因IPO涉嫌操縱被停牌，茶百道何去何從？

（來源：中時財經）

作者：沈   陽

製圖：喬寒雲

香港證監會的一紙停牌令，讓「新茶飲第二股」茶百道在上市兩年半后驟然停擺。香港證監會表示，茶百道的首次公開招股可能曾被人為操縱，意圖就茶百道的股份需求營造非真實的表象。在證監會繼續進行調查期間，暫停茶百道的股份交易，對為該股維持一個有秩序和公平的市場及維護投資大眾的利益是有需要或合宜的。

2024年，茶百道頂着「新茶飲第二股」的光環登陸港交所，以17.5港元的發行價募資25.86億港元，停牌前股價已跌至4.035港元，較發行價跌約77%。在業績方面，茶百道今年上半年營收、利潤均同比增長，但增速已低於古茗、滬上阿姨等同行。行業專家指出，此事件或將使茶百道面臨融資、品牌與加盟的三重承壓。

01 茶百道深夜迴應

10月14日晚間，恆生指數公司公告稱，茶百道因受監管機構調查而停牌，其公司股份將會從恆生指數系列中剔除。茶百道將於10月22日開市前調整為系統最低價格（即0.0001港元）並用作當天指數計算，並於當天收市后以0.0001港元從相關指數中剔除，調整於10月23日起生效。

10月14日深夜，茶百道發佈公告稱，公司董事會高度重視此事，並且堅信遵守所有適用於本公司的法律及法規至關重要。因此，公司正就該指令緊急尋求法律意見，並將努力處理及解決香港證監會關注的事項。公司承諾全力配合香港證監會處理其任何關注事項，並將適時另行刊發公告。本公司確認，本集團的業務營運維持正常，且截至本公告日期，本集團的業務營運並無發生重大變動。

就被停牌等相關問題，中國經濟時報·中時財經聯繫了茶百道方面，對方表示一切以上述公告爲準，公司正積極配合監管工作，生產經營一切正常。

公開信息顯示，茶百道創立於2008年，2024年4月23日‌，茶百道正式在港交所主板掛牌上市，成為繼奈雪的茶之后的「新茶飲第二股」。發行價17.5港元/股，發行股份1.48億股，募資總額約25.86億港元，是當時年內港股最大規模的IPO之一。

不過，茶百道上市首日即破發，收盤跌超26%，報12.8港元。此后，茶百道股價一路下行，停牌前最后一個交易日收於4.035港元，較發行價跌約77%，市值從上市初約259億港元縮至約59.6億港元。

盤古智庫高級研究員江瀚談道，茶百道被強制停牌，釋放出港股監管層定向糾偏IPO虛假認購潛規則的明確信號。之前不少消費類新股靠關聯資金託底製造認購火爆假象，現在監管直接穿透配售端資金閉環，擠掉發行環節的水分，打破靠規模故事矇混上市的慣性，倒逼市場迴歸真實認購、基本面支撐的發行邏輯。

02 上半年營收及增速弱於行業頭部品牌

回顧茶百道上市以來的業績，2024年實現營收為49.18億元，同比下降13.8%；淨利潤為4.72億元，同比下降58.55%。2025年實現營收為53.95億元，同比增長10%；淨利潤為8.2億元，同比增長71%。

今年上半年，茶百道實現營收為26.55億元，同比增長6.2%；期內利潤3.45億元，同比增長3.5%。

對比行業內其他新茶飲品牌，上半年蜜雪集團營收為152.16億元，同比增長2.30%；淨利潤為23.2億元，同比下滑14.7%。古茗營收為74.7億元，同比增長31.9%；經調整利潤為15.68億元，同比增長44.4%。滬上阿姨營收為25.89億元，同比增長42.4%；期內利潤為3.21億元，同比增長58.3%；奈雪的茶營收為18.93億元，同比下降13.1%，經調整淨虧損為9670.9萬元。

中國商業經濟學會副會長、華德榜創始人宋向清分析稱，整體來看，茶百道上半年營收、利潤、門店均保持小幅正增長。當前，新茶飲行業整體已經告別高速擴張進入存量競爭階段，茶百道增速處於行業中游水平，出品牌進入穩健增長階段，門店擴張對營收拉動效應逐步減弱，增長動能有所放緩。

在門店數量方面，截至2026年6月30日，茶百道門店數量為8863家，同比增長4.7%。其中，中國內地門店數量8791家，同比增長4.1%。截至2026年6月30日，茶百道加盟商數量為6038名，報告期內新增加盟商數量為612名，終止合作的加盟商數量為497名。

「上半年茶百道擴張節奏放緩，營收增長基本來自存量門店供應鏈銷售，整體仍處於行業第一梯隊規模，但增長動能已明顯弱於同賽道頭部品牌。」江瀚談道。

03 茶百道的壓力與警示

2025年，古茗、蜜雪集團、滬上阿姨相繼登陸港交所，加上2021年的奈雪的茶與2024年的茶百道，港股已集齊五家新茶飲上市公司，成為國內新茶飲企業上市的絕對首選陣地。

在宋向清看來，新茶飲企業扎堆赴港上市，一方面是港股上市機制對連鎖消費業態包容度更高，上市周期相對可控，能夠滿足早期創投股東退出訴求；另一方面港股作為國際資本平臺，便於品牌對接海外資金，為后續出海佈局鋪路。

而茶百道被停牌的突發事件，正在直接改寫新茶飲行業的港股IPO進程。宋向清進一步表示，茶百道事件之后，港股對新茶飲IPO的審覈尺度將明顯收緊，會強化對新股配售、認購資金來源、市場推介環節的穿透式覈查；市場定價邏輯也會發生轉變，投資者不再輕易追捧「萬店規模」的故事，更加看重真實現金流、同店經營能力，對於依靠人為炒作推高認購熱度的項目，估值溢價會大幅壓縮，后續新茶飲IPO定價會更加謹慎，新股破發風險進一步抬升。

據窄門餐眼監測數據，截至2026年上半年，全國茶飲門店約38.31萬家，過去一年淨減少4.32萬家，閉店數量超過11萬家，行業閉店率已升至16.2%。在存量博弈加劇的環境下，加盟商對品牌前景的敏感度遠高於擴張期。

對於茶百道自身而言，江瀚稱，此次事件的影響是多維度的。融資端，停牌后二級市場流動性消失，公開市場再融資短期內基本停滯；品牌端，資本市場負面信號沿產業鏈傳導，后續品牌升級、商務合作可能會受到隱性阻礙；加盟端，總部信用背書受損，會影響加盟商續約和新商入場意願，使門店擴張節奏直接承壓。

他同時強調，本次事件給擬上市的消費連鎖品牌敲響了警鍾，一是配售端不能搞關聯資金託底的暗箱操作，二是不能把上市當終點，不能用門店估值支撐遠超基本面的發行定價，否則極易陷入后續被動局面。