港股公司加快「回A」步伐 硬科技資產青睞「H+A」模式

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上海證券報記者 唐燕飛

10月11日，港股公司瑛泰醫療董事會審議通過了建議A股發行及相關事宜，擬搭建「H+A」雙資本運作平臺。此前，映恩生物10月9日發佈公告，披露首輪科創板IPO審覈問詢回覆。

記者關注到，今年下半年以來，港股公司「回A」持續升溫。力勤資源於9月30日率先「回A」，智譜、MINIMAX、雲英谷科技、精鋒醫療、範式智能等也在有序推進「回A」事宜。

業內人士認為，「回A」是港股公司基於自身架構、科創屬性、盈利周期等因素採取的理性資本運作。隨着內地與香港監管協同機制的完善與多層次資本市場的建設，港股優質資產「北上」空間將進一步拓寬，有望獲得更公允的本土估值與人民幣融資渠道。

港股公司「回A」升溫

據記者不完全統計，今年以來已有16家港股公司公告了「回A」進展。畢馬威中國華南區資本市場發展主管合夥人姜健成接受上海證券報記者採訪表示，「回A」企業主要分為兩類：一類是高科技企業，早期研發投入大、暫未盈利，藉助港股包容性規則完成IPO融資，待發展壯大滿足A股要求后，迴歸A股對接更充裕的境內流動性與更廣泛的投資者基礎。另一類是能源類企業，因海外項目或融資需求赴港上市，時機成熟后同樣選擇「回A」。

映恩生物是港股未盈利生物醫藥公司中較早啟動「回A」的企業。6月12日，映恩生物科創板IPO獲上交所受理，擬募資41億元全部投向新葯研發，7月3日進入問詢。

「回A」熱潮正向AI領域蔓延。6月1日，智譜在港交所公告擬申請科創板上市，預計募資總額不超過150億元。MINIMAX也已簽約中信證券啟動A股輔導。

9月30日，鎳資源供應鏈的核心服務商力勤資源登陸深交所主板，成為全面註冊制后深市主板首單「H+A」案例。本次回A后，力勤資源有望進一步提升全球鎳資源佈局能力，對接更多境內新能源產業鏈客户。

有資深市場人士對記者表示，一系列政策「組合拳」下，未盈利硬科技企業「回A」的上市標準適配度持續提升。

制度包容不等於審覈寬松。該市場人士認為，科創板第五套標準對AI大模型企業已細化到「在申報時至少有一個大模型產品已完成上線發佈並實現規模化應用」、技術先進性論證等硬指標。技術成果和規模化能力是監管核心考量因素。

「此外，港股與A股在信息披露及制度層面呈現出一些不同，如在財務報表格式與會計準則、ESG信息披露上均有差異，對擬回A的港股公司而言，需要按A股規則重新在信披和財務上做底層重構。」有投行人士向記者表示。

紅籌「回A」需過合規門檻

本輪港股公司擬「回A」主體中，不少採用紅籌架構，與H股「境內股份公司直接發H股再回A」的路徑不同，紅籌企業上市主體註冊在境外，「回A」需額外滿足跨境治理等合規門檻。

比如，MINIMAX註冊地在開曼群島，為紅籌架構的同股不同權公司。有投行人士告訴記者，這類企業「回A」不僅要在財務指標上滿足科創板上市要求，還要解決開曼公司章程與A股治理規則的銜接。

姜健成認為，對於紅籌企業衝刺科創板，監管方面會在IPO審覈的基礎上，額外關注是否滿足針對紅籌企業的上市標準、跨境公司治理與股東保護、跨境資金流動、税務合規、VIE架構等問題。