電話會總結 ｜ QuantumScape(QS)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # QuantumScape 2026年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**虧損情況：** - GAAP淨虧損為8450萬美元，較上年同期（2025年第三季度）的1.058億美元虧損有所收窄 - 調整后EBITDA虧損為6070萬美元，符合管理層預期 - 每股淨虧損為0.14美元，基於加權平均普通股6.206億股計算 **營業費用：** - GAAP營業費用為9240萬美元 - 研發費用（R&D）為7390萬美元，上年同期為9210萬美元 - 一般及行政費用（G&A）為1850萬美元，上年同期為2290萬美元 **客户賬單（Customer Billings）：** - 第三季度客户賬單為980萬美元，涵蓋汽車和非汽車客户 - 首次錄得來自Honda協議的賬單，以及來自QSAS業務板塊的首筆賬單 - 該指標為運營指標，並非美國GAAP下的營業收入 **現金流與資本支出：** - 資本支出（CapEx）為440萬美元，主要用於技術路線圖投資及相關設施支出 - 利息收入為810萬美元，來自可交易證券及現金余額 **流動性：** - 季度末流動性為8.198億美元 ## 2. 財務指標變化：**同比改善（vs 2025年第三季度）：** - GAAP淨虧損：由1.058億美元收窄至8450萬美元，虧損減少約2130萬美元（改善約20.1%） - 研發費用：由9210萬美元降至7390萬美元，同比下降約1820萬美元（降幅約19.8%） - 一般及行政費用：由2290萬美元降至1850萬美元，同比下降約440萬美元（降幅約19.2%） **成本控制成效：** - 整體運營費用呈現明顯下降趨勢，研發及行政費用同步收縮，推動淨虧損及調整后EBITDA虧損改善 **收入來源變化：** - 本季度實現客户賬單結構多元化，首次確認Honda（汽車板塊）及QSAS板塊的賬單，反映客户合作從樣品採樣階段逐步向賬單收入轉化 **資本結構：** - 公司保持資本輕量化運營模式，第三季度資本支出維持在較低水平（440萬美元），資產負債表仍較為穩健（流動性8.198億美元） *注：公司尚未實現GAAP營業收入的常規確認，當前以"客户賬單"作為運營指標；毛利率等指標因尚處於商業化前期暫無相關披露。*

業績指引與展望

• 全年調整后EBITDA虧損指引：管理層重申2026財年調整后EBITDA虧損預期為2.5億至2.75億美元，與此前指引保持一致。

• 全年資本支出指引：維持此前確定的2700萬至3700萬美元區間不變，主要用於技術路線圖投資及相關設施支出。

• 100兆瓦時量產線目標：新產線目標於2028年開始投產，起始產能定位為100兆瓦時，以滿足QSDC（數據中心）和QSAS（先進解決方案）業務線快速涌現的需求。

• 量產設備成本預期：公司目標將設備對QS自身的成本控制在1億美元以下，並計劃通過非攤薄性資金來源（包括客户、政府補貼/貸款、生態系統及許可合作伙伴）進行融資，而非依賴股權融資。

• 資本支出/商業模式策略：對於擁有自有製造產能的汽車市場（如大眾PowerCo、本田），公司將繼續堅持輕資本許可模式（capital-light licensing model），通過技術轉讓讓客户自行擴產；而新建的100兆瓦時產線則主要定位於航空航天、國防及數據中心等高價值應用。

• 完整資本計劃披露時間：管理層表示將在第四季度財報電話會上提供更詳細的資本計劃及2027財年財務指引（guidance）。

• 大眾PowerCo合作關係演變：正將合作模式轉向基於里程碑的付款（milestone-based payments），取消過渡性付款（transition payments），並將合作範圍擴展至數據中心和機器人等新應用領域。

• 市場空間展望：QSAS業務線的總潛在市場（TAM）預計到2030年將達到最高750億美元，覆蓋國防、航空航天、醫療設備及消費電子等應用。

• 商業化時間表：QSDC和QSAS兩條業務線的上市時間預計快於要求更嚴苛的QSEV（汽車）業務線，但汽車業務線的原定商業化及收入目標保持不變；2028年產線投產的時點與數據中心行業需求時間線相匹配，公司希望在投產前簽約多個客户。

