恆科創兩年新低之際，港股反彈機會是否正在醖釀？機構研判：等待恐慌情緒出清，關注這些板塊

上周美債延續回落，10年期收益率跌破5%，但由於AI投入回報的疑慮再起、國內政策刺激預期降温、減持擔憂、部分頭部個股業績不及預期等因素，恆指、恆生科技分別下跌4.5%、5.8%，其中恆生科技創2024年9月以來新低。短期看，恐慌情緒上行但不極致，情緒指數回落至接近擇時策略滿倉閾值但並未觸發信號，波動率期限結構周五出現7月下旬以來首次倒掛，后續抄底機會或仍需等待情緒充分釋放。配置上，油價及美債利率高位等中期約束未解，宜以結構應對而非追逐貝塔，紅利繼續做底倉，主配鐵路公路、港口等運營性資產。創新葯及CXO龍頭中期盈利仍向上，但南向獲利盤仍在兑現，選股持有，不急於逢低加倉。科技硬件盈利上修但南向持續減持，做多窗口仍需等待，互聯網龍頭繼續等待業績期驗證。

基本面：盈利預期整體走平，計算機改善、電新、汽車下修走闊

截至10月23日，港股非金融FactSet一致預期2026年盈利（簡稱盈利預期）近4周-0.2%、維持走平，近1周-0.3%。板塊層面，創新葯上修放緩（近4周+0.8%、近1周-0.1%）；高股息上修加速（近4周+0.7%、近1周+0.3%），上修佔比61%；互聯網上修延續（近4周+0.3%、近1周+0.1%），上修佔比升至61%；消費下修走闊（近4周-1.4%、近1周-0.9%）。行業層面，計算機由降轉升（近4周+1.5%、近1周+1.7%），上修佔比升至70%，權重股上修較多；電新降幅走闊（近4周-4.3%、近1周-4.1%），主要由權重股寧德時代驅動，上修佔比仍有53%；汽車下修走闊（近4周-1.8%、近1周-1.1%），上修佔比回落至48%。

資金面：南向轉為大額淨賣出，被動外資延續流入

1）外資方面，截至周三（10/21），EPFR口徑下整體外資淨流入港股3.6億美元，連續第二周流入，其中主動外資淨流出1.4億美元（前一周-1.8億美元），被動外資淨流入5.0億美元。2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值環比下降0.5pct至12.5%，延續自階段高位的回落，指數下跌過程中沽空交易並未放大。3）南向方面，上周合計淨賣出約170億港幣，前一周淨賣出約66億港幣，流出擴大約104億港幣，為7月底以來最大單周淨流出。分行業看，非銀行金融、傳媒、商貿零售、房地產、消費者服務流入居前，電子、醫藥、通信、計算機流出居前。

市場情緒：降至7月下旬以來低位，接近恐慌區間

港股情緒指數最新讀數32.0，較上周五（10/16）的38.3回落6.2，10月22日一度降至31.9，為7月20日以來最低，讀數已接近策略30的滿倉閾值。歸因來看，南向資金流入強度（下降22至28）、淨買入強度（下降30至30）大幅回落，是上周主要拖累；看沽看購（下降10至10）、AH溢價（下降12至0）續創低位，恆指RSI（下降6至40）隨指數下行。

配置：紅利+創新葯，內部選股重於板塊選擇

上周美債收益率回落，但對港股拉動有限，南向持續流出疊加大股東減持擔憂是制約港股的主要微觀因素。我們繼續建議紅利做底倉，但需控制股息率優勢相對A股收斂、派息率提升難度較大的行業的敞口，主要配置鐵路公路、港口等運營性資產。短期視角，創新葯仍是景氣佔優且中美共振的進攻方向，CXO龍頭盈利仍在上修，但南向獲利盤較厚且仍在兑現，不急於逢低買入，選股持有即可。食品乳品等必需消費仍是小倉位賠率配置，不追漲，保持耐心。海外科技硬件因AI資本開支回報的疑慮走弱，港股硬科技跟跌，南向持續減持半導體龍頭，做多窗口尚需等待。互聯網龍頭估值處於低位，但盈利預期尚未企穩，等待業績期驗證。

風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期。

正文

市場表現

估值比較

港股盈利

港股資金面和市場情緒

回購、增發、IPO及解禁

風險提示

地緣局勢波動風險：地緣衝突可能抑制風險偏好，導致外資流出與市場波動性急劇升高，使得行情走勢與我們的觀點有所差異。
政策力度不及預期風險：若后續市場過熱使得相關支持政策力度減弱，可能逆轉當前的估值向上趨勢或壓縮交易活躍度，使得市場的走勢與我們的觀點有所差異。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。