【國海能源開採】9 月供應延續偏緊格局，煤價表現優秀 ——煤炭開採行業9月數據全面解讀

（來源：晨看能源）

1、事件

2026 年10月19日，國家統計局發佈2026年9月能源生產情況：

煤炭：原煤生產同比繼續下滑。9月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-6.8%；日均產量1284萬噸，同比-92.5萬噸/天。1-9月份，規上工業原煤產量34.5億噸，同比-3.5%。

電力：規上工業電力生產有所下降。9月份，規上工業發電量8294億千瓦時，同比-1.2%；日均發電276.5億千瓦時。1-9月份，規上工業發電量74916 億千瓦時，同比+2.2%。分品種看，9月份，規上工業火電降幅收窄，水電由增轉降，核電、風電、太陽能發電增速加快。其中，規上工業火電同比-1.4%，降幅比8月收窄2.9pct；規上工業水電同比-18.1%。8 月為同比+2.8%；規上工業核電同比+21.5%，增速比8月加快12.1pct；規上工業風電同比+10.6%，增速比8月加快2.7pct；規上工業太陽能發電同比+19.5%，增速比8月加快9.2pct。

2、投資要點

供給端：9月供應偏緊格局延續，國內原煤生產及進口煤均下滑，據我們測算整體煤炭供給同比-6.7%

生產方面：9月原煤生產同比-6.8%。2026年9月，規上工業原煤產量3.9 億噸，同比-6.8%，降幅相較8月份收窄0.9pct；日均產量1284萬噸，同比-92.5萬噸/天。9月18日三部門聯合印發通知，指出在確保安全前提下多措並舉加快推進煤炭穩產保供，煤礦生產偏謹慎，保供增產仍需觀察。1-9月份，規上工業原煤產量34.5億噸，同比-3.5%。

進口方面：9月煤炭進口同比-5.7%，降幅擴大，補充效果減弱，主要影響來源國為印尼、蒙古。2026年9月，我國進口煤炭4337.0萬噸，同比-5.7%，降幅較8月擴大4.2pct。進口端同比收縮主要系印尼受RKAB生產額度及國內主要內河干旱影響供應下出口受限，以及蒙煤通關量低位等因素影響。2026年1-9月，我國進口煤炭35354.0萬噸，同比+2.2%。

按照2026年9月國內產量同比-6.8%以及進口量同比-5.7%來計算，2026年9月國內煤炭供應同比-6.7%（供應增速測算未考慮熱值變化），同比增速較8月收窄0.4pct。

需求端：9月火電生產同比降幅收窄，化工需求有韌性，據我們測算整體煤炭需求降幅收窄至-2.3%

火電：9月整體發電量下滑，水電出力減弱，規上工業火電同比-1.4%但降幅較8月收窄2.9pct。9月份，規上工業發電量8294億千瓦時，同比-1.2%。1-9 月份，規上工業發電量74916億千瓦時，同比+2.2%。分品種看，9月份，規上工業火電降幅收窄，水電由增轉降，核電、風電、太陽能發電增速加快。其中，規上工業火電同比-1.4%，降幅比8月收窄2.9pct；規上工業水電同比-18.1%，上月為同比+2.8%；規上工業核電同比+21.5%，增速加快12.1pct；規上工業風電同比+10.6%，增速加快2.7pct；規上工業太陽能發電同比+19.5%，增速加快9.2pct。1-9月，規上工業火電同比+0.7%，降幅收窄0.2pct，規上工業水電、光伏、風電、核電分別+3.7%、+12.9%、+1.9%、+3.7%，分別較1-8月-4.1、+2.3、+1.4、+2.1pct。

鋼鐵：9月生鐵、焦炭產量均下滑，分別同比-1.4%/-8.2%。2026年9月，我國實現生鐵產量6534.0萬噸，同比-1.4%，降幅較8月收窄2.1pct；焦炭產量3904.2 萬噸，同比-8.2%，降幅較8月放大2.0pct。2026年1-9 月，我國實現生鐵產量62844.0萬噸，同比-3.0%；焦炭產量37315.9萬噸，同比-0.7%。