• 流動性狀況：第三季度末流動性為8.198億美元，管理層表示將繼續審慎管理強勁的資產負債表，為持續研發及量產擴產提供資金支持。

• 下一步催化劑：公司將於11月11日在日本京都舉辦第三屆固態電池研討會，屆時將披露下一代技術平臺（超越QSE-5）及與汽車客户的合作模式更多細節。

分業務和產品線業績表現

• QSEV（汽車業務板塊）：這是QuantumScape面向汽車市場的核心板塊，採用"輕資產"的技術授權模式，不自建大規模產能，而是向擁有自有製造能力的車企轉移技術以支持其量產。本季度首次錄得來自Honda（2026年6月簽署協議）的客户賬單，雙方圍繞將固態電池平臺整合進Honda技術路線圖開展聯合開發；同時新籤一家全球領先的出行製造商合作協議。除Honda和Volkswagen PowerCo外，另有2家全球前十車企處於活躍合作中。公司正推動與PowerCo的合作從過渡性付款轉向基於技術里程碑的付款模式，並將合作擴展至數據中心和機器人等應用。核心戰略是通過陶瓷固態隔膜實現的"無負極鋰金屬架構+正極材料無關"特性，將所有汽車客户統一到同一技術平臺，目標成為固態電池行業的"事實上的操作系統"。 ；

• QSDC（數據中心業務板塊）：面向AI數據中心的儲能業務。2026年10月8日在開放計算項目（OCP）全球峰會上推出QS PowerBlock——一款機架內（in-rack）儲能參考設計產品。在測試中，PowerBlock展現出4倍於OCP參考規格的功率密度和5倍的運行時長，熱穩定性超過300攝氏度（傳統鋰離子/LFP電池約180攝氏度即失穩）。該板塊瞄準800伏直流轉型及單機架功率邁向1兆瓦的趨勢，電池角色從"備胎"轉變為持續工作的"懸掛系統"，並在安全性上超越當前主流的LFP方案，適配緊鄰高價值GPU部署的安全需求。 ；

• QSAS（先進解決方案業務板塊）：面向國防、航空航天、醫療設備、消費電子及通信等多元高價值應用，到2030年總潛在市場規模（TAM）高達750億美元。本季度已向國防、航空和電信領域客户發運QSE-5樣品並首次錄得該板塊客户賬單。核心差異化優勢在於：電池在美國本土製造，供應鏈從設計之初即規避對中國設備及石墨等材料的依賴（架構中不含石墨），並與非"受關注外國實體（FEOC）"夥伴合作，這對國防航天客户應對外國政府採購限制尤為關鍵。 ；

• 製造與產能佈局（支撐三大板塊的共同平臺）：Eagle Line（高度自動化中試線）已全面投產，持續增產QSE-5電池用於客户送樣與賬單。公司宣佈規劃一條100兆瓦時量產線，目標2028年投產，主要服務於QSDC和QSAS兩大高價值板塊（汽車業務仍維持輕資產授權模式）。同時與Mühlbauer Group建立生態合作提供電芯組裝設備，其工程師已進駐聖何塞參與量產設計優化。結合上游材料與隔膜夥伴Murata、Corning，公司已在整個生產流程上形成端到端量產解決方案。QS向該線投入的設備成本目標低於1億美元，並計劃通過客户、政府、生態及授權夥伴等非稀釋性資金來源籌集。QSE-5為公司首款商用電芯設計，是貫穿三大板塊的統一技術基礎。

市場/行業競爭格局

• 技術路線競爭優勢：QuantumScape憑藉陶瓷固態隔膜技術形成差異化壁壘，其無負極鋰金屬架構具備正極材料無關（cathode agnostic）的特性，可為所有汽車客户打造統一技術平臺。管理層明確提出要成為固態電池行業的"事實上的操作系統"（de facto operating system），通過平臺標準化鎖定行業話語權並實現價值捕獲，這是其對抗傳統鋰電及其他固態電池廠商的核心競爭策略。

• 安全性能碾壓傳統鋰電（含LFP）：QS固態電池熱穩定性超過300攝氏度，而傳統鋰離子電池（包括磷酸鐵鋰LFP）僅約180攝氏度即面臨熱失控風險。在AI數據中心BBU場景中，架構師目前只能被迫使用LFP並承受性能折損，而QS在安全性（優於LFP）、功率密度（達OCP規範4倍）和運行時長（達OCP規範5倍）上全面超越，形成對LFP主導格局的直接衝擊。

