微億智造暫緩港股IPO：當「工業具身智能第一股」遇上港股IPO的「冷靜期」

10月25日，常州微億智造科技股份有限公司（03275.HK）發佈公告，經考慮多項因素（包括現行市況），公司決定延迟全球發售及其擬於香港聯合交易所主板上市。

公司此前於10月20日刊發招股章程，原計劃於10月28日掛牌上市，每手100股，入場費約2167.64港元，最多募資約8億港元。有關國際發售的國際包銷協議將不會訂立，通過白表eIPO服務申請香港發售股份的申請股款將不計利息全數退還，電子退款指示於10月28日發送。

公司在公告中表示，感謝有意投資者的關注與支持，仍致力於適時完成全球發售及上市。

微億智造的暫緩，並非孤例。就在五天前，原定於10月23日掛牌的瘦西湖文旅在上市前三天宣佈延迟全球發售；9月以來，四方精創、軍信股份等多家企業也在上市前夕主動「踩剎車」。

當一家以「工業具身智能第一股」為標籤的公司選擇在招股結束后暫緩上市，它所映射的，是當前港股IPO市場正在經歷的一場結構性降温，以及一級市場估值邏輯與二級市場定價紀律之間難以彌合的張力。

在討論「為何暫緩」之前，需要先看清微億智造招股書里呈現的兩條並行敍事。

一條是EIIR（工業具身智能機器人）業務的爆發曲線。公司營收從2023年的4.34億元增長至2025年的7.96億元，EIIR收入從1.14億元躍升至4.53億元，收入佔比從26.3%提升至57.0%；2026年前五個月，EIIR收入佔比進一步攀升至61.4%，該業務毛利率從47.9%抬升至54.8%，帶動整體毛利率達到48.4%。

按2025年收入計，公司以約20%的市佔率位居國內工業具身智能機器人產品提供商首位。支撐這一增長的是超過23TB真實工業場景精標數據和超過16億條精標記錄，以及「一腦多形」的物理AI大腦架構。

另一條則是利潤端的剋制。2025年全年淨利潤僅510萬元，淨利率不足0.7%；雖然2026年前五個月淨利潤約2250萬元已超2025年全年，經營現金流也由上年同期淨流出1.08億元轉為淨流入1269萬元，但研發開支仍在高位，2025年研發費用達2.35億元，同比增長42.8%。高毛利業務在快速增長，但公司整體仍處於從投入期向盈利釋放期過渡的早期階段。

對於一級市場而言，這個階段的公司恰好處於估值最「難定價」的區間；而當公開市場投資者在弱勢周期中要求更短的盈利驗證周期和更高的確定性折價時，發行人與承銷商在定價上的分歧，往往難以在招股窗口內彌合。

微億智造本次招股引入的基石投資者是易北萊茵投資，認購金額約1570萬港元。按發售價中位數19.05港元計算，約佔全球發售股份的4.2%。

基石投資者的認購規模，在港股IPO中往往被視為機構端定價意願的先行指標。對於一家募資規模約8億港元的中小型新股而言，一名基石投資者貢獻不到5%的份額，意味着國際配售端缺乏足夠分量的長線資金來「錨定」發行定價。在2026年上半年港股IPO火熱的階段，這種結構或許可以依靠散户超購和情緒溢價來彌補；但進入9月之后，市場環境已經發生了實質性變化。

微億智造暫緩上市的宏觀背景，是港股IPO市場自9月以來的一輪系統性降温。

證券時報統計顯示，9月以來已上市的14只新股中，有8家在上市首日破發，其中麥科田首日跌幅達42.93%；中信證券研究部數據進一步印證，2026年第三季度港股IPO破發率達到45.2%，而全年均值是21.9%。與此同時，新股公開發售的認購熱度大幅下降，9月以來上市的新股中，不少在公開發售環節的有效認購倍數僅為個位數，與上半年動輒數千倍的熱度形成鮮明對比。

而瘦西湖文旅是近期最極端的案例：即便公開發售獲得超過3000倍超額認購，仍然在上市前三天宣佈延迟，因為國際配售端的機構認購無法支撐其定價區間。這一案例説明，在當前的港股IPO市場中，散户的熱度可以製造數字上的繁榮，但無法替代機構資金在定價環節的紀律。微億智造的暫緩，遵循的是同一套邏輯。

從發行人的角度看，在招股結束后、掛牌前選擇暫緩，通常意味着幾種可能：國際配售端認購不足，無法覆蓋發行規模；機構投資者給出的定價低於發行人及現有股東可接受的水平；或者承銷商判斷在當前市場環境下強行掛牌，首日表現將對公司長期估值形象造成不可逆的損害。

無論具體原因為何，微億智造的選擇傳遞了一個清晰的信號：在當前的市場窗口下，以現有估值區間完成發行的條件並不成熟。暫緩上市、退回股款，雖然需要承擔程序成本和市場信心的短期損耗，但相比於「帶病掛牌」后首日大幅破發、后續流動性枯竭的風險，是一種更審慎的取捨。

公司在公告中保留了「仍致力於適時完成全球發售及上市」的表述，説明這並非放棄上市，而是對發行時點的重新校準。從歷史案例看，因市況延迟上市的企業在后續窗口重啟時，往往需要調整發行價區間以匹配機構投資者的預期。微億智造若在后續窗口重啟，發行定價的調整幅度，將是觀察市場對其「工業具身智能第一股」成色判斷的關鍵指標。

微億智造的暫緩上市，不宜被簡單解讀為一家公司的「失敗」。EIIR收入佔比從26.3%升至61.4%、毛利率站上54.8%、經營現金流轉正、超過23TB真實工業精標數據，這些數據説明，公司在工業具身智能這個細分賽道上的商業化進展是真實的，從「AI質檢項目制」向「EIIR產品平臺」的切換也正在兑現。

但「真實的業務進展」與「可被公開市場接受的定價」之間，存在着一條需要市場窗口來彌合的縫隙。當港股IPO的破發率從上半年的12%攀升至三季度的45%以上，當機構資金在定價端的紀律重新收緊，一家仍處於微利階段、需要投資者為遠期增長支付溢價的工業AI公司，選擇在此時暫緩，本質上是在用時間換取一個更合理的定價起點。

對於關注工業具身智能賽道的投資者而言，微億智造暫緩上市提供了一個觀察窗口：當市場情緒退潮、定價紀律迴歸，這個賽道中哪些公司的增長是真正由客户付費意願驅動的，哪些公司的估值是建立在流動性溢價之上的，將在后續的重啟定價中得到更清晰的檢驗。暫緩不是終點，而是一次對「什麼價格才值得上市」的重新校準。