電話會總結 ｜ State Street(STT)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # State Street 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績 **整體業績表現：** - **總營收（Total Revenue）**：40億美元，同比增長13%，主要受費用收入和淨利息收入增長驅動。 - **Non-GAAP每股收益（EPS）**：3.69美元，同比增長33%，受總營收雙位數增長及淨息差擴張支撐。 - **總費用收入（Total Fee Revenue）**：31.4億美元，同比增長11%；剔除去年同期約3000萬美元戰略投資市場相關收益影響后，同比增長12%。 - **淨利息收入（NII）**：8.64億美元，同比增長21%，主要由淨息差擴張及平均生息資產增長驅動。 - **總費用（Total Expenses）**：26億美元，同比增長8%，其中約5個百分點來自營收相關成本，約3個百分點來自戰略增長投資。 **各項費用收入明細：** - **託管服務費（Servicing Fees）**：14.9億美元，同比增長10%（含7%有機增長），創歷史紀錄。 - **管理費（Management Fees）**：7.97億美元，同比增長20%（含8%有機增長），創歷史紀錄。 - **外匯交易服務收入（FX Trading Services）**：4.27億美元，同比增長17%，客户交易量同比增長超30%並創紀錄；但環比下降14%（主要因APAC地區波動率回落）。 - **證券融資收入（Securities Finance）**：1.51億美元，同比增長9%。 - **軟件服務收入（Software Services）**：1.75億美元，同比增長5%；其中軟件及數據收入增長10%。 - **其他費用收入（Other Fee Revenue）**：9800萬美元，同比下降29%，主要因去年同期戰略投資市場相關收益的非經常性因素及本季度季末按市值計價調整影響。 **資產規模：** - **託管及行政管理資產（AUC/A）**：59.2萬億美元，創歷史紀錄，同比增長15%。 - **管理資產規模（AUM）**：6.3萬億美元，創歷史紀錄，同比增長16%，連續六個季度實現有機淨流入。 - **AUM淨流入**：70億美元（受客户現金余額重新配置影響有所放緩），其中長期資產募集淨流入690億美元（上季度為790億美元）。 - **ETF資產**：創紀錄2.3萬億美元。 - **軟件年度經常性收入（ARR）**：4.42億美元，同比增長8%。 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - **税前利潤率（Pretax Margin）**：34.6%（約35%），同比擴張3.5個百分點；年初至今擴張4個百分點至33%。 - **有形普通股權益回報率（ROTCE）**：25.1%，同比提升4.2個百分點；年初至今達24%。 - **經營槓桿（Operating Leverage）**：實現約530個基點的正向經營槓桿，為連續第11個季度實現正向同比經營槓桿（剔除特殊項目）。 **淨息差相關：** - **淨息差（NIM）**：1.12%（112個基點），同比擴張16個基點（投資組合周轉貢獻約5個基點，去年同期為90多個基點），主要受益於更有利的資金結構、投資組合重新定價及終止對衝的影響。 - **平均生息資產**：3050億美元，同比增長3%，存款余額增長部分被短期借款下降抵消。 **資本與股東回報：** - **標準化CET1比率**：11%，環比提升0.2個百分點，主要因盈利資本生成及風險加權資產下降。 - **一級槓桿率（Tier 1 Leverage Ratio）**：5.5%，環比上升，主要反映本季度完成的優先股發行。 - **股東回報總額**：6.51億美元，其中股票回購4億美元，宣派普通股股息2.51億美元（本季度季度股息提升10%）。 - **總派息率（Total Payout Ratio）**：本季度約63%，年初至今約70%。 **年初至今業績：** - 剔除特殊項目后，年初至今盈利同比增長39%。

業績指引與展望

• 全年費用收入（Fee Revenue）增長指引上調至13%-14%，高於7月份時預期的12%-13%，主要受服務費（servicing fees）表現優於預期及市場業務客户活動強勁的推動。

• 全年淨利息收入（NII）增長指引上調至15%-16%，高於7月份時預期的14%-15%，反映第三季度的強勁表現；管理層預計第四季度NII將繼續環比增長，並可能落在指引區間的上限附近。

• 全年費用（Expenses）增長預期約為8%-8.5%，反映收入相關成本上升及對戰略增長計劃的持續投入；其中約5個百分點為收入及績效相關費用，約3個百分點來自區域擴張和戰略增長投資；"運營及維持銀行"（run & grow the bank）類成本增長約3%-4%，由生產力節約部分抵消。

• 全年正運營槓桿（Operating Leverage）預期超過500個基點，由收入增長和生產力節約共同支撐。

• 全年有效税率（Effective Tax Rate）預計約為22%。

• 全年總派息比率（Total Payout Ratio）預計接近80%；預計第四季度股票回購將從第三季度的4億美元大幅提升至約7億美元，以實現全年目標。

• 全年隱含税前利潤率（Pretax Margin）約為33%，較7月份指引隱含的約32%有所提升（第三季度實際約為35%）；中期目標為35%，管理層對實現該目標表示信心。

