中信建投：維持江南布衣(03306)「買入」評級 FY26多品牌穩健增長

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，維持江南布衣(03306)「買入」評級，預計公司FY2027-FY2029營收分別為64.4、68.3、72.1億元，歸母淨利潤為10.68、11.41、12.18億元。公司發佈2026財年年度業績公告(對應20250701-20260630)：FY2026公司營收為60.46億元/+9.0%，經營利潤、歸母淨利潤分別為13.34億元/+11.4%、9.97億元/+11.7%;FY2026經營活動淨現金流為14.33億元/+26.5%，公司宣派末期股息每股1.06港元及特別股息每股0.75港元，連同中期股息0.52港元，全年每股派息2.33港元，對應派息比率約110%。

中信建投主要觀點如下：

FY26H2營收提速增長，線上渠道+線下同店驅動營收增長，JNBY穩增、LESS增長提速

FY2026公司營收為60.46億元/+9.0%，在服裝行業承壓下仍實現穩健增長，對應FY26H1、FY26H2營收為33.76億元/+7%、26.7億元/+11.6%，其中：

1)分渠道：FY2026線上、自營、經銷門店營收分別為14.48億元/+20.5%、22.99億元/+10.7%、22.99億元/+1.3%。對應FY2026H2線上、自營、經銷門店營收分別為6.95億元/+16%、11.18億元/+16.4%、8.57億元/+3%。根據公司披露，FY2026實體店可比同店銷售同比+2.4%，在終端客流承壓的環境下逆勢提升，。截至26年6月底，公司全球獨立實體零售店共2118家/較25年6月底淨增1家，其中自營501家(較去年492家淨增9家)、經銷1617家(較去年1625家減少8家)，公司保持理性拓店節奏，側重渠道提質提效，持續優化店鋪位置、關停低效門店。

2)分品牌：公司是國內服裝設計師品牌龍頭，精準把握了中產階級對於服裝藝術審美的需求，深入踐行設計驅動、品牌力驅動、粉絲粘性驅動三大戰略，構建成熟+成長+新興的多品牌矩陣。①成熟品牌(JNBY)為設計師品牌，主打具有藝術審美的原創設計賦能品牌，產品設計具有獨特性和高辨識度，是高粉絲粘性的重要支撐。FY2026成熟品牌營收為32.41億元/+7.6%，營收佔比53.6%，高基數下仍保持穩健增長韌性，FY26H2營收為13.81億元/+10.2%;②成長品牌矩陣(包含：速寫、jnby by JNBY、LESS品牌)：FY2026營收23.28億元/+7.1%，營收佔比38.5%，是重要增長動力，其中FY26速寫、jnby by JNBY、LESS品牌營收分別為7.12、8.85、7.31億元，同比-1.1%、+6.5%、+18.6%，FY26H2速寫、jnby by JNBY、LESS品牌營收分別為3.22、3.89、3.38億元，同比-2.9%、+9.7%、+17.4%，除速寫外其余品牌均明顯提速，速寫因賽道競爭激烈增速環比回落至下滑。③FY2026新興品牌營收4.78億元/+32.2%，營收佔比7.9%，成為新增長動能。門店端，截至26年6月底，JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS、新興品牌門店數量分別為982、283、505、271、55家，較25年6月底分別+21、-25、-8、+10、+3家。

利潤端，FY2026淨利潤增長雙位數，得益於渠道結構變化+折扣管理下的盈利能力持續提升

FY2026經營利潤、歸母淨利潤分別為13.34億元/+11.4%、9.97億元/+11.7%，其中：1)毛利率：FY2026毛利率為66.6%/+1.0pct，其中JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS、新興品牌毛利率分別為69.9%、67.6%、60.8%、70.2%、48.8%，分別同比+1.3、+1.4、+2.9、+1.2、-2.7pct;直營、經銷、線上渠道毛利率分別為73.2%、60.3%、66.4%，分別-0.7、+1.5、+2.4pct，毛利率提升主要得益於設計驅動下的產品核心競爭力以及公司健康的貨品管理體系下零售折扣管理策略。2)費用率：FY2026銷售、管理費用率分別為36.0%、10.7%，分別同比+0.4、+1.1pct，銷售費用率提升主要受渠道收入結構變化影響，管理費用率提升主要由於產品設計和研發部門開支增加。3)利潤率：FY2026公司經營利潤率、歸母淨利率為22.1%/+0.5pct、16.5%/+0.4pct。

活躍會員以及高價值用户數量進一步擴大，存貨管控良好

截至2026年6月30日，公司年度活躍會員賬户數超61萬個/+9%;其中年購買金額超5000元的會員超36萬個(上財年為33萬個)，消費零售額達52.0億元/+7.0%，貢獻線下渠道零售額超六成，成為線下零售的核心支撐;會員所貢獻的零售額佔零售總額逾八成。公司持續通過數據化驅動、精細化運營，強化品牌與消費者的連接，實現用户粘性持續深化。公司FY2026存貨淨額9.1億元/-2.9%，存貨周轉天數166.3天、較去年同期的160.9天增加5.4天，處於健康範圍。

風險提示

1)產品力不及預期的風險;2)行業競爭加劇的風險;3)新品牌增長不及預期的風險。