AI 股反彈乏力：三大支撐缺失難複製 7 月行情

據 Woofun AI 消息，摩根大通(JPM.US)對 10 月 AI 股反彈力度的悲觀預期對比 7 月形成鮮明反差，儘管股價已現回調，但市場修復路徑難以複製此前迅速且有力的行情。策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 強調，當前投資者逢低買入意願減弱，疊加企業回購減少與空頭倉位不足，使得本輪下跌缺乏轉化為強勁反彈的基礎動能。

從資金面與倉位結構深度解構，本輪調整與 7 月存在本質差異。Woofun AI 整理數據顯示，儘管韓國存儲芯片巨頭 SK 海力士(SKHY.US)和三星電子股價在過去一個月均下跌近三分之一，但相關股票尚未呈現明顯超賣特徵，跌幅本身不足以構成反彈依據。市場擔憂聚焦於 AI 資本開支熱潮可能放緩，以及價格更低的中國競爭對手可能侵蝕增長和利潤率。近期拋售擴散至整個產業鏈，費城半導體指數在過去五個交易日下跌約 10%，英特爾(INTC.US)同期跌幅也大致相當。與 7 月不同，10 月調整中 ETF 投資者並未像此前那樣通過槓桿及非槓桿 ETF 逢低買入，類似買盤鮮有出現。此前幫助市場承接拋壓的資金，目前尚未明顯迴歸。空頭倉位的差異進一步削弱了潛在支撐。7 月，美國上市規模最大的韓國股票 ETF——iShares MSCI 韓國 ETF(EWY.US)——空頭倉位曾明顯增加，而本月該基金空頭倉位變化不大。

同時，VanEck 半導體 ETF(SMH.US)和 Roundhill 存儲芯片 ETF(DRAM.US)等產品的空頭倉位也處於較低水平。由於空頭獲利了結形成的買盤有時能推動反彈，當前低位意味着這部分潛在買盤相對有限。

更關鍵的變量在於槓桿風險的重新累積。Panigirtzoglou 關注的槓桿存儲芯片 ETF 資產管理規模相對於底層股票總市值的比例，在 7 月底降至低點后，於 8 月和 9 月重新上升。

這意味着經歷上一輪調整后釋放的部分槓桿風險，如今又回到了市場，可能放大波動。Anthropic 和 OpenAI 仍難實現盈利的處境，以及高利率環境，使投資者重新審視 AI 基礎設施擴張的增長前景，導致抄底資金缺席。

企業行為的變化是另一項關鍵區別。在第二季度錄得強勁利潤后，SK 海力士和三星電子宣佈了合計 400 億美元的股票回購計劃。這些計劃執行速度快於預期，並已於 10 月中旬提前完成。對於市場而言，回購意味着企業使用自有資金買入股票，提供相對持續的需求。在投資者減倉、市場情緒轉弱時，這部分買盤能夠承接部分賣盤，緩和股價下行壓力。

然而，回購提前完成，意味着這股需求比預期更早退出。此前由企業資金吸收的拋壓，接下來需要由其他投資者承接。即使公司的經營前景沒有進一步惡化，買賣力量的變化，也可能使股價更難企穩。7 月底，市場並未面臨同樣的回購資金驟減，因此兩輪調整雖然都由韓國存儲芯片股率先承壓，但支撐后續修復的資金條件已有明顯差異。這也解釋了摩根大通為何強調，股價已經下跌，並不意味着倉位和資金流已經調整到足以支撐強勁反彈的程度。

多重約束下，AI 股修復路徑發生改變。從買盤來源看，ETF 投資者沒有像 7 月那樣明顯入場抄底；空頭倉位較低，意味着通過獲利平倉形成的回補需求有限；企業回購結束，又減少了一股持續買入的力量。

與此同時，槓桿存儲芯片 ETF 的相對規模在 8 月和 9 月重新上升，使市場在承接能力減弱的同時，仍面臨槓桿放大波動的風險。這些因素疊加，使反彈更依賴新的資金入場。股價下跌能夠降低買入成本，卻無法自動創造買入意願。面對 AI 資本開支可能放緩、競爭加劇，以及高利率下盈利兑現仍有不確定性等問題，投資者可能需要更多證據，才願意重新增加倉位。因此，摩根大通的判斷主要指向本輪調整后的修復能力：7 月曾推動行情迅速回升的幾股買盤，如今或已減弱，或尚未出現，而槓桿風險又有所累積。這並不排除短期反彈，但意味着市場難以僅憑此前的經驗，就期待同樣迅速、同樣有力的修復。沿着這一分析框架，后續值得觀察的是：韓國及半導體相關 ETF 能否重新吸引資金，槓桿倉位是否得到消化，以及企業是否推出新的回購計劃。在這些支撐出現改善之前，本輪 AI 股調整可能需要更長時間，才能重新建立起持續的買盤基礎。