全球頂級生命科學基金，今年竟拿錢拿到手軟？

原標題：全球頂級生命科學基金，今年竟拿錢拿到手軟？ 來源：動脈網

動脈網注意到，今年以來，已經有多隻生命科學基金完成破紀錄募資。

起初是在3月30日，黑石生命科學第六期基金以63億美元的金額完成關賬，直接刷新生命科學專項基金的行業紀錄。2個月后，前紀錄保持者Patient Square以44億美元完成第二期基金關賬，刷新了自己的紀錄。破紀錄的勢頭更在近期集中爆發，10月以來，3支基金相繼宣佈破紀錄募資。10月6日，荷蘭的Forbion以23億歐元刷新自己20年的紀錄，成為今年歐洲*的生命科學募資案例。2天后，TCGX的首隻亞洲基金以6億美元超額收官。此后一周，OrbiMed一次宣佈兩隻基金共募得30億美元，其中亞洲基金募資額首次超過10億美元。

看起來，停滯多年后，熱錢又開始湧入生命科學領域。

01生命科學基金再迎當打之年

根據動脈橙數據庫，今年以來，全球共有8家*生命科學基金完成了9輪募資，累計吸引近200億美元。其中，有6輪募資刷新自身或行業紀錄，黑石、Patient Square更是分別完成了63億美元、44億美元的單隻基金超大額募資。

從現有的節奏看，本輪生命科學基金募資熱專業化特徵明顯。同時，這些世界上最富有的財團開始將目光從傳統的歐美成熟市場移開，將真金白銀砸向亞洲項目、早期項目。

今年以來破紀錄募資的部分生命科學基金 數據來源：動脈網根據公開數據整理

首先，除黑石外，此番完成破紀錄募資的私募基金，大多來自生命科學的垂直領域。以往獲得超大額募資的多是橫跨多個行業的基金，垂直領域基金則長期保持小而美的特徵。如今，OrbiMed和Forbion雙雙捅破了垂直基金的募資天花板。不同於，綜合機構的專項基金偏好控股併購、晚期產品與特許權，垂直機構的標的選擇更加靈活，可以覆蓋生命科學創新的各個階段。

在本輪關賬的垂直領域基金中，*代表性的是OrbiMed。10月15日，OrbiMed宣佈完成兩隻基金的關賬，共募集破紀錄的30億美元。其中，Asia Partners第六期以10億美元關賬，比同系列中此前規模*的一期基金高出8億美元，也成為OrbiMed史上*的亞洲基金。據瞭解，這支基金將投向亞洲的成長股權與風險投資，目標是培育生物製藥、醫療器械、診斷與技術賦能醫療服務領域的領軍企業。OrbiMed管理合夥人Carl Gordon，則把中國崛起為生物技術強國列為加大亞洲配置的理由之一。

而隨后完成關賬的Forbion，原本就是歐洲*的專注生命科學的風投。它只投生物製藥類公司，不做跨行業配置，覆蓋公司創建、臨牀前與臨牀后期，20多年里投出142家公司，其中37家由它自己搭建，21個產品已獲批。

更早之前關賬的的Patient Square，2020年由前KKR醫療主管Jim Momtazee創立，只做生命科學領域的控股併購，但成長速度驚人。2023年，Patient Square聯合財團以71億美元收購Syneos Health，2025年以26億美元將Premier私有化，今年2月又買下Paradigm。今年4月，Patient Square第二期基金5月以44億美元關賬，拿下僅次於黑石的體量。

其次，在7家垂直機構里，有2家把基金單獨放在亞洲。除了前文提到的OrbiMed旗下破紀錄的Asia Partners第五期基金外，TCGX也設立了首隻亞洲基金，並超額完成募集。這家2021年才募*只基金的機構，已經累計募資31億美元，被投項目先后被羅氏、BMS等MNC斥巨資收購。據瞭解，TCGX亞洲基金將與專注歐美的旗艦基金獨立運營，聚焦亞洲創新型生物技術企業，上海與香港的辦公室隨基金設立。TCGX創始人Chen Yu稱，亞洲已成為全球生物技術創新的重要策源地。