• 市場假設前提：全球股票市場維持當前水平不變，利率預期大體與遠期曲線一致。

• 第四季度展望：預計服務費、管理費、外匯交易（FX trading）三大核心費用業務均將環比增長；其他費用收入（Other Fee Revenue）預計保持穩定，不再重複第三季度末的按市值計價負面影響。

• 第四季度平均存款（Average Deposits）預計在2,750億至2,800億美元區間，較第三季度實現增長，全年平均存款將接近2,700億美元（或略低於該水平）。

• 服務費銷售（Servicing Fee Sales）全年預期：第四季度預計超過1億美元，全年有望連續第四年超過3億美元，但最終數字取決於大型交易的時點（部分可能延至2027年第一季度）。

• 中期展望：服務費有機增長率預計在中個位數（mid-single-digit）區間（不含市場水平因素）；NII預計實現低至中個位數（low to mid-single-digit）增長，淨息差（NIM）預計從當前1.10%-1.15%區間升至該區間上限。

• 淨息差驅動因素：投資證券組合周轉（portfolio turnover）在NIM同比上升的16個基點中貢獻約5個基點，預計這一利好將在中期內持續，環比運行率貢獻約1個基點以上。

• 利率敏感度：每25個基點加息（未經優化緩釋）大約影響10個基點的資本水平；在NIM方面，歐元區余額表每25個基點加息貢獻約1個基點NIM，美聯儲加息貢獻約0.5個基點。

• 貸款展望：部分非核心關係貸款的縮減預計於今年底或明年初基本完成，預計2027年將出現貸款增長，重點增長領域包括認購融資（subscription finance）、AAA級CLO及基金融資（fund finance）。

• 資本回報與併購：標準化CET1比率預計維持在約11%的水平；收購Santander CACEIS拉美證券服務業務預計於2027年完成（需監管批准）；數字資產代幣化基金服務能力預計年底前推出（需監管批准）。

分業務和產品線業績表現

• 投資服務（Investment Services）：本季度實現創紀錄的託管服務費收入14.9億美元，同比增長10%，其中約7%來自有機增長，並受益於市場平均水平上升。託管及管理資產（AUC/A）達到創紀錄的59.2萬億美元，同比增長15%。服務費銷售額為6800萬美元，主要來自傳統后臺服務授權，另類資產業務持續貢獻，財富服務也開始顯現早期增長勢頭。公司宣佈收購桑坦德CACEIS拉丁美洲證券服務業務，預計2027年完成，將在巴西、墨西哥和哥倫比亞打造領先的資產服務平臺。

• 投資管理（Investment Management / State Street Investment Management）：實現創紀錄的管理費收入7.97億美元，同比增長20%，其中約8%來自有機增長。管理資產規模（AUM）達到創紀錄的6.3萬億美元，同比增長16%，並實現連續第六個季度的有機淨流入（本季度淨流入70億美元，長期資產募集淨流入達690億美元）。本季度推出38個新產品和解決方案（含13只ETF），ETF資產達到創紀錄的2.3萬億美元。與加州大學投資公司（UC Investments）合作推出的捐贈策略ETF獲25億美元種子資金，為美國有史以來規模最大的ETF發行。

• 市場業務（Markets）：外匯交易服務收入4.27億美元，同比增長17%，客户交易量創季度新高，同比增長超30%，EMEA和亞太地區表現強勁（環比有所回落主要因亞太波動性正常化）。證券融資收入1.51億美元，同比增長9%，代理借貸（Agency Lending）受益於借出資產增加，主經紀業務（Prime Services）持續實現客户余額增長。公司在2026年Euromoney外匯大獎中獲得5項大獎，包括"全球最佳實錢客户外匯銀行"。

• 軟件服務（Software Services / Charles River Development）：軟件服務收入1.75億美元，同比增長5%，其中軟件及數據收入增長10%，反映客户對SaaS平臺採用度提升及持續遷移。年度經常性收入（ARR）達到4.42億美元，同比增長8%，新簽訂單1400萬美元，來自新客户贏得及現有客户關係擴展。本季度從美國最大的註冊投資顧問（RIA）之一贏得財富服務授權，該客户此前已是Charles River前臺平臺用户，驗證了"One State Street"跨業務交叉銷售策略。

• 戰略增長計劃（三大重點領域）：另類資產服務費同比實現兩位數增長，並與阿波羅（Apollo）合作支持私募信貸策略的每日定價，提升私募市場透明度；數字資產方面，有望在年底前推出代幣化基金服務能力，State Street Galaxy鏈上流動性清掃基金（Onchain Liquidity Sweep Fund）已在Stellar網絡上線；財富業務與Apex Fintech Solutions合作持續建立強勁的業務管道。