• 供應鏈地緣政治壁壘成為關鍵差異化武器：QS電池在美國本土製造，供應鏈從設計之初即規避對中國設備及材料（如石墨）的依賴，且不含石墨，並與非"受關注外國實體"（non-FEOC）合作伙伴協作。隨着外國政府對先進電池採購實施限制，這一"友好供應鏈"優勢在國防、航空航天、數據中心等高價值市場構成競爭對手難以複製的護城河。

• 生態合作構建端到端產能壁壘：公司通過聯合Murata、Corning（隔膜/材料）與Mühlbauer（電芯組裝設備）打通從材料到電芯組裝的全流程生產體系，形成由全球頂尖專家支撐的端到端解決方案，意在加速向GWh級量產推進，相對於尚未建立完整產業鏈的其他固態電池初創企業建立規模化先發優勢。

• 多垂直市場錯位競爭佈局：公司將商業化節奏差異化，QSDC（數據中心）與QSAS（國防/航空/消費電子，2030年TAM達750億美元）作為快速切入的高價值市場（2028年量產），同時維持汽車領域（QSEV）的"輕資產許可模式"，與大眾PowerCo、本田及另兩家全球前十OEM深度綁定。這種高價值市場自建產能、汽車領域技術授權的雙軌策略，使其在不同競爭格局中靈活卡位。

• 下游市場高速迭代帶來的時間窗口競爭：無論國防無人機還是數據中心BBU應用均處於爆發期（BBU概念9個月內從新奇走向會展實機展示），客户普遍要求儘快量產供貨。QS率先鎖定2028年量產節點並計劃提前簽約多家客户，搶佔快速演變市場中的先發卡位，競爭要素已從單純技術性能轉向量產供貨能力與交付時機。

公司面臨的風險和挑戰

• 持續虧損與現金消耗壓力：公司第三季度GAAP淨虧損8450萬美元，調整后EBITDA虧損6070萬美元，全年調整后EBITDA虧損指引高達2.5億至2.75億美元，尚未實現規模化盈利，現有8.198億美元流動性面臨長期資金消耗壓力，商業化變現能力仍待驗證。

• 大規模量產與執行風險：100兆瓦時量產線計劃2028年纔開始投產，時間跨度長，涉及設備設計、建造、安裝等長周期環節，與Mühlbauer、Murata、Corning等生態夥伴端到端整合的落地執行存在不確定性，能否如期實現規模化放量仍存疑。

• 資金籌措的不確定性：量產設備成本目標雖控制在1億美元以下，但公司明確依賴客户、政府撥款/貸款、生態及許可夥伴等"非稀釋性"資金來源，這些外部資金的獲取（如DOE等政府支持）具有不確定性，若無法落實將影響量產計劃或被迫稀釋股東權益。

• 商業化訂單尚未兑現：儘管QSDC、QSAS、QSEV三大業務線均顯示客户興趣，但目前僅錄得首筆Honda和QSAS客户賬單，客户賬單（9.8百萬美元）為運營指標而非GAAP收入，尚無明確的大規模長期供貨協議或定點訂單落地，收入前景仍待確認。

• 客户關係演變的潛在風險：與Volkswagen PowerCo的合作協議正在修訂，已取消過渡性付款並轉向基於技術里程碑的付款模式，大眾自身正處於重組過程，合作關係的持續演變可能帶來付款節奏和收入確認的波動與不確定性。

• 地緣政治與供應鏈依賴風險：雖然公司以"美國本土製造、規避中國供應鏈依賴"為差異化優勢，但其也指出外國政府已對先進電池採購實施限制，表明行業整體面臨地緣政治引發的供應鏈脆弱性和貿易管制風險。

• 技術路線與市場應用匹配風險：QS PowerBlock針對AI數據中心的高功率、高頻充放電應用場景與此前主攻的汽車長循環場景差異顯著，電芯需重新調校以適配新用途，雖測試表現優異，但在實際大規模部署中的長期可靠性和多場景適配能力仍需驗證。

• 市場競爭與新興市場不確定性：數據中心備用電源（BBU）等應用場景為新興市場（9個月前尚屬新概念），市場需求演變快但尚不成熟，同時在汽車、數據中心、航空航天三大領域均面臨各自的競爭格局，公司能否持續保持技術和安全性優勢存在不確定性。

