大額回購計劃落地、業績高增驗證成長性，雲知聲(9678.HK)價值迴歸信號漸強

當指數進入調整期，對上市公司而言，回購早已不是被動穩定股價的工具，而是主動回報股東、傳遞估值信心的核心動作。

10月16日，雲知聲完成上市后首次回購，正式落地此前公佈的1億港元大額回購計劃。疊加2026年中期業績高增、大模型商業化路徑逐步清晰、U2基座大模型發佈，這些正向催化劑讓市場重新審視公司的基本面與成長潛力，成為雲知聲新一輪價值迴歸的重要基礎。

大額回購首次落地，以真金白銀傳遞發展信心

根據港交所10月16日披露的翌日披露報表，雲知聲當日於場內完成30,000股H股回購，回購價格區間為每股62.8港元至65.8港元，成交量加權平均價約64.27港元，合計斥資約192.82萬港元，所購股份全部轉為庫存股持有。

本次回購是公司6月26日股東大會批准的1億港元回購計劃的首次執行，回購期限為公告之日起6個月。從時間節奏看，預案公佈后約3個月啟動首次執行，屬於港股市場回購計劃的正常推進節奏。

在港股市場整體流動性偏弱的環境下，公司堅定推進回購，而非停留在「口頭護盤」層面，以真金白銀兑現股東回報承諾，充分體現了管理層對中小股東利益的重視與責任擔當。此外，公司管理層年內也以自有資金增持股份，與公司長期發展深度綁定。

從市場角度解讀，上述動作至少傳遞了兩層核心信息：

其一，驗證了公司現金流的穩健性——港股市場中，回購計劃「紙面公佈卻迟迟不執行」的案例並不少見，真金白銀的買入需要實打實的資金儲備作為支撐。

其二，向市場傳遞出公司估值被低估的信號，有助於增強投資者信心，推動公司價值向合理水平迴歸。

從長期來看，回購形成的庫存股若后續用於員工股權激勵、外部戰略資源整合等，也將進一步服務於公司的長遠發展。

盈利拐點漸進，U2迭代推動業務結構升級

回購的底氣，最終源於公司基本面的持續走強。雲知聲8月發佈的2026年中期業績顯示，期內實現營業收入5.62億元，同比增長38.7%；實現毛利1.86億元，同比增長42%，毛利率提升至33.1%；淨虧損同比收窄20%，虧損幅度連續兩個報告期收窄。

分業務結構看，公司的收入梯隊正在逐步形成：

企業智能化服務（含智能體應用、智能體平臺與行業解決方案）實現收入4.78億元，同比增長35.7%，仍是當前的收入基本盤，支撐公司整體規模擴張；

大模型調用（Token業務）期內收入近3000萬元，同比增長約760%，業務毛利率超過60%，是增長彈性最高的板塊；

端側AI業務期內收入近5380萬元，保持穩健增長，拓展了技術落地的場景邊界。

更值得關注的是收入模式的轉變。今年6月公司發佈新一代通用基座大模型U2，明確轉向「原生智能體大模型公司」的定位，對應的商業結果是Token調用量與付費佔比持續攀升，公司收入結構從傳統的單次項目制，逐步向可持續的經常性收入切換。報告期內，公司復購收入佔比超過60%，客單價同比顯著提升，老客户增購、復購成為收入增長的重要組成部分，經營穩定性隨之增強。

從產業視角看，這一路徑恰好契合AI領域的發展拐點。2026年全行業已經告別「堆參數、拼榜單」的早期階段，資本市場的定價核心轉向商業化落地能力與盈利效率。雲知聲深耕垂直行業場景多年，在醫療、教育、政務等領域積累了客户基礎，隨着U2模型帶來的智能密度提升，高毛利的Token業務佔比持續提升，將逐步改善公司整體的盈利結構。

截至2026年上半年，公司年內新增合同額同比增長65%，在手訂單規模超過15億元，現金儲備接近10億元。充足的在手訂單鎖定了下半年的收入可見度，而充裕的現金儲備既支撐研發投入與業務擴張，也為后續持續推進回購提供了「彈藥」。

估值壓制因素消退，多重催化打開修復空間

回到二級市場投資視角，本次回購的意義更體現在對供需結構、籌碼格局與估值錨點的長期影響。

首先從時點選擇看，公司選擇在10月啟動首次回購，恰好處於前期解禁壓力充分釋放之后。解禁高峰過后，市場對減持拋壓的擔憂逐步消化，籌碼結構趨於穩定。此時回購資金進場，避免了與解禁拋壓的直接對衝，買盤的支撐效應能夠更有效地傳導至股價。

其次從供需層面看，1億港元的回購規模對應公司當前的流通盤體量，具備明確的邊際改善效應。按照6個月的執行周期估算，后續每個月都將有穩定的剛性買盤進入市場，直接優化二級市場的供需關係。本次回購所在的62.8-65.8港元價格區間，也為市場提供了一個可參考的短期價值錨點，有助於為股價構築底部支撐。

再從估值橫向對比看，當前國內頭部大模型企業的估值水平存在明顯差異。同賽道中，智譜、MiniMax的市值均處於500億港元以上區間，而云知聲當前估值與同業存在明顯差異。誠然，各家企業的業務結構、客户群體與商業化節奏不盡相同，但從營收增速、技術能力與落地進度來看，雲知聲的估值水平並未完全反映其商業化進展，具備潛在的修復空間。

展望后市，有三個潛在催化因素值得關注：一是Token業務的增長持續性，若該板塊收入佔比繼續提升，將帶動公司整體盈利預期上修；二是季度業績的逐季兑現，在手訂單轉化為收入的效率，將直接驗證商業化落地的成色；三是潛在的指數納入預期，若后續被納入恆生科技系列指數，將帶來被動配置資金的增量需求，進一步提升個股流動性。

總結：

整體而言，在推進回購落地、技術基座迭代落地、大模型商業化加速等邏輯支撐下，雲知聲來到了「估值底部修復+技術價值兑現」的關鍵窗口期。

AI行業的定價邏輯早已從「講參數故事」轉向「看落地業績」，公司深耕垂直場景的積累正逐步轉化為商業化成果，疊加回購帶來的資金面託底與籌碼結構改善，公司估值修復的基礎紮實，雲知聲新一輪價值迴歸或許正要開始。