AI砸下數萬億美元，就一定能賺到錢嗎？BTIG建議反彈減倉

美國投行BTIG建議投資者利用半導體股可能出現的反彈降低持倉。該機構認為，科技股的下跌風險正在加劇，市場短暫回升並不意味着跌勢已經結束。

BTIG董事總經理兼首席市場技術分析師喬納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）在周日發佈的研究報告中指出，市場對人工智能領域的疑慮正在增加，整體市場表面之下也已出現疲弱跡象。

克林斯基寫道：「最近，市場對人工智能領域的疑慮確實越來越多。即使這些跡象最終可能只是虛驚一場，但歷史經驗表明，煙霧背后往往確實存在火情。」

市場表現已經顯露出壓力。費城半導體指數（SOX）上周下跌11.4%，創下自2025年4月以來最大單周跌幅；iShares半導體ETF（SOXX）則連續9個交易日收跌。

BTIG對反彈行情的持續性持謹慎態度。歷史數據顯示，當費城半導體指數單周跌幅達到或超過10%時，該指數隨后一周上漲的概率為43%，平均回報率為正1.7%，但回報率中位數為-1.7%。將觀察期限延長至三周，指數取得正回報的概率也只有60%。

克林斯基還質疑，標普500指數相對抗跌是否足以支撐市場信心。自6月1日以來，標普500指數11個板塊中有9個較各自峰值下跌至少9%，但同期標普500指數的最大回撤幅度僅為5%。

對於希望提前降低半導體持倉的投資者，BTIG將SOXX的490美元視為關鍵支撐位。如果跌破這一水平，該ETF可能進一步下探至約468美元，即其200日移動均線附近。

即使買盤推動市場出現反彈，BTIG仍傾向於將其視為調整倉位的機會。克林斯基表示：「如果出現逆趨勢反彈，那很可能就是降低持倉敞口的機會。」

AI股市震盪敲響警鍾：這一次，並沒有什麼不同

通脹高於預期、融資成本上升，令依靠債務推動的數據中心建設面臨壓力。投資者擔心，數萬億美元的AI資本開支計劃可能被迫擱置。但另一種風險同樣值得警惕：建設熱潮持續推進，企業最終卻無法獲得與投資規模相匹配的回報。

傳奇金融家約翰·鄧普頓（John Templeton）曾將「這次不一樣」稱為投資領域最危險的四個單詞。當前AI熱潮尚未證明自己能夠避開歷史上大型資本項目反覆出現的問題。

數據中心建設為芯片、製冷設備、電纜、備用發電機和渦輪機等供應商帶來鉅額訂單。需求激增推高產品價格，也提升了相關企業的營收和利潤率。但新建項目終將減少，后續維護、維修和升級的成本遠低於新建整座設施，供應鏈企業當前的高利潤可能隨之回落。

市場已經反映出部分擔憂。英偉達(NVDA.O)股價上漲15%，預期市盈率卻從23倍降至15倍；美光科技(MU.O)股價漲至原來的三倍，預期市盈率仍略低於5倍。

Minack Advisors的傑拉德·米納克（Gerard Minack）指出，八家最大AI企業，以及他所稱的「另外11家」AI企業，今年預期盈利合計增加7000億美元。標普500指數其余成分股的預期盈利增幅則不到5000億美元。

如果當前盈利包含大量周期性高點，盈利回落就可能暴露估值風險。這讓人聯想到2007年銀行股泡沫：當時，虛高的賬面價值掩蓋了資產估值問題。

過去一周，市場已經顯露壓力。獨立數據中心運營商CoreWeave(CRWV.O)股價暴跌24%，抹去今年以來的全部漲幅；美光下跌11%，三星電子和SK海力士的跌幅更是達到美光的兩倍，其他AI供應鏈企業也遭遇重挫。

然而，即使建設熱潮沒有降温，投資者也未必能夠獲利。哥倫比亞大學商學院教授斯泰恩·範紐文伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）在布魯金斯學會發表的論文估計，到2032年，AI投資支出可能達到9萬億美元，相當於美國GDP的3.2%。

要讓如此龐大的投入獲得回報，企業必須找到真正有價值的AI應用，帶來足夠顯著的生產率提升，使客户願意承擔開發和使用成本。否則，鉅額資本開支可能無法轉化為可持續盈利。

歷史上的運河、鐵路、電氣化和互聯網光纖建設都曾推動技術進步，卻也給投資者帶來沉重損失。原因包括技術效益兑現過慢、利潤低於預期，以及競爭最終將超額利潤轉移給技術使用者。

AI也面臨這些風險。技術最終造福社會，並不意味着投資者一定能夠獲得預期回報。