從下游來看，1-9月製造業投資及鋼材出口下滑但降幅較1-8月收窄，基建投資下滑，地產依然低迷。2026年1-9月基建投資完成額、房地產開發投資完成額、房屋新開工面積分別同比-6.1%/-20.6%/-24.9%，同比增速分別較1-8月-0.7/-0.7/-0.1pct，製造業投資同比-2.1%，降幅較1-8 月收窄0.2pct，鋼鐵出口同比-2.6%，降幅較1-8月收窄0.4pct。

建材化工：9月水泥產量、甲醇產量分別同比-5.3%/+0.8%，建材降幅收窄，化工延續正增長。2026年9月，全國水泥產量14401.0萬噸，同比-5.3%，降幅較8月收窄6.4pct；甲醇周均產量189.6萬噸，同比+0.8%，增幅較8月收窄0.5pct。2026年1-9月，全國水泥產量113119.0萬噸，同比-8.6%；甲醇周均產量200.1萬噸，同比+4.0%。

按照煤炭工業協會數據，若按照2025年電力、化工、建材、鋼鐵在煤炭下游需求中佔比分別為61%、9%、5%、16%計算，我們估算2026年9月四大行業帶動煤炭消費同比-2.3%，降幅較8月收窄1.7pct。

庫存：9月動力煤整體庫存壓力不大，煉焦煤整體庫存偏低

動力煤庫存：整體庫存壓力不大。2026年9月末較月初，動力煤生產企業庫存較月初（下同）上升24.2萬噸至401.1萬噸；北方港口動力煤庫存下降14.0萬噸至2380.1萬噸，港口庫存延續去化、壓力較小；六大電廠庫存下降3.5萬噸至1411.1萬噸，全國重點電廠庫存增加46.0萬噸至10429.0 萬噸。

煉焦煤庫存：整體庫存偏低。2026年9月底較月初，煉焦煤生產企業庫存上升33.87 萬噸至150.49 萬噸；北港焦煤庫存下降55.80 萬噸至272.10 萬噸；焦化廠煉焦煤庫存上升10.82萬噸至258.00萬噸；鋼廠煉焦煤庫存上升15.48萬噸至501.13萬噸。

價格：北方港口動力煤9月月均價格974.50元/噸，同比+41.08%（同比+284元/噸），環比+17.54%（環比+115元/噸）；港口主焦煤9月月均價格2,699.09 元/噸，同比+65.85%（同比+1,072元/噸），環比+12.70%（環比+304元/噸）。

總結：9月供應偏緊格局延續，國內原煤及進口煤同比繼續下滑，需求端火電雖同比下滑但降幅較8月收窄，整體需求降幅收窄情況大於供給，供需仍存缺口，價格端同比明顯上漲。供給端，9月原煤產量3.9億噸，同比-6.8%，煤炭進口同比-5.7%，根據我們測算，整體供給同比-6.7%。需求端，火電生產受總發電量下滑影響而同比下滑，但在水電出力較弱下火電同比降幅收窄，化工剛需持續釋放、錄得正貢獻。9月規上火電發電同比-1.4%，甲醇周均產量同比+0.8%，焦炭產量同比-8.2%，水泥產量同比-5.3%，根據我們測算，整體需求同比-2.3%。整體來看，9月煤礦復產仍偏謹慎，國內生產延續收縮態勢，進口煤受印尼RKAB審批迟緩、河道乾旱下出口受限，以及蒙煤通關低位影響亦有下滑，補充效果較弱，需求端化工延續正貢獻，火電降幅較8月收窄，冶金和建材仍有拖累，但整體供給降幅較需求降幅更大，且整體庫存壓力不大，港口煤價同比明顯上漲，9月秦皇島5500大卡港口煤價均價974.50元/噸，同比+41.08%（同比+284元/噸）。10月16日，國家發改委、能源局等部門在山西召開加快煤礦復產增產保供工作推進會，仍強調確保安全基礎上增加煤炭供應。展望后續，保供下供應將環比提升，但安全同樣重要之下供應釋放速度與高度仍待觀察，考慮當下冬儲補庫開啟、非電需求有韌性，港口煤價預計以穩為主，我們預計四季度煤價在較好水平運行。

起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。同時2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展、昊華能源。（3）焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤、首鋼資源。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績可能不及預期風險；6）測算誤差風險；7）動力煤價格波動風險；8）全球貿易摩擦風險；9）地緣政治風險。

