【券商聚焦】中信建投維持江南布衣（03306）買入評級 指盈利能力持續提升

金吾財訊 | 中信建投證券發佈研報指，江南布衣（03306）FY2026營收、歸母淨利潤分別同比+9.0%、+11.7%，得益於線上渠道高速增長與實體店可比同店銷售逆勢提升，主品牌JNBY穩健增長、LESS品牌增速領跑。渠道結構優化疊加折扣管理有效，公司盈利能力持續提升，FY2026毛利率、歸母淨利率分別為66.6%/+1.0pct、16.5%/+0.4pct。截至2026年6月底，公司年度活躍會員賬户數超61萬個/同比+約5萬個，高價值會員貢獻線下零售逾六成，用户粘性持續深化。公司全年派息每股2.33港元（含0.75港元特別派息）、對應派息比例約110%，若剔除特別派息公司常規平均派息率在77%左右。

分品牌看，FY2026成熟品牌JNBY營收32.41億元/+7.6%，營收佔比53.6%；成長品牌矩陣營收23.28億元/+7.1%，其中速寫、jnby by JNBY、LESS品牌營收分別為7.12、8.85、7.31億元，同比-1.1%、+6.5%、+18.6%；新興品牌營收4.78億元/+32.2%，成為新增長動能。分渠道看，FY2026線上、自營、經銷門店營收分別為14.48億元/+20.5%、22.99億元/+10.7%、22.99億元/+1.3%，實體店可比同店銷售同比+2.4%。截至26年6月底，公司全球獨立實體零售店共2118家，較25年6月底淨增1家，公司保持理性拓店節奏，側重渠道提質提效。

研報預計公司FY2027-FY2029營收分別為64.4、68.3、72.1億元，分別同比+6.6%、+6.0%、+5.6%；歸母淨利潤為10.68、11.41、12.18億元，分別同比+7.0%、+6.9%、+6.7%，對應PE為9.9、9.3、8.7X，維持「買入」評級。

風險提示：1）產品力不及預期的風險；2）行業競爭加劇的風險；3）新品牌增長不及預期的風險。