公司高管評論

• Dr. Srinivasan Sivaram（首席執行官）。整體口吻高度積極、充滿信心。 - **製造規模化進展**：以"重大新聞"（big news）開場，宣佈100兆瓦時量產線及與Mühlbauer的合作，稱Eagle Line已成為客户合作的"主力"（workhorse），並表示公司"有信心"邁向下一階段的生產放量。強調與Murata、Corning、Mühlbauer建立了覆蓋整個生產流程的端到端解決方案。 - **數據中心業務（QSDC）**：表示對該市場"極度興奮"（extremely excited），強調QS PowerBlock在測試中實現4倍功率密度和5倍續航時間，並將電池在數據中心的角色從"備胎"（spare tire）比喻升級為"懸掛系統"（suspension system），突出技術的變革性。反覆強調熱穩定性超300攝氏度的安全優勢相較傳統鋰電池（約180攝氏度）的差異化競爭力。 - **汽車業務（QSEV）**：稱與全球汽車客户的合作"穩健"（robust），錄得首筆Honda賬單，新籤一家全球移動出行製造商協議，並提及另有兩家前十大OEM在洽談。對Volkswagen PowerCo關係表述為"非常穩固"（remains very strong），正轉向里程碑付款模式並擴展至數據中心和機器人應用。對京都研討會的下一代技術平臺表達期待，提出成為固態電池行業"事實上的操作系統"（de facto operating system）的宏大願景。 - **先進解決方案業務（QSAS）**：強調供應鏈優勢為關鍵差異化點，稱產品"美國製造"（built in America）、不依賴中國石墨供應，契合國防、航空航天客户的"非外國關切實體"（non-FEOC）需求。對2030年高達750億美元的潛在市場規模表示樂觀。 - **總結語氣**：回顧2026年四大目標時稱執行"強勁"（strong），對全年進展感到"自豪"（proud），同時謹慎承認"仍有許多工作要做"（much work left to do）。對供應鏈地緣風險（外國政府限制採購）的表述既是警示，也轉化為自身競爭優勢的論據。

• Agnes Penn（首席會計官）。口吻專業、穩健、剋制。 - **財務表述**：陳述GAAP淨虧損8450萬美元、調整后EBITDA虧損6070萬美元，均強調"符合預期"（in line with expectations）。重申全年調整后EBITDA虧損指引（2.5億至2.75億美元）及資本支出指引（2700萬至3700萬美元）不變，傳遞執行穩定的信號。 - **流動性與資本紀律**：強調期末流動性8.198億美元，並表示將"保持審慎"（remain prudent）管理強勁的資產負債表，整體語氣偏保守穩健。對客户賬單9800萬美元給出解釋性説明，提示該指標會按季度波動，並非GAAP收入的替代，顯示謹慎的風險提示態度。

