AI短劇走強，製作不再稀缺，錢到底誰賺？券商吵起來了

財聯社10月22日訊（記者 王晨）10月21日，AI短劇、漫劇概念繼續在A股與港股升溫。A股早盤，粵傳媒錄得兩連板，文投控股漲停，百納千成一度漲超14%；港股方面，兑吧盤中漲逾40%，10月以來累計漲幅接近160%，稻草熊娛樂、通通AI社交均漲超5%。此前一個交易日，粵傳媒、城市傳媒也曾在早盤雙雙漲停。

從網文版權、影視製作到視頻模型和分發平臺，這輪行情涉及的公司越來越多。AI短劇是其中重要的落地形態，券商討論的範圍已擴展至AI仿真人短劇、中長劇、電影與互動內容，不同業務的成本結構和回報周期也開始進入研究視野。

國金、華福、華西、國盛、浙商、招商等券商近期接連給出判斷。供給增加、平臺投入和模型迭代，是多家機構看好的共同依據；但製作成本下降后，利潤究竟留在內容公司，還是流向IP、工具和渠道，尚難用一輪股價上漲作答。

梳理相關觀點，AI降低製作成本以后，製作本身不再稀缺，優質IP、平臺分發、工業化工作流、海外運營和商業化閉環反而更加稀缺。但分歧更多體現為受益順序和商業化路徑的選擇，有人看好工具調用先放量，有人強調平臺和版權的議價權，也有人將更大的想象空間放在中長內容。

四重催化推動AI短劇走強

此輪共振的背后，有四個主要推手。

一是模型能力的進步。Seedance、可靈等視頻模型在連續鏡頭、角色一致性、複雜動作上持續升級，漫劇生產從「單鏡頭生成」轉向「工作流生產」。國金證券測算，AI能把傳統漫劇約50—60天的製作周期壓縮到30天以內；一支6人團隊用上Agent后，月產能從1部提到5部，每分鍾製作成本從約1000元降到約400元。

二是平臺在搶供給。火山引擎推出Seedance影視合作計劃，單項目激勵最高可達百萬元；B站升級「覺醒漫劇計劃2.0」；騰訊火龍漫劇、快手、優酷則用保底、算力補貼、流量扶持擴大內容池。平臺真金白銀砸進去，説明AI短劇已是平臺爭奪用户時長、廣告庫存的關鍵抓手。

三是海外驗證了增長。字節旗下PineDrama上線約9個月累計下載量突破1億、日活躍用户約700萬，強化了市場對海外短劇空間的預期。 海外市場的商業模式能夠由國內偏IAA廣告分賬，向IAP應用內付費、訂閲和廣告混合模式延伸，從而提高單用户變現上限。

四是內容形態在「外溢」。AI視頻正從漫劇、仿真人短劇，向長劇、電影和互動內容延伸。浙商證券、招商證券等認為，定價邏輯正從「AI漫劇降本」，升級為「影視生產方式重構」，這使平臺、IP、傳統影視製作和多模態工具同時獲得估值彈性。

產業趨勢與投資方向已形成共識

綜合近期券商觀點，市場已經形成較為明確的共識。AI漫劇不是單純的主題概念，而是AI視頻應用里較早跑通規模化供給和商業化驗證的場景；但是，製作能力正在快速同質化，產業價值會從「誰能做出來」轉向「誰有優質IP、平臺流量、發行能力和可複用的工業化工作流」。

華西、華福等認為，行業收入高增長，不等於製作公司普遍高盈利，投流、平臺分賬、內容同質化和極低爆款率，仍會壓制中游利潤率。

回到投資機會，這些賣方觀點指向三個共同的方向。一是IP與平臺閉環，二是已經形成真實調用量和客户付費的工具與Agent，三是具有收入、利潤或頭部作品驗證的製作發行企業。對僅有合作協議、項目規劃或概念標籤，但相關收入尚未形成規模的公司，應明顯降低估值權重。

