港股，今年已有25家公司遭強制退市！

退市出清不等於簡單「一摘了之」。

今年以來，港股IPO（首次公開發行）市場熱度不減，一批企業成功登陸資本市場的同時，績差公司也在加速出清。多位市場受訪人士表示，加速清退劣質上市主體，能夠提升港股整體市場質量，改善市場流動性，引導資金向優質企業集聚。但退市出清不等於簡單「一摘了之」：如何壓縮停牌的不確定性周期，同時保障中小投資者享有充分信息披露以及完備的維權救濟途徑，仍是這套退市機制需要持續完善的地方。

25家企業被強制除牌

10月13日，愛帝宮、坤集團、21世紀教育三家企業被港交所取消上市地位；同日，大陸航空科技控股主動申請的除牌程序正式生效。疊加10月12日已退市的中國來騎哦新能源集團，短短兩個交易日內，共計5家港股公司告別資本市場。

Wind統計顯示，年內已有36家港股公司完成退市，其中25家為港交所強制除牌。

回望歷史，港股劣質股出清的趨勢愈發清晰。港交所在2018年落地快速除牌機制后，強制除牌企業數量明顯增多：2019年為19家，2022年達到47家的歷史峰值。2020—2025年間，港股累計強制退市企業219家，每年強制退市數量均維持在30家以上。

存量停牌企業中還有不少即將退市的。港交所數據顯示，截至9月30日，港股停牌超過3個月的企業共計98家，其中8家已經拿到上市委員會的退市批覆。

梳理今年25家被強制退市企業可以發現共性特徵：普遍市值偏低，多數聚集於消費賽道，企業缺乏實質經營活動，業績難以支撐上市主體價值，存在「養殼」嫌疑。

北京德恆（廣州）律師事務所合夥人曾繁軍分析，經過多年案例積累與司法判例實踐，港交所快速除牌規則已經從紙面制度轉變為常態化嚴格落地的監管工具。目前監管層對補救期延期審批尺度收緊，僅極少數企業因程序性障礙可以申請延期。對於「正在推進重組」「正在尋找投資方」這類理由，不再能夠作為延期復牌的依據。一大批長期懸而未決的「殭屍停牌股」陸續觸發時間節點，進入除牌流程。

除停牌監管趨嚴之外，港交所也收緊了持續上市的硬性標準。曾繁軍提到，監管加大對企業實際業務與資產規模、財報按期披露、公眾持股比例合規等事項的核查力度，香港證券監管部門同步重拳查處財務造假、內控失效、業績延迟披露等違規行為。部分上市時間較早、主業空心化、揹負複雜債務與歷史遺留問題的公司，更容易觸碰強制退市紅線。

格上基金研究員畢夢姌認為，對於長期停牌企業，一旦無法在補救期內化解風險實現復牌，就會啟動除牌程序。市場存量積壓的停牌主體，會在一段時期內集中進入退市流程，帶來退市數量的抬升。

多重因素誘發停牌退市

港股企業陷入長期停牌，往往並非單一原因所致，而是多重風險疊加的結果。

從財務與審計維度看，最常見誘因包括：無法按期發佈定期報告；會計師事務所對企業持續經營能力、資產減值、關聯交易及資金往來出具無法表示意見或者否定意見；企業發生大額債務違約，進入清盤、接管程序，資產與財務賬目失控等。

在近期退市的案例中，民辦高教企業21世紀教育自2025年3月18日起停牌，根源就是無法按時刊發定期報告，並且始終沒能達成復牌條件。曾被稱作「月子中心第一股」的愛帝宮，因無法獲取核心附屬公司的財務資料，迟迟未能發佈2024年度和2025年度財報，復牌無望。

公司治理失序同樣是停牌高發誘因。若企業爆發董事會、主要股東之間的控制權糾紛，或是出現股權質押爆倉、股份司法凍結等情形，會直接打亂信息披露與經營決策機制，股票隨之長期停牌，最終走向退市。

紛美包裝便是一例。公司近期收到港交所通知，上市委員會決定取消其上市地位。該公司自2025年2月起停牌，核心癥結來自國際業務管理權糾紛。針對該項爭議，紛美包裝曾發佈獨立調查報告，指出此次國際業務重組存在若干內控缺陷。

除此之外，若企業核心資產所在地出現政策變化，或是遭遇司法、行政層面的重大變故，造成主營業務實質停滯，又拿不出具備可驗證證據獲取港交所認可的復牌方案，同樣會觸發退市結局。

坤集團的退市便與此相關。上市委員會認定，境外製裁措施及其衍生風險已經嚴重衝擊公司業務，企業無法證明自身仍具備上市適配性，因此作出除牌裁定。

曾繁軍認為，倘若企業實質上已經喪失正常經營能力，應當理性評估處境，而非耗費資源一味拖延。拖延只會消耗停牌補救窗口期，最終難逃被動退市的結局。

企業想要規避長期停牌帶來的退市風險，管理層需要提前排查財務、內控隱患，按時完成財報披露。畢夢姌表示，企業一旦觸發停牌，管理層要快速制定可落地的復牌方案，定期向交易所披露整改進度。企業要在補救期內解決造成停牌的核心矛盾。

加速市場新陳代謝

退市常態化，能夠避免問題企業持續佔用上市資源，保障資本市場新陳代謝效率，推動市場資金向優質標的集中。

博大資本國際總裁温天納表示，常態化退市制度樹立優勝劣汰的市場預期，促使市場更加審慎看待企業估值與流動性。企業不再只着眼於衝刺IPO，而是更加重視上市之后的持續合規經營與真實基本面，市場發展邏輯也從追求規模擴張轉向優先看重質量。與此同時，投資者會更加關注上市公司的持續經營能力，對流動性差、基本面薄弱的企業給出更低的估值水平。

退市常態化正在重塑市場各方認知。低市值、低流動性、盈利確定性不足的「三低」企業，在港股面臨顯著的估值壓制與退出壓力，這一現實也被發行人、保薦機構以及投資人所感知。

據證券時報記者不完全統計，近一年以來，盛新鋰能、玲瓏輪胎、紫光股份、科泰電源、華海清科、拉卡拉、三隻松鼠、中文在線等多家企業，已經終止赴港上市進程。東誠藥業、歌爾股份等公司也相繼宣佈，終止子公司赴港IPO。

企業規劃A+H兩地上市時，如今新增了一層現實考量：如果H股上市之后陷入流動性困境，成交持續低迷，不僅融資效果不及預期，還將持續承擔合規壓力，甚至落入停牌退市的風險池。尾部風險的高度可見，讓企業對H股上市的性價比評估變得更為謹慎，成為影響上市決策的重要因素。

曾繁軍介紹，當前港交所IPO申請隊列體量龐大。A+H上市還需要協調兩地監管要求、統一財務口徑、把握發行窗口。不少企業終止計劃，源於自身資本規劃調整、行業景氣度變化，或是A股融資渠道形成替代，公告中常見的「結合市場環境及自身發展戰略」，是真實的決策因素。

温天納指出，中小市值企業融資功能弱化，新股破發率走高，直接推動部分擬上市公司暫緩或者放棄赴港上市。企業從追逐上市資格，轉向看重上市之后的合規能力與真實價值，正是港股市場由規模擴張邁向質量優先的體現。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。