中籤不等於賺錢，港股IPO熱潮「降温」

2026.10.25

作者 | 第一財經 李雋 

封圖 | AI生成

前三季度火熱的港股IPO市場，近期出現了比較明顯的降温。

2026年10月23日，印刷電路板（PCB）龍頭股東山精密（002384.SZ，02384.HK）H股公開招股結束，散户與基石投資者的認購情況呈現明顯差異。截至10月23日招股截止，券商借出孖展（融資）約4.18億港元，對應認購約0.39倍，仍未足額（香港公開發售初步安排1137.84萬股，按最高發行價93.8港元計算，規模約10.67億港元），然而20名基石投資者合計認購約6.8億美元，佔全球發售股份約一半。

10月下旬，也有茶百道（02555.HK）等IPO項目涉嫌認購資金不真實而被香港證監會調查，也有瘦西湖（06157.HK）等公司主動撤回了IPO。受到海外利率上升，投資者對科技股資本開支擔憂等因素影響，10月22日恆生科技指數一度跌破3800點並創出本輪調整新低，恆生指數也一度跌至22803點的低點。

有業內人士向第一財經記者表示，東山精密A股股價在招股期間大幅下跌，部分打新資金轉向同期熱度較高的新股。上半年港股打新熱情較高，但隨后第三季度起「破發率」升至近一半。前三季度港股IPO主要由A+H和硬科技項目推動，但部分項目延迟或失效，發行節奏和項目表現可能繼續分化，中小盤及高估值項目面臨更大壓力，不過考慮存量項目繼續上市，預計全年IPO融資額依然可望達到5000億港元左右。

行業龍頭也遇冷

東山精密H股最高發行價為93.8港元/股，每手100股，一手入場費約9475港元，預計融資額達到106.7億港元。東山精密A股7月15日盤中最高觸及280元，10月23日收於114.22元，市盈率（TTM）逼近60倍，較歷史高點回撤約六成，而在港股招股期間A股仍在下跌，影響投資者認購意願。

公開資料顯示，東山精密是一家全球性電子製造企業，核心業務涵蓋電子電路（PCB/FPC）、精密組件、汽車零部件、通信設備組件、觸控面板及液晶顯示模組（LCM），並通過併購等方式拓展至光模塊領域。按2025年收入計，公司在全球PCB市場排名第三，市場份額為4.2%；在全球FPC市場排名第二；在邊緣AI設備PCB市場以26.9%的份額排名第一；光模塊業務排名全球第七，市場份額為2.9%。2026年上半年，最大客户（蘋果）銷售額為83.60億元，佔公司銷售額的30.1%；前五大客户合計銷售額150.32億元，佔比為54.1%。

2026年上半年，東山精密實現營業收入278億元，同比增長63.95%；歸母淨利潤29.57億元，同比增長290%；扣非后歸母淨利潤24.80億元，同比增長277.52%。

博大資本國際行政總裁温天納向第一財經記者表示，公開發售部分規模約10.67億港元，孖展認購僅4.18億港元，一手入場費接近9500港元，市場也有其他同期熱門新股分流資金，加之近期市場大幅波動及光模塊業務潛在風險，散户認購較為謹慎，部分大盤股則呈現基石認購較多、公開發售偏冷的特徵，投資者對新股的關注點由認購熱度轉向公司質量、定價安全邊際和流動性。

港股100研究中心顧問余豐慧向第一財經記者表示，東山精密公開發售認購不足、融資倍數僅0.39倍，反映散户資金對當前定價和短期獲利空間持謹慎態度。20名基石投資者認購約一半份額，機構與散户分別基於長期業務邏輯和上市后短期表現作出決策，兩者採用的投資期限和定價維度不同。

中籤不等於賺錢，港股IPO降温

余豐慧認為，一手中籤率接近100%，説明釦除基石份額后，市場化資金對當前定價區間的接受度有限。在港股市場，中籤不等於獲得收益，認購不足的新股上市后仍面臨價格波動，完成發行也不等於上市后一定上漲，投資者仍需覈查公司基本面、發行估值和股份流通情況。

在東山精密結束招股前，另一家擬赴港上市公司推迟了上市計劃：10月21日，瘦西湖（06157.HK）公告稱，經考慮多項因素，包括現行市況，決定延迟全球發售及港股主板上市事項。公司原定10月23日掛牌，香港發售申請股款將不計利息退還。公司表示，仍致力於適時完成上市。

余豐慧稱，四季度港股IPO節奏有所放緩。9月以來已上市的14只新股中，8只首日破發，麥科田（02041.HK）首日下跌近43%，隨后繼續大跌並處於深度「破發」狀態。與此同時，香港證監會加強對涉嫌「圍飛」操縱行為的執法，中小盤發行的合規審查受到更多關注。

近期，香港證監會因涉嫌IPO被人為操縱、營造虛假股份需求，相繼指令撥康視雲（02592.HK）、天聚地合（02479.HK）、茶百道（02555.HK）等公司停牌，並凍結兩個涉案集團合計逾46億港元資產，金額為證監會同類案件最高。

其中，10月13日上午茶百道的股票被暫停買賣。香港證監會發布消息稱，茶百道的首次公開招股可能曾被人為操縱，意圖就茶百道的股份需求營造非真實的表象。在證監會繼續進行調查期間，暫停茶百道的股份交易，對為該股維持一個有秩序和公平的市場及維護投資大眾的利益是有需要或合宜的。

香港證監會行政總裁梁鳳儀表示：「市場的廉潔穩健是維護公平資本市場和真正投資者信心的基石。我們對任何形式的操縱首次公開招股、操控價格或製造虛假市場的行為奉行零容忍政策。在實際操作上，（香港）證監會採取高度聚焦且力度恰當的監管行動，致力締造有利環境，促進市場可持續發展的良性循環。」

藍水資本首席投資官李澤銘表示，IPO上市過程中散户認購意願比較低，部分認購冷淡的IPO可能存在關聯方「圍飛」操作，就是募資通過未披露安排迴流到承配人，並未真正用於公司運營，這種情況以前比較罕見，最近港股上市IPO比較多，但市場資金有限，香港證監會深入調查並披露案情，顯示監管層對嚴重違規行為的執法態度，對案件還原度也可能繼續提高。如果違規查實，相關集資額可能面臨還原或退還，涉事公司甚至可能被撤銷上市地位；涉案機構與人員除面臨罰款、吊銷牌照等處分外，還可能被追究刑事責任。

數據上看，2026年前三季度，港股IPO募資額已達到3880億港元，同比增長106%，全年有望衝擊5000億港元歷史新高。畢馬威統計顯示，2026年前三季度完成38宗「A+H」上市，貢獻了香港IPO募資額的近七成；人工智能、半導體、機器人等科技行業貢獻了超過一半募資額。

温天納認為，前三季度港股IPO主要由A+H和硬科技項目推動，但新股遞表出現空窗，部分項目延迟或失效，預計全年融資額仍有機會達到4800億港元至5000億港元，主要依靠已排隊的大型項目推動，發行節奏和項目表現可能繼續分化，中小盤及高估值項目面臨更大壓力。