煤炭-復產或難彌缺口，補庫行情可期

（來源：老司機駕新車）

煤炭-復產或難彌缺口，補庫行情可期

Q: 近期煤炭市場供需背景及國家發改委增產保供政策的主要內容是什麼？

A: 近期動力煤價格突破千元關口后維持上漲，安監態度未明顯放松，整體供應偏緊。10月16日國家發改委和能源局在太原召開加快煤礦復產和增產保供工作推進會。9月17日三部門聯合印發通知，主要措施包括：對實際產量超過覈定產能的煤礦，在依法處罰和停產整頓基礎上，經評估符合安全條件並獲省級政府同意，可在今年12月底前按單月不超過1/12產能繼續生產；要求停產礦在符合安全條件下加速復產。

Q: 穩產保供政策對國內煤炭供給的定量測算結果如何？

A: 基於煤炭市場網442家煤礦周度生產數據測算，當前穩產保供政策有望為國內供應帶來年化約2億噸原煤供給恢復，其中動力煤約1.15億噸，焦煤約0.85億噸。但單考慮安監維度帶來的年化減量約5.6億噸，綜合兩者后總量淨減少約3.6億噸，約佔總供給的7%。因此僅考慮當前穩產保供政策力度，國內煤炭供應仍處偏緊狀態。

Q: 迎峰度冬旺季對25省電廠庫存及煤價走勢有何影響？

A: 截至10月15日25省電廠庫存約1.2億噸。參考歷史季節性，11至12月月均耗煤量增加約3660萬噸，供煤量增加約1088萬噸，考慮穩產保供增量后月均恢復動力煤供給約1147萬噸。測算顯示若不考慮主動補庫，到12月底25省電廠庫存可能降至約9140萬噸，可用天數降至約15天，處於2021年以來同期最低位。這將推升電廠和港口主動補庫動力，預計11至12月煤價有望維持偏強趨勢或易漲難跌格局。

Q: 海外煤炭庫存及進口煤價格對國內煤價有何支撐作用？

A: 北半球迎來旺季，海外如印度煤炭庫存、歐洲天然氣庫存均處於近幾年同期最低位，海外補庫需求使得海外煤價保持高位。即便國內價格因政策風險擾動情緒受壓回調，但由於進口倒掛問題，進口煤價格支撐最終會使內貿煤價格重新回升至與海外煤基本持平的狀態。

Q: 對今明兩年煤炭價格中樞及煤炭板塊投資配置有何展望？

A: 下游電廠對1000元出頭的煤價仍有接受空間且處現金流盈利狀態，預計11至12月煤價高位偏強運行。當前板塊反映的煤價位置在850元以下，今年煤價中樞有望達到850元，若明年電價進一步上漲，明年煤價中樞有望穩步上行至900至950元，板塊具備較強交易預期差，季度級別保持看好。配置主線方面，絕對收益類重點推薦一體化新能源及紅利為代表的產煤和石化，同步關注估值低位的中煤能源和股息率較高的電投能源；彈性及估值性價比突出的標的集中在兗礦能源、力量發展、廣匯能源和浩華能源。整體配置順位上動力煤優先於焦煤。

Q: 焦煤板塊的投資邏輯及重點關注公司有哪些？

A: 若焦煤價格高位持續性得到驗證，部分公司年化測算的業績和估值將回到5至7倍相對便宜水平，主要集中在潞安、淮北和平煤。但焦煤供給端硬缺口邏輯可能受進口端補充衝擊，且需求端增長韌性相對弱於動力煤，需要更長時間信心積累。因此對焦煤保持持續低位關注態度，在整體配置持倉順位上排在動力煤之后。