AI短劇火瘋了，贏家卻沒幾個

　　出品 | 妙投APP

　　作者 | 段明珠

　　頭圖 | AI生成

　　「芒果超媒終於20cm漲停」，10月9日，妙投投資群中有用户感嘆。

　　十一節后，AI劇帶領傳媒股走出了一波漲停潮；龍頭股慈文傳媒一度走出7天6板的凌厲走勢。

這直接導火索是國慶前后的密集催化：紅果短劇國慶期間日活躍用户達1.68億，超越愛優騰芒四大長視頻平臺日活總和，算下來，每10個網民中有一多半看過AI劇，紅果三年走完長視頻十年的路。供給端更火爆，2026年上半年國內AI短劇市場規模已達 220億元，全年預計突破 400億元。

　　同時，巨頭入場，騰訊上線「綠泡泡短劇」；AI內容形態多樣開花，博納 AI 院線電影定檔10月23日上映，驗證能否進入院線賽道。

這些消息讓「AI 短劇」從賽道敍事變成了待驗證的行業景氣信號，在沒有更強勢題材時，短線資金需要一個宣泄口。

　　而宣泄口的選擇，遵循的是 A 股題材炒作的經典法則：有標籤、沒業績、盤子小、籌碼散。慈文傳媒等個股較為符合。

　　看似形勢大好，並非沒有隱憂。

從產業層面看，AI劇供需雙旺並不等於收益必然增長。上半年AI劇爆款率僅0.47%（DataEye數據）；技術進步讓製造端成本下降90%，但供給極大豐富反而讓流量成本同比上漲100%，收益端下滑50%以上（DataEye副總裁林啟文）。

從投資層面，AI劇賽道最正宗標的無法被選中。同時滿足業務純度高、跑通盈利、足以改變估值錨的標的很難找到，導致相關行情的持續性不強。

　　所以，AI劇賽道利潤大頭被誰拿走？當下可以如何投資？如果從終局倒推，該怎樣下注？

此消彼長的成長賬

　　如今AI劇盛況的觸發點是，「原料」成本曲線的陡降讓供給端門檻幾乎歸零，但總成本並未降。搞清楚降本、漲價分佈發生在哪、定價權握在誰手里，投資價值就藏在成本重新分配的那些節點上。

AI劇可類比拍電影，從成本結構來看，錢主要花在三個環節：拍出來（器材）、拿得出手（后期）、被看到（銀幕、平臺）。

分環節來看，當前的降價只發生在第一環製作，AI把單部成本壓到真人短劇（50—100萬元/部）的1/5—1/10，這是實打實的降本。但供給越大，稀缺的渠道和注意力反而越貴。

第二環就是后期。當前模型本身變貴、生成次數變多、雲廠商漲價都提高了AI劇的算力成本。

　　公開定價頁面上，Seedance2.5相對2.0的漲幅大約在20%—35%；爆款《非妖哉》有個幾秒的鏡頭，創作者抽了將近50次才滿意；而阿里雲算力卡產品最高漲34%。這共同導致AI劇單集算力從早期的17元左右漲到了80—100元。

第三環是分發環節。2026年全行業短劇投流日耗1.5億—1.7億元，流量成本同比漲超100%（DataEye）。這就像一夜之間冒出十萬部電影，全國銀幕還是那幾萬塊，好檔期、好場次就那麼多，宣發費和排片費自然被抬上去。

從收入結構來看，當前IAP（應用內付費）和IAA（應用內廣告） 是當前短劇最主流的兩種變現模式，后者的規模佔比已經遠超過前者。

在IAP模式下，假設一部AI劇流水有1000萬元，其成本主要有4部分（用行業口徑拼出來的示意值）：投流買量（55%—70%）、平臺及渠道分成（10%—15%）、內容生產（0.8%—1.5%）、IP成本（0%—0.5%），等等。

這樣的話，大致能剩下不到20%的利潤；如果投流或平臺分成係數有變化，利潤還可能再降。且剩余利潤中還有不少會流向平臺（作為投流通道和分賬方），以及投流/分銷環節的操盤方，製作方拿到的份額極小。

　　IAA模式更像「按票房分賬」的院線聯營。IAA沒有投流買量這個前置扣項，但平臺分走廣告收入的大頭。據稱廣告總收入平臺拿走60%—70%，創作者拿30%—40%，普通AI漫劇很多隻有20%左右。

　　可見，在短劇極度依賴投流的當下，無論是IAA還是IAP模式，「最大頭的利益最終還是流向平臺」。

群雄逐鹿？

　　但即便平臺拿走AI劇最大利益，也不等於拿到淨利潤，更不意味着就一定是很好的投資標的。

如今AI劇平臺中，字節紅果、騰訊綠泡泡、快手是典型的三類玩家。簡單來説，紅果是閉環里的收租者，綠泡泡是讓利換廣告的中間商，快手是重金扶持的基建方。

　　逐個拆開看。

字節紅果代表「閉環收租」。 它是唯一一個把 IP、導流、播放、變現全部攥在同一體系內的平臺：番茄小說出 IP，視頻生成用 Seedance，抖音導流，投流靠巨量千川，紅果用「免費+廣告」完成閉環。更何況，紅果足以影響短劇（包括AI短劇）生態，保底説砍就砍，上架説攔就攔。紅果這套閉環的規模效應已經跑出來了。