正

文

事件

2026 年10月19日，國家統計局發佈2026年9月能源生產情況：

煤炭：原煤生產繼續下滑。9月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-6.8%；日均產量1284萬噸，同比-92.5萬噸/天。1-9月份，規上工業原煤產量34.5億噸，同比-3.5%。

電力：規上工業電力生產有所下降。9月份，規上工業發電量8294億千瓦時，同比-1.2%。1-9 月份，規上工業發電量74916億千瓦時，同比+2.2%。分品種看，9月份，規上工業火電降幅收窄，水電由增轉降，核電、風電、太陽能發電增速加快。其中，規上工業火電同比-1.4%，降幅比8月收窄2.9pct；規上工業水電同比-18.1%。8月為同比+2.8%；規上工業核電同比+21.5%，增速比8月加快12.1pct；規上工業風電同比+10.6%，增速比8月加快2.7pct；規上工業太陽能發電同比+19.5%，增速比8月加快9.2pct。

評論

1、供應：供應偏緊格局延續，9月國內原煤生產及進口煤均下滑，據我們測算整體煤炭供給同比-6.7%

生產方面：9月原煤生產同比-6.8%。2026年9月，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-6.8%，降幅相較8月份收窄0.9pct；日均產量1284萬噸，同比-92.5萬噸/天。9月18日三部門聯合印發通知，指出在確保安全前提下多措並舉加快推進煤炭穩產保供，煤礦生產偏謹慎，保供增產仍需觀察。1-9月份，規上工業原煤產量34.5億噸，同比-3.5%。

進口方面：9月煤炭進口同比-5.7%，降幅擴大，補充效果減弱，主要影響來源國為印尼、蒙古。2026年9月，我國進口煤炭4337.0萬噸，同比-5.7%，降幅較8月擴大4.2pct。進口端同比收縮主要系印尼受RKAB生產額度及國內主要內河干旱影響供應下出口受限，以及蒙煤通關量低位等因素影響。2026年1-9月，我國進口煤炭35354.0萬噸，同比+2.2%。

按照2026年9月國內產量同比-6.8%以及進口量同比-5.7%來計算，2026年9月國內煤炭供應同比-6.7%（供應增速測算未考慮熱值變化），同比增速較8月收窄0.4pct。

2、需求：9月火電生產同比降幅收窄，化工需求有韌性，據我們測算整體煤炭需求降幅收窄至-2.3%

2.1、火電：9月整體發電量下滑，水電出力減弱，規上工業火電同比-1.4%但降幅較8月收窄2.9pct

電力：規上工業電力生產有所下降。9月份，規上工業發電量8294億千瓦時，同比-1.2%。1-9 月份，規上工業發電量74916億千瓦時，同比+2.2%。分品種看，9月份，規上工業火電降幅收窄，水電由增轉降，核電、風電、太陽能發電增速加快。其中，規上工業火電同比-1.4%，降幅比8月收窄2.9pct；規上工業水電同比-18.1%，上月為同比+2.8%；規上工業核電同比+21.5%，增速比8月加快12.1pct；規上工業風電同比+10.6%，增速比8月加快2.7pct；規上工業太陽能發電同比+19.5%，增速比8月加快9.2pct。1-9月，規上工業火電同比+0.7%，降幅較1-8月收窄0.2pct，規上工業水電、光伏、風電、核電分別+3.7%、+12.9%、+1.9%、+3.7%，分別較1-8月-4.1、+2.3、+1.4、+2.1pct。

2.2、鋼鐵：9 月生鐵、焦炭產量均下滑，分別同比-1.4%/-8.2%

2026年9月，我國實現生鐵產量6534.0萬噸，同比-1.4%，降幅較8月收窄2.1pct；焦炭產量3904.2萬噸，同比-8.2%，降幅較8月放大2.0pct。2026年1-9月，我國實現生鐵產量62844.0萬噸，同比-3.0%；焦炭產量37315.9萬噸，同比-0.7%。

從下游來看，1-9月製造業投資及鋼材出口下滑但降幅較1-8月收窄，基建投資下滑，地產依然低迷。2026年1-9月基建投資完成額、房地產開發投資完成額、房屋新開工面積分別同比-6.1%/-20.6%/-24.9%，同比增速分別較 1-8 月-0.7/-0.7/-0.1pct，製造業投資同比-2.1%，降幅較 1-8 月收窄0.2pct，鋼鐵出口同比-2.6%，降幅較1-8月收窄0.4pct。