最后，儘管此番關賬的基金仍以中后期項目為佈局重點，專注早期投資的基金也開始刷新募資紀錄。Santé自成立以來，只投種子輪與A輪的生物技術、醫療器械與數字化醫療項目，其挑選早期項目的眼光頗受MNC認可。此前，Santé在A輪領投並獨 家持有的Laminar，被強生收購、Santé在首輪獨 家出資的AbVitro，被BMS收購。今年2月，Santé第五期以3.3億美元關賬，超出3億美元目標，刷新自身紀錄。

另一支聚焦早期生命科學項目的基金Jeito，在4月完成了第二期基金關賬，募資金額為首期基金的2.4倍，成為歐洲獨立生物醫藥基金最 大一次募資。被Jeito選中的早期項目，同樣得到MNC青睞。此前，Jeito在A輪領投的EyeBio被默沙東以最高30億美元收購、Jeito在A輪領頭的另一家公司HI-Bio被Biogen以最高18億美元收購。

這些破紀錄的募資，火速投入到生命科學的創新創業大潮中。

5月7日，總部位於美國的早期風投機構Anagram完成2.5億美元B輪融資，黑石是唯 一投資方。5月27日，專注於炎症與免疫疾病的Biotech Apogee與黑石達成最高13億美元非稀釋性融資。不到兩個月后，AbbVie以約109億美元收購Apogee。此外，Patient Square第二期5月關賬，9月初就推動美國矯形與假肢服務及設備提供商Hanger以現金收購移動解決方案提供商Numotion，合併后由Patient Square控股。Jeito第二期3月底關賬，兩周內領投丹麥Biotech Adcendo的7500萬美元C輪，公告寫明這筆出資來自第二期基金；Forbion在關賬9天后，即領投牛津Biotech OMass的3.1億美元C輪融資。

總體而言，眼下的資金明顯更偏好能被定價的資產。從階段看，資金向退出路徑更明確的階段集中，黑石第六期63 億美元只做晚期產品與特許權，Patient Square 第二期 44 億美元只做控股併購，規模越大，這種傾向越極端。從賽道看，資金向少數領域收窄，今年 IPO 與併購的主角集中在代謝、炎症免疫與腫瘤，Apogee 的長效 IL-13 抗體二期數據讀出兩個月后，就被艾伯維以 109 億美元收購。從地域看，資金向亞洲前移，OrbiMed 的組合里已有 22 家亞洲生物製藥公司，其 Asia Partners VI 領投的 Connexus A 輪中，成都先導以 HitGen 持有創始股權。

02但一級市場回暖了嗎？

答案是否定的。

數據顯示，2026年上半年，全球Biotech獲得的種子輪與A輪融資合計44億美元，比去年同期低15%，比2021年上半年的峰值仍跌去47%。其間，全球Biotech披露的融資事件數量為142筆，10年同期最 低，比2021年的峰值減少超過一半。以美國馬薩諸塞州為例，2026年上半年，該州生物醫藥風險投資34.5億美元，同比增長25%，但TOP10交易拿走47%，平均種子輪金額僅465萬美元，去年同期為765萬，2022年同期則是1110萬。

即便是在基金募集端，一級市場的情形同樣艱難。前文提到，多家全球生命科學基金超額募資，但這一現象的背景是，更多的生命科學基金未能如期募資關賬。數據顯示，2026年上半年，僅11只醫療健康基金完成關賬，年化數量較去年下降近一半。比如，總部位於巴黎的生命科學投資基金Kurma Partners，在2026年4月完成第四期生物基金關賬，募資2.15億歐元，沒能達到2.5億歐元的硬上限。再如，總部位於加拿大的生命科學投資基金Lumira Ventures，第五期目標2億美元，主動比上一期的2.2億美元降低一檔，只求順利關賬。

硬幣的另一面是，成熟生命科學資產的交易卻變得異常火爆。

一方面，美股生物科學IPO募資金額驟然走高。數據顯示，2026年上半年，13家美國生物科技公司完成IPO，募資45億美元，是2025年全年的近3倍。在這些IPO中，募資中位數3.02億美元。而在過去5年中，這一數字僅為1.5億美元至2.5億美元之間。

其中，4月上市的Kailera Therapeutics募資6.24億美元，超過Moderna 2018年的6.04億。而就在6月，Parabilis Medicines的IPO募資約6.7億美元，改寫Kailera Therapeutics剛剛創下的新紀錄，並且首日漲58%。