　　從收入層面看，保守估計，紅果2026年全年營收在200億元量級，廣告收入佔絕對大頭；就字節體系來説，AI劇產生的收入未披露過數據，也難給出可覈驗的拆分；但無論哪種推斷，這部分相關收入對字節整體營收的貢獻大概也只是低個位數的佔比；且字節 2025 年淨利潤同比下滑超 70%，核心原因是 AI 全鏈條投入的算力採購和基建開支。

字節大力發展AI劇，看重的是用户時長、生態控制權，以及更大的商業化入口。

騰訊綠泡泡代表「讓利換廣告」。 它的模式把內容分成更多讓出去，最高 100% 收入激勵里，90% 是現金，10% 是隻能用於投放的廣告金。可以理解為，微信讓出內容分成，賺得是片方購買流量的錢；投流的片方越多、競價越激烈，廣告位越貴。10%廣告金的設計，確實是在把片方引導回微信的廣告競價體系。

所以，綠泡泡的看點不在內容分賬，在投流廣告。微信短劇小程序渠道月活 5.08 億，比獨立短劇 App 渠道的4.02 億還多（2026年5月），流量底盤足夠大。但問題在於，這部分廣告收入在騰訊財報里沒有單獨披露。騰訊 2025 年電話會里提到一句「小程序廣告收入增長 60%，源於小遊戲與小短劇閉環營銷需求」。

快手代表「轉型中的基建方」。其IAA變現佔比約90%，過去主要是投流ROI模式，片方花錢買量，平臺收廣告費；如今其把短劇當成營銷和內容生態的一環來做，正在從投流ROI模式轉向GMV共享，同時投入8億資金、2億現金、10億流量扶持內容。

　　它不像紅果那樣有字節紅果有那樣緊密閉環，也不像綠泡泡有微信級別的流量池，但它的特殊之處在於，把分賬規則從「投流效率主導」轉向「商業營收共享」，用一部分短期截留空間的讓渡，換取內容供給質量和創作者留存。 

從收入來看，快手 2026Q2 短劇業務中平臺截留的部分（分賬收入）混在線上營銷服務收入（206億元）里，沒有單獨披露；但毛利率從 55.7% 降至 51.6%，券商將部分原因歸於短劇 IAA 產品毛利率較低及分成成本上升。另外，可靈 AI 收入超 8.5 億，但那是賣視頻生成模型的錢，不是短劇分配權的錢，佔集團總收入 355 億約 2.4%。

這三家平臺展示了三種佈局AI劇的形態：閉環收租（紅果）、讓利換廣告（綠泡泡）、補貼換生態（快手）。而它們的共同點是，截留利潤在各自報表上要麼被稀釋、要麼被隱藏、要麼被混同。

　　這導致這三家難從AI劇的角度來投資。

　　字節沒有上市，紅果也沒有拆出來。市面上任何以「紅果受益」為理由推薦A股標的的邏輯，本質是映射，不是投資。騰訊短劇廣告收入再可觀，也只是小程序廣告大盤里的一部分；快手也是同理，AI劇相關收入在集團利潤里的權重太小，且快手整體利潤正被分成成本和AI投入雙向擠壓，可靈的增長尚不足以獨立定價。

　　所以平臺標的買不了，那就退而求其次，看產業鏈上有沒有其他標的值得關注。

還有誰值得投？

　　必須要説的是，當前尚沒有AI劇標的，同時滿足業務純度高、利潤可分離、單位經濟成立、足以改變估值錨四個條件。但仍有不少環節和標的值得關注。

　　製作方本質上是在為平臺/渠道打工，這點在供給過剩階段尤為適用，相關標的大多在出現爆款內容時才值得多看幾眼。

　　但是，如果製作方可以在平臺、分發、變現上某一個或幾個環節繞開紅果、綠泡泡，就具有更高的價值。

首先值得關注的是自營出海。

中文在線旗下的海外短劇平臺FlareFlow當前表現最扎眼：上半年收入2.53億元、賬面淨利1.52億元，淨利率約60%；已提前實現月度經營性盈虧平衡，累計註冊用户5200萬。不過這還不能說出海已跑通。

　　首先，同業數據説明這不是行業常態。當前出海短劇的普遍狀態是微利或虧損，映宇宙旗下的快創上半年收入9.48億元、除稅后虧損618萬元；赤子城的創新業務收入增長41.2%，但短劇利潤未單獨披露，且其創新業務毛利率因短劇投入加大從73.7%降至62.6%。

　　其次，FlareFlow在2025年全年收入3.52億元、淨虧損4.73億元。一年之內從鉅虧到60%淨利，這個轉折的幅度太大。

　　最后，現有數據不足以驗證單體盈利能力。中文在線上半年整體毛利率升至49.58%、同比提高17.71個百分點，Q2單季扭虧為盈，但這些是合併后的數據，不能直接倒推FlareFlow的單體淨利率。

