國盛證券：首予易控智駕(07687)「買入」評級 目標價97.49港元

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，預測易控智駕(07687)2026-2028年的營業收入為18/25/32億元，同比增長28%/37%/28%;考慮到公司的龍頭地位和成長潛力，認為公司合理市值為147億港元(目標價97.49港元)，對應5倍2027年P/S，首次覆蓋，給予「買入」評級;該行認為，無人礦卡滲透率提升，公司出海及輕資產戰略值得看好。

國盛證券主要觀點如下：

易控智駕是中國商用車智能駕駛龍頭企業，以封閉礦區為核心場景

公司在2020年首先選用TaaS模式自持無人駕駛礦卡車隊，根據給客户提供的服務量(例如運輸量)來收取服務費用，培養客户使用習慣和建立信任。2023年公司開始推出ATaaS模式由客户持有車隊，推進輕資產運營。截至2026H1，公司在運行無人礦卡數量超過3100台，按在運行無人礦卡車隊規模計，公司市場份額超過53%，領先行業。

行業分析：低成本和高安全性兼具，滲透率有望快速提升

由於礦區事故頻發、環境惡劣且偏遠、勞動力年老化、經濟效益低等原因，實際上採礦不適合人工作業。該行測算，相比有人駕駛礦卡，單台無人礦卡的人工成本可節約46萬元/年，若是純電無人礦卡，可進一步節約大概20萬元能耗成本，經濟效益強。國家政策也大力支持礦區無人化，未來滲透率望快速提升。弗若斯特沙利文預計中國無人礦卡銷量將從2026年4500+輛增至2030年的約15000輛，CAGR 34.4%;中國無人礦卡保有量滲透率從2025年的4.4%升至2030年的41.3%、銷量滲透率從2025年的12.1%逐步提升至2030年的52.1%。全球礦區無人駕駛解決方案市場規模在2030年有望達到約500億元。

競爭優勢：懂車懂礦懂算法，深度綁定客户、龍頭卡位

1)能力：公司自研行業首個百噸級電動無人駕駛礦卡線控電控底盤平臺。線控平臺「御石」適配包括同力、林工重機、宇通、北方股份等品牌在內的100+款車型，故障率低於5%、實測節油率穩定在20%+，車型覆蓋寬體車和剛性礦卡車。核心管理層深扎礦區，覆蓋礦種包括煤礦/金屬礦/石灰岩礦，且在海拔5000米以上巨龍銅礦實現60臺車輛常態化無人應用，樹立極端工況的行業標杆。算法擁有優秀的感知和交互能力。

2)客户：公司背靠上杭國資和紫金礦業這樣的下游產業資本，還獲得了寧德時代、同力、徐工等產業股東的戰略支持，解決方案部署在國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、首鋼集團、廣匯能源及寶武集團等領先礦業集團運營的30個礦場。過往幾年公司被大量優質客户認可，連續三年客户留存率100%。

3)地位：先發卡位優勢和規模經濟，龍頭地位穩固。

成長驅動：出海+輕資產化，標杆項目規模化複製

1)公司率先佈局高潛力的澳洲市場，已實現6臺車全天候運營。單車價值來看，國內/澳洲一臺礦卡一年的司機成本分別40+萬元/300+萬元，無人駕駛系統的價值錨點在澳洲被放大數倍，未來在澳洲有望獲得更強盈利性。

2)2026H1 ATaaS(輕資產)的收入佔比已經達到66%，未來仍有繼續提升的空間。隨着輕資產戰略的推進，公司未來的盈利性也將逐步提升。

3)公司積累了大量標杆項目。截至2025年末，公司已部署了42個礦場，在國內年覈定產能超1000萬噸的全部41座露天煤礦中，已有19座部署了其解決方案。2025年單項目貢獻億級收入的項目數量有5個。未來依託在標杆項目中積累的落地經驗，有望繼續拓展客户，以及伴隨存量客户復購及單礦滲透率提升，收入望繼續高增。

4)金屬礦的開採工藝及作業環境更復雜，無人礦卡滲透速度慢。公司在5月落地的西藏巨龍銅業項目，是金屬礦行業單一礦區規模化最大的無人駕駛礦卡項目，未來有望規模化複製。

風險提示

滲透率提升不及預期的風險、行業競爭風險、盈利性改善不及預期的風險、海外業務不及預期的風險、金屬礦複製不及預期的風險、客户集中度風險、股份解禁風險、流動性風險、假設與測算風險。