小摩前瞻北美金屬礦業財報：Q4指引與滯后定價成焦點，看好卡朋特科技

摩根大通在最新發布的北美金屬與礦業周報中指出，本周金屬企業財報季進入高潮，多家鋼鐵及金屬企業將陸續公佈業績。研報對多家核心標的給出了最新評級與目標價，並指出8月美國鋼鐵表觀消費同比增長7%，但不同品種的庫存與供需出現明顯分化。

鋼鐵及金屬企業財報前瞻：關注Q4指引與滯后定價

摩根大通指出，本周將有多家金屬企業密集發佈財報，其中，克利夫蘭克里夫(CLF.US)將於10月19日發佈財報，Steel Dynamics(STLD.US)將於10月20日發佈財報，卡朋特科技(CRS.US)、凱撒鋁業(KALU.US)、Reliance(RS.US)將於10月22日發佈財報，GrafTech(EAF.US)將於10月23日發佈財報。

針對各家公司的核心看點與評級如下：

克利夫蘭克里夫(中性評級，目標價12美元)：預計公司將給出強勁的第四季度指引(摩根大通預測比市場共識高11%)，但買方預期已基本反映。市場將密切關注合同重置和加拿大定價的評論，這是此前指引33億美元全年EBITDA目標(摩根大通預測28億美元，比市場共識高14%)的關鍵驅動因素。

Steel Dynamics(中性評級，目標價260美元)：重點關注鋁業務部門ADI的執行情況。由於相關業務仍在爬坡且近期廢鋼價差壓縮，預計管理層暫不會提出新的盈利目標。

卡朋特科技(增持評級，目標價520美元)：受季節性較好的產品組合推動，預計第一財季業績穩健，但鑑於當前投資者情緒挑戰較大，需關注結構性訂單加速的可見度。

Reliance(中性評級，目標價400美元)：預計第三季度業績將超預期(摩根大通預測比公司指引高9%)，第四季度指引也將高於市場預期(摩根大通預測比市場共識高4%)，主要受現貨定價槓桿、市場份額增加和季節性因素減弱推動。

凱撒鋁業(減持評級，目標價146美元)：測算顯示第三季度至少有1000萬至1500萬美元的金屬滯后收益，但受季節性因素和原鋁基本面寬松影響，第四季度展望相對平淡。

GrafTech(減持評級，未設目標價)：預計第三季度滯后定價將惡化，儘管近期有所提價。在印度反傾銷税令人失望后，關注2027財年美國客户合同談判的進展。

鋼鐵表觀消費強勁

報數據顯示，8月美國鋼鐵表觀消費(衡量實際需求，等於產量加淨進口量)表現強勁，具體如下：

總量：總表觀消費同比增長7%(增加61.4萬噸)，環比持平。主要受發貨量(同比+6%)和進口量(同比+12%)雙重推動。

板材：表觀消費同比增長7%(+30.9萬噸)，同樣由發貨量(+6%)和進口(+12%)驅動。

中厚板：表觀消費同比增長9%(+6.3萬噸)，環比增長11%。

螺紋鋼：表觀消費同比增長8%(+6.7萬噸)，主要受進口激增(+147%)推動。

型鋼：表觀消費同比大增19%(+12.4萬噸)，受進口(+114%)和發貨量(+8%)共同支撐。

報告指出，世界鋼鐵協會預測2026年美國鋼鐵需求增長2.0%，2027年放緩至1.5%，增長動力主要來自數據中心和能源基礎設施等非住宅項目。

庫存方面，9月服務中心板材庫存小幅回升至45.9個發貨日(前值44.2，去年同期54.3);中厚板庫存則大幅下降至40.5個發貨日，創2018年有記錄以來最低(前值45.5，去年同期58.7)。

鋁行業：廢鋁罐價差風險偏向下行

在下游鋁行業方面，摩根大通認為廢鋁罐(UBC)價差的「風險/回報」偏向下行，原因包括原鋁基本面寬松和UBC需求增長。Oswego工廠已於6月重啟，ADI目標在2026財年實現約90%的退出率，Novelis的Bay Minette項目已開始爬坡，這些都意味着對美產罐料的需求增加，進而帶動對UBC原料的需求。此外，若加拿大遭遇S232關税重壓(最壞情景下)，可能對中西部鋁價情緒造成重大打擊。