營收超700億元、扣非后淨利潤僅1.1億元，AI熱潮后上海鋼聯股價三年跌超55%

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9月30日，上海鋼聯發佈了為子公司上海鋼銀電子商務股份有限公司（以下簡稱「鋼銀電商」）債務提供擔保進展公告，此前公司董事會及股東大會便審議通過為鋼銀電商提供不超過30億元債務擔保的決議。

由於扮演着鋼鐵貿易商的角色，上海鋼聯需要大量資金購買鋼鐵等大宗商品，爲了獲取基金，公司只能大規模對外借款，造成的結果便是公司有息負債超186億元，資產負債率近87%。

由於鋼鐵交易量極大，公司單年營收超700億元。不過在鋼鐵交易的過程中，上海鋼聯扮演的是「托盤業務」的角色，賺取的利潤主要是買家和鋼鐵廠商之間微薄的利潤。因此，即便公司年營收超700億元，但年利潤還不到2億元。

在利潤率極低的背景下，上海鋼聯也在積極向AI方向轉型，希望憑藉AI為公司提質增效。在AI技術持續發展的情形下，大力向AI領域轉型的上海鋼聯能否藉助AI提升公司利潤率？

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營收超700億元、

扣非后淨利潤僅超1億元

傳統的鋼鐵交易體系下，下游客户拿貨一般直接對接鋼廠。但由於鋼廠存在銷售門檻較高、付款方式嚴格、且鋼鐵品類不全等問題，無法滿足眾多批量、多規格、急單的採購。

在此背景下，市場上誕生了不少線上鋼鐵交易平臺，即交易平臺自己花錢向鋼鐵廠商購買各類鋼鐵，下游客户再找交易平臺下單購買自身所需鋼鐵。而上海鋼聯便是國內鋼鐵最大的線上交易平臺之一。

上海鋼聯2025年財報顯示，2025年其子公司鋼銀電商鋼鐵全產業鏈平臺結算量高達5886.66萬噸，其中絕大部分是上海鋼聯擁有貨權的自營供應鏈貿易，小部分是寄售模式（含少量自營寄售+第三方寄售）。

所謂擁有貨權的自營供應鏈貿易，即上海鋼聯自己付款先把鋼材從鋼廠/大貿易商手里買下來，貨歸鋼聯所有。此后，需要鋼鐵的工地、加工廠在上海鋼聯旗下的電商交易平臺下單、付款、交易，上海鋼聯通過賺取買賣鋼鐵的差價獲取利潤。

由於買賣鋼鐵體量極爲龐大，且貨權實質上發生了轉移，在會計處理上便依照總額法記賬。即100萬買入鋼鐵，以103萬賣出后，公司該筆營收總額便是103萬元。

因此，上海鋼聯營收體量極爲龐大，2025年上海鋼聯營業收入達706.9億元，該營收體量在A股5000多家上市公司當中排名約前200名。

實際上，上海鋼聯在鋼鐵交易中扮演的是「中間商」的角色，賺取的利潤主要是微薄的鋼鐵差價，因此利潤率極低。2025年，上海鋼聯毛利率及淨利率分別只有1.34%、0.52%。

在此影響下，公司扣非后淨利潤較少。數據顯示，2023年至2025年，公司在營收均在700億元的情形下，扣非后淨利潤分別為1.9億元、1.12億元、1.12億元。

在年扣非后淨利潤僅1億元出頭的情形下，上海鋼聯市值僅有66億元左右，該市值在年營收超700億元的上市排名末尾。

令人擔憂的是，在房地產投資下降及基金增速下滑的背景下，全國鋼鐵消費量也在持續下降。國家統計局公佈的數據顯示，2023年全國粗鋼產量為10.29億噸，2025年下降至9.61億噸。在此影響下，同期上海鋼聯鋼鐵全產業鏈平臺結算量也從6364.07萬噸下降至5886.66萬噸。

可以預見的是，房地產銷售很難再復現2021年的高光，上海鋼聯僅靠鋼鐵業務已經很難推動公司業績持續上漲。

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短期借款超186億元，

控股股東近8成股權被質押

通過大量買賣鋼鐵掙取差價的方式，固然能讓公司營收突破700億元，但該模式下公司需要維持大量資金以便大規模採購鋼鐵，而公司資金主要來源於銀行借貸。在此影響下，上海鋼聯有息債務規模巨大、資產負債率較高。

在對外借款中，上海鋼聯借款主要以短期借款為主，截至2026年6月30日，上海鋼聯短期借款余額為186.4億元，一年內到期非流動負債僅數百萬元、且沒有任何長期負債。

造成該結果的原因是，作為鋼鐵交易平臺，上海鋼鐵並不需要建設廠房來生產鋼鐵，僅需要出錢向鋼廠買鋼材，然后給下游終端30–90天賬期，等客户回款，再償還銀行借款。資金佔用周期大多是1–3個月，遠小於1年。

