【新股IPO】從「搶着上」到「主動撤」 港股IPO市場進入調整窗口？

金吾財訊 | 10月20日至25日，短短六日內，港股新股市場接連上演兩起掛牌前夕臨時叫停的案例，兩家企業不約而同選擇「臨門撤單」，給持續火熱的一級市場澆下一盆冷水。

10月20日晚間，瘦西湖文旅公告，經考慮包括現行市況等多項因素，公司決定延迟全球發售及其擬於聯交所主板上市。五天后的10月25日，微億智造發出幾乎同樣措辭的公告：經考慮包括現行市況在內的多項因素后，決定延迟其香港聯交所主板的全球發售及上市計劃。由於國際包銷協議將不會訂立，香港公開發售的包銷協議亦不會成為無條件。

耐人尋味的是，這兩家公司在招股階段的紙面條件並不差。瘦西湖文旅計劃發行4476萬H股，招股價區間3.92至5.07港元，每手1000股，入場費5121.14港元；微億智造計劃發行約3727.58萬股，招股價區間16.63至21.46港元，募資最多約8億港元，入場費2167.64港元。

從認購端看，瘦西湖文旅的申購熱度堪稱火爆，據券商孖展統計數據，10月20日中午招股截止時，該股在香港公開發售端的孖展認購倍數高達3064倍。至於微億智造，10月23日中午招股截止時，孖展認購倍數為32倍，認購金額達到25.6億港元。

兩家公司不約而同地臨門「踩剎車」，疊加近期監管收緊的落地舉措，港股IPO市場正在經歷一場市場與監管雙重的「冷靜期」。

打新熱潮退散 破發風險持續抬升

發行人主動暫緩上市，只是市場降温的外在表現，二級市場破發率持續走高，纔是這一輪行情轉向最直觀的信號。

2026年上半年可謂港股打新的「黃金時代」，新股首日破發率極低，AI與硬科技新股首日漲幅超300%的案例頻出。但步入下半年，新股行情快速逆轉，在完成掛牌的33只新股里，有16只在上市首日跌破發行價，整體破發率接近五成；若把統計範圍收縮至9月之后新上市標的，13只新股中有9只首日破發，破發率進一步攀升至近七成，新股投資風險急劇放大。

與破發相伴隨的，是認購端熱度的兩極分化。上半年打新熱潮鼎盛時期，新股超額認購屢創紀錄，翼菲科技公開發售認購倍數突破1.4萬倍，丹諾醫藥超9000倍，天星醫療、海清智元等多隻新股認購倍數突破7000倍。而進入9月之后，市場風向徹底扭轉，不少新股在香港公開發售環節僅收穫個位數的有效認購倍數，與上半年動輒數千倍的熱度不可同日而語，散户資金開始謹慎離場。

（來源：金吾財訊網站）

另外，在一級市場申報端，港股IPO遞表迎來階段性空窗。在前三季度持續高漲的遞表熱潮過后，自銅博科技遞交招股材料開始，9月全月新增IPO申請僅19家，到10月新增遞表數量進一步縮減至4家，一級市場項目申報節奏明顯放緩，發行人普遍開始觀望市場窗口。

監管標尺收緊 重塑新股發行紀律

如果説新股大面積破發、認購熱度降温是市場自發形成的修正力量，那麼監管層接連出台的約束舉措，就是推動新股發行迴歸理性的主動推手。

10月8日，香港證監會、香港會計及財務匯報局（會財局）與香港聯合交易所（聯交所）發表聯合聲明，針對上市公司財務報表僅因持續經營問題被核數師出具「無法表示意見」的情況提出更嚴格要求。若相關問題及信息披露質量沒有顯著改善，聯交所將考慮修訂《上市規則》，要求此類公司停牌。

10月13日，香港證監會宣佈，已對兩個可疑集團採取行動，因它們涉嫌參與欺詐計劃，意圖就首次公開招股的股份需求營造虛假或非真實的表象。據悉，本次香港證監會對兩個涉嫌操縱新股認購的集團採取執法行動，並向31家券商發出限制通知，凍結與12名個人及公司相關、合共逾46.6億港元資產，涉及金額為歷年來同類案件中規模最大。

與此同時，海外媒體上月援引知情人士消息稱，監管機構要求投資銀行勿讓低質素企業湧入新股市場，希望新股維持保守的定價方式。這一表述與上述動作互為印證。它的實質含義是：在一級市場真實需求走弱的環境下，監管不願看到投行用虛高的定價和「做出來」的認購熱度維持發行規模，因為那隻會把風險后移給二級市場的公眾投資者。對投行而言，這意味着推薦一個質地平平、定價激進的項目，不僅可能面臨事后追責，還可能因配售覈查不嚴而被限制業務；主動勸退發行人、壓低定價，反而成了成本更低的選項。

結語

從2025年重奪全球募資榜首，到2026年三季度45%以上的破發率、兩家企業臨門撤單，港股IPO市場正經歷從"鑼不夠敲"到"急剎車"的轉身。這一轉變並非壞事，監管層通過機制改革、質量審查與零容忍執法，把市場從"拼數量、拼包裝"拉回"拼質量、拼定價"的正軌。短期的陣痛是估值迴歸正常、定價紀律重建的代價，也是市場從情緒過熱走向理性定價的必經階段。

站在當前時間節點，四季度或許是檢驗這輪降温性質的關鍵窗口。萬得數據顯示，前三季度，港股共有115家企業IPO，募資總額3855.66億港元。德勤此前預測全年將有160只新股上市、募資總額4800億港元。按照這一目標測算，四季度仍需要完成約45只新股、合計944億港元的募資任務，新股供給壓力依舊居高不下。倘若同期港股大盤延續弱勢震盪、南向資金未能迎來顯著迴流，新股定價安全邊際將持續收窄，首日破發風險居高不下，后續或許還會有更多發行人選擇延后上市計劃，等待更為平穩的發行窗口。