　　同時，「自建分發平臺」需要持續的資本投入和海外本地化運營能力，不是多數內容公司能複製的。

從這個角度看，港股可持續跟蹤標的有，映宇宙、赤子城、中國儒意。但各有各的不完美：映宇宙旗下的快創在轉虧，赤子城不披露短劇利潤，中國儒意的AI短劇還在製作階段。

A股映射可以點名中文在線、掌閲、海看股份。掌閲短劇收入佔比已升至66.44%，虧損仍在，且「短劇收入」和「AI劇利潤」之間隔着投流成本和平臺分賬；海看自己在互動平臺明確説「短劇業務在公司整體營收中佔比較小，預計不會對當期業績產生重大影響」。

賣鏟子仍然值得關注。Seedance年化收入約20億美元、毛利率約70%，這是基礎視頻模型的API收入，客户是企業，賣的是生成能力。它證明「有人願意為生成視頻付費」，不證明「用這些視頻做劇能賺錢」。萬興劇廠增速超100%，3月至6月收入月度複合增長率超100%，但基數未披露，萬興科技2026上半年歸母淨利潤虧損6898萬元。

　　至於IP/版權這一環，可適當關注。

　　閲文是港股唯一同時有IP儲備和短劇改編鏈條的標的，2026上半年短劇及AI漫劇收入4.3億元，同比增長230%，46部漫劇播放破億。但這個數字混在「IP運營及其他」里，拆不出單獨利潤。其余如中文在線、掌閲等也有AI劇的IP收入。

從終局看當下

　　如果AI劇繼續往前發展，賽道內什麼標的會變得重要？

　　可以預見到的是，AI劇行業也會經歷出清。供給過剩不會迅速通過價格機制完成出清，但慢出清不等於不出清。DataEye 統計，2026 年第一季度 AI 短劇活躍承製方從 1216 家暴跌至 698 家，單季度鋭減 42%。淘汰的大概是沒有工業化能力的製作方。

　　而AI帶來的內容工業化也是大勢所趨。上一次影視行業受到類似衝擊還是流媒體，后來跑出來的是Netflix，不是迪士尼+，其優勢在於同時掌握了內容製作能力和全球分發網絡。

　　兩個視角疊加來看，值得關注的標的分三類。

第一類：IP庫+撮合平臺，卡住工業化「原料端」

　　湘財證券的研報把IP資源列為第一條投資主線，邏輯是「經過讀者市場驗證的成熟IP能夠降低劇本開發風險，提升爆款概率」。也有投研機構指出，利潤正從承製環節向上遊IP集中，「AI並未削弱內容重要性，反而放大優質IP的稀缺性」。

第二類：自有分發平臺+工業化生產，卡住「出口端」

　　這一類的邏輯直接對應Netflix的參照：自建分發管道是產業鏈上少數有可能留存利潤的環節。可關注具備自有短劇APP矩陣、AI工業化生產體系、全球化投流運營的平臺型企業，能夠享受海外擴容紅利，但需要跟蹤盈虧平衡的邊際改善。

崑崙萬維是數據上最接近「分發+製作」組合的標的。上半年AI短劇平臺收入15.35億元、同比增長163%，6月單月流水超6500萬美元，AI短劇毛利率67.49%；但其營業成本同比增長406%、明顯快於收入增速，市場推廣費用27.56億元，扣非淨利潤仍虧損4.58億元。

第三類：工具鏈，卡住「生產基礎設施」

　　工具層某種程度上是旱澇保收，創作者暴增時工具調用量同步增長，出清掉一批承製方，倖存者反而可能更依賴精修工具來提高單部成功率。

　　當下想要投資AI劇賽道，還要關注4點：

第一，紅果分賬規則方向最重要。 這是整個產業鏈的定價錨。保底繼續下調、分賬繼續錨定真實熱度，説明平臺還在收緊分配權，內容方的期望利潤繼續被壓縮；如果分賬規則出現向內容方讓利的調整，哪怕是局部的，內容方邏輯就需要重估。

第二，海外平臺的經營數據。除了觀察利潤外，更要看現金流。中文在線2026上半年經營現金流由負轉正，還要看是否有持續性。

第三，第三方工具ARPU與續費率。萬興劇廠復購率超85%，但收入基數未披露，未來還要看製作方在出清階段是否願意為這些工具持續付費。

第四，內容方短劇分部利潤披露。 閲文如果開始單獨披露短漫劇利潤，IP原材料化的邏輯就有了可驗證的錨點。

總結來看，AI短劇火瘋了，但現在能夠把產業熱度真正轉化為利潤、並支撐估值的上市公司，確實沒幾個。

紅果分賬規則是定價錨，海外現金流是出海成色，工具續費率是黏性，閲文分部披露是IP變現的驗證錨。任何一點出現方向性變化，都值得重新評估對應標的的估值權重；否則，賽道敍事再熱，投資判斷仍應停留在觀察而非確認。