分析師提問&高管回答

• # QuantumScape（QS）業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 分析師問答總結 **1. 分析師提問（德意志銀行 Winnie Dong）：關於與Mühlbauer合作的100兆瓦時產線，經濟安排如何？誰擁有、誰付款？這對輕資產模式有何影響？** 管理層回答（Sivaram）：項目最長交付周期環節是設備的設計、製造和安裝，目前已啟動。選址工作正在進行中，暫時保密，會在適當時機公佈。公司計劃在Q4財報電話會上提供資本計劃，QS的設備成本目標為低於1億美元。在資金方面，公司正在尋求非稀釋性資金來源，包括客户、政府、生態合作伙伴和授權合作伙伴。同時強調仍保持針對汽車等自有產能市場的輕資產授權模式，預期會向大眾PowerCo或本田轉移技術，由他們自行擴產。 --- **2. 分析師提問（德意志銀行 Winnie Dong）：第三季度已錄得首筆本田賬單，能否説明規模？以及最終簽署正式協議的時間表？** 管理層回答（Sivaram）：與本田的合作非常緊密，公司正與其密切協作。但關於產品和產品線的具體公告須由客户方發佈，未透露具體賬單規模和時間表。 --- **3. 分析師提問（William Blair Mark Shooter）：關於PowerBlock產品，BBU應用場景（高功率、高脈衝）與EV設計（長循環壽命、深度放電）差異很大，在實驗室中對電芯做了哪些針對BBU的重新調優？** 管理層回答（Sivaram）：BBU應用無需擔心低温及偶發性深度放電（每月或每年僅幾次），大部分時間用於高頻充放電。公司展示了兩項關鍵指標：功率密度比OCP規範好4倍；運行時間長5倍。鋰金屬技術天然更適合該應用。最重要的是安全性——BBU緊鄰高價值GPU，QSE-5更優的熱穩定性（超300°C）是關鍵優勢。 --- **4. 分析師提問（William Blair Mark Shooter）：100兆瓦時產線背后看到了什麼變化，使公司偏離輕資產模式？大眾是否參與資產所有權？誰最終開發並擁有該產線？** 管理層回答（Sivaram）：確認大眾PowerCo合同中有權增加非汽車應用。此次決策源於Eagle線表現優異（PowerCo團隊也在現場共同開發）。設備設計基於Eagle線的進展，將為公司建立完整的后端電芯組裝線。公司會對大眾或本田的汽車應用採用輕資產模式，而這條產線將主要面向航空航天、國防和數據中心等高價值應用。關於政府非稀釋性資金（如DOE撥款、貸款等），公司會積極尋求。 --- **5. 分析師提問（Baird Ben Kallo）：汽車、數據中心、航空航天三個垂直領域的競爭環境如何？** 管理層回答（Sivaram）：這些市場客户基礎差異明顯。在QSAS（國防/航空航天/通信）領域，供應鏈是重大優勢：公司是美國本土電芯製造商，架構中無石墨依賴，合作伙伴均為非"外國關注實體"（non-FEOC）。數據中心客户也越來越傾向於友好供應鏈來源。加上更優安全性及電芯本身在能量和功率上的優勢，使公司相對競爭對手具備多重優勢。 --- **6. 分析師提問（Goldman Sachs 代表 Ayush Ghose）：三個垂直領域商業化的相對時間如何？過去一年是否有變化？** 管理層回答（Sivaram）：100兆瓦時產線目標2028年投產。QSDC和QSAS可能比要求更嚴苛的QSEV更快上市，但QSEV的目標未變。通過與Murata、Corning、Mühlbauer等可信生態夥伴建立端到端量產解決方案，公司對快速進入高價值市場有高度信心。 --- **7. 分析師提問（Goldman Sachs 代表 Ayush Ghose）：大眾重組對PowerCo關係有何影響？該關係將如何演變？** 管理層回答（Sivaram）：與PowerCo的關係依然強勁，合作總體目標不變。雙方正將合作轉向基於里程碑的付款，並擴展覆蓋數據中心和機器人等其他應用。 --- **8. 分析師提問（UBS Gabriel Gonzales）：推進100兆瓦時產線反映了對QSDC和QSAS需求信心增強，目前有多少客户在測試樣品？未來12個月希望看到哪些商業承諾？** 管理層回答（Sivaram）：信心來自三個相互獨立的方向：（1）PowerBlock和QSAS多個樣品的客户反饋非常強勁，均要求儘快量產；（2）Eagle線的成功擴產為下一步規模化奠定基礎；（3）Mühlbauer等生態夥伴的加入驗證了Eagle線並承擔了合作責任。 --- **9. 分析師提問（UBS Gabriel Gonzales）：2028年投產前，是否可能在2027年時間框架內宣佈一些訂單獲取？** 管理層回答（Sivaram）：國防（無人機等）和數據中心市場發展極快，BBU概念9個月前還是新鮮事物，現已在展會上展示機架。公司希望2028年投產，並在此之前簽約多個客户以確保需求兑現。 --- ## 整體分析師情緒評價 本次電話會分析師情緒**整體偏積極**，覆蓋了德意志銀行、William Blair、Baird、Goldman Sachs、UBS等多家主流機構，多位分析師對**PowerBlock產品發佈**和**100兆瓦時產線**表示祝賀。提問焦點集中在： - **商業化落地的實質性進展**（本田賬單規模、訂單時間表） - **100兆瓦時產線的資金與所有權結構**（是否偏離輕資產模式） - **技術針對不同應用場景的適配性** - **大眾PowerCo關係的演變**（在大眾重組背景下） 分析師整體對公司進入數據中心（QSDC）和高價值防務（QSAS）市場的戰略轉向表現出較高興趣，但同時也通過追問暴露了市場關注的**不確定性**：具體訂單/收入規模缺乏量化披露、資金來源仍待明確（依賴非稀釋性來源）、以及商業化時間表（2028年投產）相對較晚等。管理層回答態度積極自信，但在關鍵財務數據和客户承諾的具體細節上仍保持謹慎保留。

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