赴港IPO更嚴了

原標題：赴港IPO更嚴了

從一起IPO撤回説起。原計劃今日（10月23日）登陸港股IPO的江蘇瘦西湖文化旅遊股份有限公司（簡稱：瘦西湖文旅），在上市前三天，突然叫停了IPO。這並非個例。下半年以來，破發潮隱隱約約，基石認購降温，一批計劃赴港IPO的企業開始踩剎車：僅10月，就有東誠藥業、歌爾股份終止港股IPO，更早之前還有軍信股份、四方精創、盛新鋰能、三隻松鼠、拉卡拉等多家公司宣佈撤回IPO。原因也都如出一轍：基於外部環境變化、現行市況等綜合考量，暫緩香港上市事項。此刻，赴港上市的水温變了。敲鍾前，IPO撤了「煙花三月下揚州」，帶火了瘦西湖，也讓背后的文旅公司走到了聚光燈下。2006年，揚州市設立古運河旅遊公司，專門運營瘦西湖水上游船業務。彼時遊船只是景區配套，業態單薄。曾經的一線導遊徐順美，帶領團隊找到了破局點：遊船不止是交通工具，更是流動的文化課堂。2009年，「大學生瘦西湖船孃」品牌誕生，年輕船孃搖櫓、講園林、誦詩詞，把揚州的運河文化與園林故事帶上水面，打造出了獨一份的標誌性IP。十余年發展，瘦西湖文旅一步步從單一遊船運營商，成長為專業化文旅運營主體，曾於2017年掛牌新三板；去年9月開啟赴港IPO征程，衝刺「水上觀光第 一股」。過去這一年，瘦西湖文旅經歷了首次IPO申請失效、二次遞交招股書、拿到證監會境外發行備案，並在今年10月初順利通過港交所聆訊。一路走完關鍵流程，公司將掛牌日定在了10月23日。其實，瘦西湖文旅此次港股IPO的發行規模並不大——擬發售4476萬股H股，其中香港公開發售447.6萬股，國際配售4028.4萬股，預計IPO募集資金淨額僅約1.57億港元，堪稱「迷你IPO」。反差也在此顯現：公司招股在散户端打新情緒火熱，錄得超3000倍孖展超購；但在國際配售機構端，認購意願卻明顯不足，沒有引入任何基石投資者。散户的熱情，終究託不住機構的冷淡。強行定價上市，破發風險如影隨形。無奈之下，瘦西湖文旅在10月21日，也就是原定上市的前三天，按下了暫停鍵。給出的原因很直接：考慮多項因素（包括現行市況），決定延迟IPO。至此，這場籌備了一年多的IPO衝刺，在距離終點僅一步之遙的地方停下了腳步。剎車事情正在起變化。放眼港股市場，主動叫停IPO的景象多了起來，短短兩周內就有多家擬赴港上市的公司接連按下暫停鍵。先是歌爾股份分拆的子公司歌爾微電子。早年A股IPO未果，轉向港股兩次遞表，卻在10月12日宣告放棄港股窗口，這場歷時近六年的資本運作至此落空。兩天后，東誠藥業也宣佈終止分拆藍納成赴港IPO的進程。僅隔一日，市場又傳出具身智能獨角獸智元創新暫緩港股IPO、轉而啟動新一輪融資的消息。這份撤退名單上還有：A股百億市值的四方精創，原本計劃9月22日在港交所主板掛牌上市，卻在招股最后一日叫停；同樣百億市值的軍信股份9月13日剛剛通過港交所聆訊，僅隔9天便公告終止赴港發行。時間再往前推。7月8日，永康控股宣佈撤回IPO，終止發行。幾乎同期，已通過聆訊的首鋼朗澤，在準備招股階段評估市場窗口后，選擇了撤回申請。6月，北交所企業諾思蘭德公告終止籌劃H股上市事宜，公司董事長許松山在媒體採訪中點破了背后的無奈：「H股扎堆排隊，等待時間太長了。」回望這一波撤回潮，主角大多是籌劃‘A+H「兩地上市的A股公司。年內至少已有16家A股公司終止赴港上市計劃。對它們而言，在A股已有估值錨點的情況下，赴港發行往往面臨着兩地估值倒掛的壓力。一旦國際配售遇冷、機構認購不足，強行按低價發行只會導致破發。於是便有了眼前這樣一幕——與其爲了掛牌委曲求全、流血破發，不如暫緩進程，等待更好的時間窗口。保持敬畏回望上半年，赴港上市潮歷歷在目，甚至上演了一天7個IPO同時敲鑼的名場面。清科研究中心報告顯示，今年上半年共有82家中企赴港上市，數量和融資規模同比接近翻倍，港股IPO一度重回高光時刻。但來到下半年，市場的情緒開始往下走。Wind數據顯示，儘管港股2026年前三季度共有115家企業IPO，募資總額超3800億港元，刷新近15年紀錄，但第三季度啟動的IPO中，開盤破發的景象此起彼伏，目前已有超60%的新股跌破了發行價。而LiveReport大數據統計，前三季度有基石投資者參與的公司中，55家處於浮虧狀態，佔比超過五成。這也直接影響了他們的出手策略。數據顯示，9月港股基石認購佔比回落至31.18%，創下年內單月新低。「好多企業去香港上了不如不上，股東回報很難看到，企業資本市場造血機能停滯，還有大額費用要定期支付，下市又是一個難題。」一家基金掌門人在朋友圈寫道。而茶百道事件，則成了監管一道分水嶺。不久前，香港證監會指令茶百道停牌，直指其IPO階段涉嫌人為操縱認購、製造虛假火爆需求，同步凍結涉案主體數十億資產。回想2024年茶百道上市時，公開發售認購僅0.5倍，國際發售認購僅1.11倍，認購嚴重不足。「赴港IPO要更嚴了。」一位券商朋友如此感嘆。此時此刻，港交所門外仍有超500家企業排着隊，等待IPO上岸。它們面對的，是一個比半年前更嚴格的市場——發不發得出去，發出來會不會破發？這也許是一次必要的出清。用更嚴格的審覈機制，把缺乏基本面支撐、靠講故事的企業擋在門外，讓真正有技術、有利潤、有未來的硬科技企業獲得更合理的估值與資源配置。擠掉泡沫后的市場，才能容納更大體量的資金，承載更長遠的期待。大家都在等待一個更具韌性與活力的IPO市場。文章來源：投資界原創 ｜ 作者：

周佳麗

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