【券商聚焦】廣發證券維持嗶哩嗶哩（09626）買入評級 指廣告表現優

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，嗶哩嗶哩-W（09626）26Q3廣告表現預計優於大盤，后續關注遊戲產品周期。該行預計公司26Q3總收入81.92億元人民幣，同比/環比+7%/+3%；NonGAAP歸母淨利潤8.25億元人民幣，同比/環比+5%/+16%，淨利潤率10.1%，同比-0.2個百分點，環比+1.1個百分點；毛利率37.4%，同比/環比+0.7/+0.1個百分點。

分業務看，預計廣告收入30.90億元人民幣，同比/環比+20%/-1%，遊戲廣告主投放穩健，但下半年電商、消費行業投放受宏觀影響承壓，全年廣告收入增速由23%調整至22%；直播和VAS收入31.14億元人民幣，同比/環比+3%/+5%；遊戲收入13.88億元人民幣，同比/環比-8%/0%；IP衍生及其他收入6億元人民幣，同比/環比+3%/+33%。費用方面，預計管理費用5.11億元人民幣同比持平，銷售費用9.87億元人民幣同比降6%，研發費用10.42億元人民幣同比增15%，主要來自服務器折舊費及AI投入以提升視頻內容理解和分發效率。

業務與產品方面，公司9月中下旬上線自研休閒遊戲《閃耀吧！嚕咪！》，預計表現符合預期，對Q4帶來環比增量。后續儲備並公佈《三國志：王道天下》《仙境傳説3》《三國火鳳燎原》《激戰：大牌英雄》四款項目，其中《三國志：王道天下》和《仙境傳説3》具備較高商業化潛力，建議關注公司27年遊戲產品周期。

盈利預測方面，預計26-27年收入324億元和352億元人民幣，同比增長6.9%、8.6%；NonGAAP歸母淨利潤29.63億元和35.12億元人民幣，同比增長14%和19%。估值上，給予公司26年21x PE，目標價172.29港元/股（21.95美元/ADS），維持「買入」評級。

風險提示：AI投入不及預期，監管趨嚴，用户增長不及預期。