此外，相較於長期借款，短期借款利率更低。因此，即便公司短期借款余額超186億元，但上半年實際利息費用僅為374.6萬元。

但由於上半年短期借款余額較高，上海鋼聯資產負債率高達86.99%，該資產負債率創下公司自成立以來的新高。

據悉，上海鋼聯控股股東為亞東興業創業投資有限公司（以下簡稱「亞東創投」），而亞東創投則是亞東廣信科技發展有限公司（以下簡稱「亞東廣信」）全資子公司，亞東廣信背后實控人便是郭廣昌，因此郭廣昌也是上海鋼聯的實控人。

除擁有亞東廣信外，郭廣昌個人更大的財富來源還是其控制的復星國際。復星國際業務十分廣泛，企業產業涉及醫藥、保險、文旅、鋼鐵、礦產、消費服飾幾十個賽道，管理半徑巨大。

而復星國際旗下很多企業都是舉債併購而來，公司負債規模一度高達兩三千億元、資產負債率巔峰時期超75%。

2022年，由於美聯儲持續加息，美國評級機構擔心利率的上升風險偏好下降，舊債到期新債很難發出來，借新還舊鏈條受阻，因此下調了復星國際的信用評級。

爲了應對集中到期的債務，復星國際也在通過各種渠道籌措資金。如在2023年以超135億元的總價轉讓了南京南鋼60%股權，更早的2019-2022年，復星國際已分批次清倉青島啤酒H股，累計套現約150億港元。據不完全統計，自2022年債務危機爆發以來複星國際通過各種方式出售了約800億元資產。

雖然亞東廣信並不屬於復星國際，公司也並未爆出債務問題。但其子公司持有上海鋼聯9702.14萬股中的7752萬股被質押，質押比例高達79.90%。

對此，「子彈財經」試圖向上海鋼聯瞭解公司控股股東股權質押比例如此之高的原因，截至發稿，未獲得上海鋼聯回覆。

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向AI轉型卻壓縮

研發費用，AI熱潮后

股價三年跌超55%

作為鋼鐵線上平臺交易商，上海鋼聯還運營着我的鋼鐵網、隆眾資訊網、中國聯合鋼鐵網、百年建築網等多個行業核心垂直平臺，因此在大宗商品價格獲取、數據整理上擁有着獨特的優勢。

在AI持續爆發的背景下，各行各業都希望與AI進行深度融合，大宗商品領域也不例外。在此背景下，上海鋼聯利用其在大宗商品積累的各種數據、語料，自研推出了鋼聯宗師垂類大模型，配套「小鋼」AI助手、EBC企業決策平臺。

除此之外，上海鋼聯還推出了供應鏈貿易服務，幫助客户用AI自動抓取企業財報、開票、回款、司法、上下游訂單數據，給終端客户做動態資信打分，輔助判斷能不能給賬期、授信額度多少，提前識別壞賬風險。

2023年初，因為AI應用被市場投資者追捧，上海鋼聯也被爆炒，股價從2022年底的11.25元/股漲至2023年4月的38元/股以上。

但在AI進一步發展之后，資本市場更加關注AI能否改善公司業績。從實際來看，上海鋼聯推出的一系列AI產品對於公司整體業績並無多少幫助。

如在外界關注的費用管控領域，AI的推出並未起到明顯的降本作用，公司各項費用率並沒有明顯改善，2023年至2025年上海鋼聯管理費用率與銷售費用率合計分別為0.76%、0.78%、0.77%。

由於線上鋼鐵交易量的下滑，近幾年公司營收和扣非后淨利潤雙雙下滑。在AI迟迟不能為上海鋼聯降本增效及業績下滑影響下，公司股價也從2023年4月的38元/股以上，跌至10月15日的17.29元/股，三年時間股價跌幅超55%。

此前，上海鋼聯管理層在接受機構投資者表示，未來將以「數據+AI」為核心驅動引擎，深耕大宗商品賽道。

有意思的是，在計劃持續在AI領域深耕的背景下，上海鋼聯卻自2023年以后逐年削減研發費用。

數據顯示，2023年至2025年上海鋼聯研發費用分別為1.27億元、1.17億元、9022萬元。2026年上半年，公司研發支出為4204萬元，較2025年上半年的5081萬元下滑超17%。

對此，「子彈財經」試圖向上海鋼聯瞭解研發費用連年下降及目前AI產品性能、競爭力相關情況，截至發稿，未獲得上海鋼聯回覆。

對於上海鋼聯而言，在后地產時代，線上平臺僅靠鋼鐵交易很難維持公司業績持續增長，拓寬其他大宗商品線上交易或是新的出路。此外，公司雖然在推動企業向AI領域轉型，但僅靠不到1億元的研發投入，很難讓公司AI大模型取得較大進步，未來公司若想在AI時代佔據一席之地，加大研發投入是重要前提。

*文中題圖及未署名圖片來自：攝圖網，基於VRF協議。