　　以近五年為例，在多數時間內，協鑫科技經營現金流和投資現金流呈淨流出狀態，籌資現金流則年年為正。也就是説，協鑫科技的日常運營和資本開支，長期依賴外部融資滾動接續。

　　值得注意的是，協鑫集團自身資金也頗為緊張。

　　最新數據顯示，截至目前，協鑫集成的第一和第二大股東江蘇協鑫建設管理有限公司、協鑫集團已全部質押所持股份，第三大股東上海其印企業管理有限公司質押所持87.5%股份；協鑫能科第二和第四大股東上海其辰企業管理有限公司、上海協鑫創展企業管理有限公司已全部質押所持股份。以上主體均為「協鑫系」公司。

　　事實上，此次收購標的協鑫鋰電的主業也早已不是藍海。

　　據相關機構預測，2026年全球光伏新增裝機容量將達到584GW，同比下降10.8%，而2027年新增光伏裝機將恢復至618GW。歐洲光伏協會測算，2026年中國光伏政策變動預計導致裝機預計下滑24%，同期全球裝機預計將下降8%至612GW。

中信建投研報也顯示，2026年國內磷酸鐵鋰有效產能約729萬噸，中性需求預期僅約590萬噸，全年行業平均產能利用率約為81%。整體產能過剩的背景下，價格戰隨時可能重演。

　　協鑫科技表示，標的公司已向寧德時代批量供貨，並鎖定了至2028年底預計100萬噸的供貨協議，此外還有遠景動力、海辰儲能等客户的保底或意向訂單。不過，最終的收入確認和盈利情況，由於周期較長仍存在較大不確定性。

　　協鑫科技自身資金缺口巨大、尚在現金流困境中掙扎之際，將稀缺現金導向同樣資金緊張的大股東協鑫集團，究竟是戰略遠見還是變相輸血，值得關注。