2.3、建材及化工：9月水泥產量、甲醇產量分別同比-5.3%/+0.8%，建材降幅收窄，化工延續正增長

2026 年9月，全國水泥產量14401.0萬噸，同比-5.3%，降幅較8月收窄6.4pct；甲醇周均產量189.6萬噸，同比+0.8%，增幅較8月收窄0.5pct。2026年1-9月，全國水泥產量113119.0萬噸，同比-8.6%；甲醇周均產量200.1萬噸，同比+4.0%。

按照煤炭工業協會數據，若按照2025年電力、化工、建材、鋼鐵在煤炭下游需求中佔比分別為61%、9%、5%、16%計算，我們估算2026年9月四大行業帶動煤炭消費同比-2.3%，降幅較8月收窄1.7pct。

3、庫存：9月動力煤整體庫存壓力不大，煉焦煤整體庫存偏低

3.1、動力煤庫存：整體庫存壓力不大

2026 年9月末較月初，動力煤生產企業庫存較月初（下同）上升24.2萬噸至401.1 萬噸；北方港口動力煤庫存下降14.0萬噸至2380.1萬噸，港口庫存延續去化、壓力較小；六大電廠庫存下降3.5萬噸至1411.1萬噸，全國重點電廠庫存增加46.0萬噸至10429.0萬噸。

3.2、煉焦煤庫存：整體庫存偏低

2026 年9月底較月初，煉焦煤生產企業庫存上升33.87萬噸至150.49萬噸；北港焦煤庫存下降55.80萬噸至272.10萬噸；焦化廠煉焦煤庫存上升10.82萬噸至258.00 萬噸；鋼廠煉焦煤庫存上升15.48萬噸至501.13萬噸。

4、投資建議

總結：9月供應偏緊格局延續，國內原煤及進口煤同比繼續下滑，需求端火電雖同比下滑但降幅較8月收窄，整體需求降幅收窄情況大於供給，供需仍存缺口，價格端同比明顯上漲。供給端，9月原煤產量3.9億噸，同比-6.8%，煤炭進口同比-5.7%，根據我們測算，整體供給同比-6.7%。需求端，火電生產受總發電量下滑影響而同比下滑，但在水電出力較弱下火電同比降幅收窄，化工剛需持續釋放、錄得正貢獻。9月規上火電發電同比-1.4%，甲醇周均產量同比+0.8%，焦炭產量同比-8.2%，水泥產量同比-5.3%，根據我們測算，整體需求同比-2.3%。整體來看，9月煤礦復產仍偏謹慎，國內生產延續收縮態勢，進口煤受印尼RKAB審批迟緩、河道乾旱下出口受限，以及蒙煤通關低位影響亦有下滑，補充效果較弱，需求端化工延續正貢獻，火電降幅較8月收窄，冶金和建材仍有拖累，但整體供給降幅較需求降幅更大，且整體庫存壓力不大，港口煤價同比明顯上漲，9月秦皇島5500大卡港口煤價均價974.50元/噸，同比+41.08%（同比+284元/噸）。10月16日，國家發改委、能源局等部門在山西召開加快煤礦復產增產保供工作推進會，仍強調確保安全基礎上增加煤炭供應。展望后續，保供下供應將環比提升，但安全同樣重要之下供應釋放速度與高度仍待觀察，考慮當下冬儲補庫開啟、非電需求有韌性，港口煤價預計以穩為主，我們預計四季度煤價在較好水平運行。

從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。同時2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展。（3）焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤

5、風險提示

1）經濟增速不及預期風險。房地產市場降温、地方政府財政承壓等都可能引發經濟需求不及預期風險，進而可能拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產銷量和價格。

3）可再生能源持續替代風險。國內水力發電的裝機規模較大，若水力發電超預期增發則會引發對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產業持續快速發展，雖然目前還沒有形成較大的規模，但長期的替代需求影響將持續存在，目前還處在量變階段。

5）重點關注公司業績可能不及預期風險。

7）動力煤價格波動風險。

8）全球貿易摩擦風險。

9）地緣政治風險。

證券研究報告《9 月供應延續偏緊格局，煤價表現優秀——煤炭開採行業9月數據全面解讀》

對外發布時間：2026年10月20日

發佈機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：

SAC編號：S0350522110007

本報告聯繫人：

SAC編號：S0350125070001

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