更值得關注的是分歧，集中在「錢流向誰」的討論上

國金證券最有辨識度的觀點是「賣鏟人」可能率先受益。國金證券認為，隨着創作者和作品數量暴增，模型調用、Agent工作流和素材管理需求會同步增長，能把劇本拆解、分鏡、視頻生成、配音、剪輯、資產管理串起來的工具，比單一文生視頻入口更容易收錢；同時也看好上游IP和下游渠道，「供給越氾濫，經過驗證的故事與流量分配權越稀缺」。

華福證券將行業理解為一次價值鏈重新分配。AI降低中游製作門檻，卻增強了上游IP、下游平臺和模型工具的相對議價權，華福證券把字節系的「番茄IP—Seedance/即夢模型—紅果/抖音分發」視為第一梯隊閉環。

華西證券認為AI劇規模爆發，但利潤被擠壓。預計2026年AI劇及漫劇寬口徑市場規模可能超400億元（同比約+138%），但供給爆發並未帶來爆款率改善，2026年上半年抖音新增AI劇中，播放破億的作品只有1055部，破億率約0.48%；萬次播放收益從約30—100元降到5—10元，而投流可能佔全鏈路成本約70%。製作成本下降，並不必然轉化為利潤率提高。

招商證券顧佳團隊觀點更為審慎，他們認為短劇盈利模式尚不成熟，紅果等平臺仍以廣告為主，短劇製作方普遍面臨盈利壓力，機會反而更偏AI中長劇、電影和互動內容。

還有幾家券商各站一隊，浙商證券強調「不應只看漫劇，要看整個AI影視生產體系」；財信證券建議聚焦成熟IP和平臺發行兩條主線；中航證券偏好「平臺建設者和輕資產IP提供商」；東吳證券、光大證券則判斷，估值重心將從作品數量轉向可交付能力、IP資產與工具調用量。

短劇之外，中長劇和電影能否接棒？

另一處分歧，來自機構對下一階段增量的選擇。漫劇已經展示出較低成本和高頻供給的潛力，但它是否就是AI影視價值量最大的終點，各家機構的研究重心並不相同。

浙商證券將觀察範圍擴展至中長劇、電影和互動內容。浙商證券認為，傳統長內容投入較高、生產周期較長，如果AI能夠改善角色一致性、長敍事和畫面質量，降本價值將延伸到更多影視項目。

招商證券也明確看好AI影視產業鏈，將算力基礎、視頻工具迭代、產業鏈參與和用户接受度共同列為支撐，並關注中長劇、電影、互動劇帶來的后續機會。招商證券看好範圍覆蓋平臺、多模態工具、IP、影視及營銷推廣公司。

國盛證券從IP、工具、製作、渠道四個環節觀察AI內容擴張，關注漫劇和仿真人短劇向更長內容延伸。光大證券將受益方向歸為內容製作、IP儲備和影視工具。

不過，短劇的播放數據尚不足以證明長內容的回報。中長劇和電影需要更持續的人物塑造與敍事，也要接受用户付費和發行效果的檢驗。東吳證券提出，工具模式較快形成現金流，內容模式具有更高的收入上限與IP價值，兩者可能結合。

還有幾個風險，壓在這個「最熱題材」頭頂

漲得越快，懸着的問號越多，這幾大風險是賣方提及的：

其一，股價可能先於業績過度定價。近期多隻A股公司在極短時間內連續漲停，而部分公司相關業務仍未形成收入或尚處虧損，市場交易的是未來空間和併購預期，而非當前利潤。一旦三季報、年報無法證明收入兑現，估值會迅速回歸。

其二，供給過剩導致單位變現下降。華福證券表示，AI降低了中游製作門檻，卻增強了上游IP、下游平臺以及模型工具的相對議價權。作品數量增長快於用户時長，必然帶來平均播放、廣告收益和分賬的下降，製作端可能出現「收入增長、毛利不升反降」。

其三，平臺規則和流量成本高度影響利潤。華西證券的研究顯示，AI短劇規模爆發，但利潤被投流與平臺規則擠壓。國內免費模式下，平臺掌握推薦、廣告和分賬規則；海外模式下，應用商店抽成、買量成本和本地化運營同樣吃利潤。

其四，版權、監管與內容合規風險。AI漫劇涉及網文改編權、角色形象、聲音授權、訓練數據和生成內容標識，隨着行業規模化，平臺審覈和監管只會更嚴。