另一方面，併購市場體量急劇擴大。數據顯示，2026年上半年，全球生物醫藥完成52筆併購，較去年近乎翻倍，其中10億美元以上的併購至少34起，合計超過1300億美元，是近7年來規模增長最快的一段時間同期。

其中，太陽製藥以約126億美元收購歐加隆，成為印度企業自2007年塔塔收購康力斯以來最 大的一筆海外收購。此外，艾伯維109億美元收購做長效IL-13抗體的Apogee，GSK以106億美元收購做肺癌小分子藥的Nuvalent，都是MNC近年來少見的大手筆。而這些交易的背后，離不開前述生命科學基金的支持。比如，Apogee在被艾伯維高溢價收購前，就曾獲得黑石的投資。

究其本質，資金的確批量回到了生命科學領域，但追逐的卻是與上一個周期全然不同的項目。「資本投向的不是科學上的可能性，是能算清退出路徑的資產，臨牀數據、上市窗口、併購買家，缺一樣就難拿到資金。」一位從業者向動脈網表示。據BioCentury統計，2/3的資金流向已有臨牀階段候選藥的公司。

03行業仍在結構性調整之下

資金迅速回歸，又迅速向成熟項目聚集的背后，是出資人和資產買方的結構變化，導致資金周期的急遽縮短。

一方面，基金出資人從以往分散的家族辦公室與母基金，變成養老金、主權基金這類大型機構。它們單筆承諾更大，對投資高收益的求索也不如家族辦公室、母基金急切，卻更求穩，對管理人的歷史業績、退出記錄都提出了更高要求。換言之，新的出資人更在意組合的流動性。PitchBook的數據顯示，2021年至2023年間，來自養老金、主權基金的基金內部收益率為10.2%，低於全行業的12%。因此，他們更願意把資金交給穿越過周期的老機構，讓黑石、OrbiMed、Forbion等資深機構得以完成破紀錄募資。

另一方面，資產買方從分散的財務投資者與中型藥企，變成了少數幾家資金充裕的跨國大藥企。伴隨着Keytruda、Opdivo等重磅藥物的專利，在2028年前后密集到期，禮來、GSK、吉利德等MNC加快了佈局新葯管線的腳步，短期內已經拿出數百億美元做併購，成為生命科學資產市場的重要買方。而這些數量有限的強大買方，更青睞的無疑是能夠更快形成商業化收益的成熟資產。

無論是對於由新出資人支持的投資基金，還是對於急於構建新增長曲線的資產買方，一級市場上數量眾多的生命科學早期項目，都並非周期匹配的投資標的。

此外，在美國，早期生命科學公司還要與兩類替代品搶資金。一類是AI平臺，這是眼下最吸金的賽道。以明星項目Isomorphic Labs為例，單輪融資額就高達21億美元，直逼美國種子輪與A輪總額的一半。另一類則是中國做完臨牀試驗Ⅱ期的資產。這些創新葯資產有相對充足的數據，跨國藥企可以據此降低管線佈局的風險。而以往，他們通常需要從種子輪開始培養能做出新葯管線的公司。

有意思的是，從某種意義上講，海外生命科學資金與資產的錯配，給國內Biotech留出了一個難得的窗口期。為此，不少國內Biotech主動調整公司形態。動脈網注意到，爲了承接美元資金，越來越多資產被裝進境外新設的NewCo，國內主體則保留大中華區權益與研發團隊。

比如，海思科今年 1 月將 HSK39004 的中國以外權益裝入新設的 AirNexis，交易總額 10.63 億美元，首付 1.08 億美元，后者同期完成 2 億美元 A 輪融資。再如，7 月 14 日，翰森製藥 將口服 IL-23 受體拮抗劑 HS-20118 的海外權益授予 Avere Therapeutics，潛在總額 23 億美元、首付 1.2 億美元，Avere 隨即與納斯達克上市的 NextCure 全股票合併，翰森持有合併后實體 30% 至 40% 的股權。當然，這個窗口時限極短。美國早期融資一旦恢復，或政策限制美元資本進入中國生物醫藥，這層價差就會收窄。

因此，無論對於海外生命科學創業者還是國內Biotech，當前都仍處於尚不穩定的過渡時期。頂 級生命科學基金募資的爆發沒有帶來新的暖冬，行業的結構性出清仍在持續。