聽風辨勢∣創新葯：ESMO催化前夜，出海BD與業績兑現共振

（來源：國金證券第5小時）

創新葯：ESMO催化前夜

出海BD與業績兑現共振

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10月下旬，創新葯板塊迎來年內最密集的催化窗口。2026年歐洲腫瘤內科學會（ESMO）年會將於10月23日至27日在馬德里召開，中國創新葯研究入選最新突破性摘要（LBA）約30項、創歷史新高，其中5項進入主席研討會，國產ADC、雙抗、IO2.0等具備全球首創屬性的管線集中登臺。與此同時，A股三季報披露進入密集期，藥明康德將全年收入指引上調至585—605億元，凱萊英、康龍化成新簽訂單分別同比+54.6%、+50%以上，百濟神州將全年營收指引上調至449—462億元，業績兑現確定性持續增強。疊加今年以來中國創新葯對外授權（BD）交易總額突破1200億美元、同比增長36%，板塊在「ESMO數據讀出 + 三季報業績驗證 + 出海BD兑現」三條邏輯交匯下，關注度或有望抬升。

背景邏輯

◼出海端：BD交易持續刷新紀錄，全球話語權質變

中國創新葯正從估值驅動向業績+全球化兑現驅動切換。據醫藥魔方統計，2026年上半年中國創新葯License-out交易總金額達997億美元，約為2024年全年的2倍、2025年全年的73%；首付款50億美元，為2025年全年的71%，均創歷史同期新高。今年以來對外授權交易總額已突破1200億美元、同比增長36%，首付款規模超百億美元，單筆平均交易金額與首付款佔比同步提升。重磅交易密集落地：恆瑞醫藥與諾和諾德達成最高26億美元GLP-1/GIP雙受體激動劑海外授權，艾博生物與諾華達成潛在總額約77.75億美元的mRNA平臺授權，思璞鋭KRAS G12D項目獲默沙東引進（首付款4億美元）。交易結構正從單管線授權向技術平臺授權升級，Co-Co（共同開發、共同商業化）模式增多，體現中國創新葯企競爭力與話語權不斷提升。

◼業績端：板塊進入盈利高速增長階段

A股創新葯板塊25家上市公司2026年上半年合計營業收入461.62億元、同比增長50.62%，歸母淨利潤88.87億元、同比扭虧為盈（上年同期為-20.96億元）；單季度看，2026Q2歸母淨利潤67.71億元、同比增長1117.37%，利潤大幅釋放。板塊毛利率88.12%、同比提升3.69個百分點，銷售、管理、研發費用率同比分別下降9.48、2.66、12.34個百分點，盈利能力顯著改善。BD首付款及里程碑收入已成為行業重要收入來源，疊加核心產品商業化放量，共同驅動行業收入、利潤增長。

◼政策端：生物醫藥升格「新興支柱產業」

「十五五」規劃將生物醫藥列為「新興支柱產業」，醫藥產業戰略地位進一步提升；《醫藥工業發展「十五五」規劃》首次將CRO/CDMO列為重點產業鏈，並明確AI賦能靶點篩選、藥物分子設計等研發場景；《關於健全藥品價格形成機制的若干意見》明確優化創新葯首發價格機制，政策對創新的支持力度持續加碼。

◼ 估值端：板塊處歷史低位，性價比凸顯

截至2026年10月16日，恆生創新葯指數（不含CXO）2026年內股價分位數約12%，較2025年指數最高點回撤約35%；CRO指數PE-TTM（剔除負值）約27.75倍，位於過去七年約40%分位。節后CXO板塊隨大盤迴調，CRO指數10月8日—16日回撤15.07%，但基於投融資數據、訂單和業績，景氣度向上趨勢具備較強確定性，短期調整釋放了估值空間，當前板塊投資性價比持續凸顯。

催化引擎

· ESMO年會（10月23—27日）臨牀數據集中披露，中國研究入選LBA約30項、5項進主席研討會，國產ADC/雙抗/IO2.0關鍵註冊性數據讀出；

· 三季報業績驗證窗口，關注藥明康德、凱萊英、康龍化成、百濟神州等業績指引兑現與訂單增長信號；

· 出海BD交易持續落地，關注重磅授權首付款、里程碑收入及技術平臺型合作進展；

· 創新葯海外獲批與商業化放量，2027年預計5款以上國產創新葯實現海外商業化，估值體系由rNPV向EV/EBITDA、P/E遷移；

· 醫保談判機制優化、創新葯首發價格機制落地等政策催化；

· AI製藥（AI4S）與生命科學上游國產替代帶來的新增量訂單。

風險提示

1.ESMO臨牀數據不及預期，或關鍵管線數據讀出低於市場預期，引發板塊估值波動；

2.創新葯研發失敗風險，臨牀成功率本身較低，單一品種數據波動可能放大個股風險；

3.BD交易進度不及預期，海外授權首付款及里程碑收入兑現存在不確定性；

4.醫保控費、集採及藥品降價政策超預期，壓制創新葯定價與盈利空間；

5.地緣政治及技術出口限制政策變化，影響出海BD與CXO產業鏈；

6.板塊短期漲幅過高、市場風格切換，放大估值波動風險。

（撰文：國金證券財富產品中心）

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