市場/行業競爭格局

• 託管與資產服務領域競爭激烈，State Street憑藉規模優勢鞏固行業地位：公司託管/行政管理資產（AUC/A）達到創紀錄的59.2萬億美元，同比增長15%，服務費收入創紀錄達14.9億美元（有機增長7%）。公司通過收購Santander CACEIS拉美證券服務業務，意圖在巴西、墨西哥、哥倫比亞等快速增長的新興機構市場打造領先的資產服務平臺，與其他全球託管行爭奪區域市場份額。公司強調高客户留存率、定價能力以及客户自身資產增長是維持競爭力的關鍵，但管理層也承認大型託管交易存在競爭激烈、周期較長及時點不確定性（銷售額年初至今約2億美元，低於全年3.5億美元目標節奏）。

• 在ETF與資產管理領域展現強勁競爭力：資產管理規模（AUM）創紀錄達6.3萬億美元，同比增長16%，連續六個季度實現有機淨流入；ETF資產達創紀錄的2.3萬億美元。公司推出了美國曆史上最大規模的ETF發行（由加州大學投資2.5億美元種子資金支持的捐贈策略ETF），凸顯其在被動投資和產品創新上的領先地位，與貝萊德、先鋒等巨頭在指數及低成本產品市場正面競爭。

• 外匯交易與證券融資業務依託平臺規模和客户網絡搶佔市場份額：外匯交易服務收入同比增長17%，客户交易量創紀錄增長超30%，並在Euromoney 2026外匯大獎中斬獲"全球最佳真實貨幣客户外匯銀行"等5項大獎，顯示其在機構外匯市場的強勢競爭地位。證券融資收入同比增長9%，代理借貸和Prime Services雙雙增長。

• 通過"One State Street"一體化模式構建差異化競爭壁壘：公司將資產服務、投資管理和市場業務整合，形成端到端解決方案，以此區別於單一服務提供商。典型案例是通過Charles River前臺平臺成功交叉銷售，贏得一家美國大型RIA的服務授權，體現其在財富服務領域重新進入並搶佔份額的能力。

• 積極佈局三大戰略增長賽道以搶佔行業未來制高點：在另類資產（服務費雙位數增長，與Apollo合作推進私募信貸每日定價）、數字資產（年底前推出代幣化基金服務能力，與Galaxy合作在Stellar網絡推出鏈上流動性產品）和財富管理（與Apex Fintech合作構建技術驅動平臺）三個行業結構性變革領域持續投入，力圖在傳統金融與數字金融並存的長周期中佔據基礎設施提供商的核心競爭位置。

• 行業面臨複雜多變的外部競爭環境：管理層指出財政與主權債務壓力、信用風險、地緣政治、通脹不確定性、AI帶來的機遇與風險以及高級網絡威脅等因素正在重塑市場格局和運營模式，促使客户尋求值得信賴的戰略合作伙伴而非單純的服務供應商，這為具備綜合實力和規模的頭部機構創造了相對競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 服務費銷售進度低於預期：年初至今服務費銷售額僅略高於2億美元，低於此前約3.5億美元以上的全年目標，且大額交易存在"塊狀"（lumpiness）特徵，部分交易可能延迟至下一年第一季度，具有時間上的不確定性。

• 利率上升對資本的侵蝕風險：每上升25個基點，在未對衝和未優化的情況下，大約會消耗10個基點的資本水平（通過AOCI渠道）；第三季度利率上升75-100個基點已對CET1形成壓力，需要依靠優化槓桿來維持11%的資本充足率，並可能影響回購計劃。

• 其他費用收入波動性大且下滑明顯：其他費用收入同比下降29%至9800萬美元，主要因去年同期戰略投資的非經常性市場相關收益不再重現；該科目包含大量按市值計價（mark-to-market）項目，季末后期的估值調整具有不可預測性，一度拉低整體費用增長（若剔除該影響，費用增速本應為12%而非當季表現）。

• 外匯交易收入環比大幅下滑：FX交易服務收入環比下降14%，主要受亞太地區（APAC）第二季度創紀錄高波動性回落的影響；市場波動性正常化將削弱該業務的收入支撐，收入對市場波動的依賴性較高。

• 存款結構與增長的不確定性：平均無息存款（NIB）本季度環比下降，無息存款佔比維持在約10%但面臨下行壓力；全年平均存款約2700億美元的目標需第四季度達到2750-2800億美元才能實現，且存款增長高度依賴託管資產增長、市場狀況及客户現金持有行為，均存在波動。

• 貸款組合優化帶來的收縮：期末貸款環比下降，部分關係深度不足的貸款組合處於主動收縮（runoff）狀態，拖累貸款增長，預計需至今年底或明年初才能完成優化。

• 數字資產業務的監管與市場結構不確定性：代幣化基金服務能力的交付仍需監管批准；數字資產領域尚存諸多待解決問題，包括《Clarity法案》立法進展、原子結算（atomic settlement）下的流動性規則以及監管對流動性的認定等"遊戲規則"尚未正常化。

• 複雜多變的宏觀經營環境：財政與主權債務壓力、信用風險、地緣政治、通脹不確定性，以及AI帶來的機遇與風險、日益複雜的高級網絡威脅等多重力量正在重塑市場、運營模式和整個金融體系，對公司及其客户構成持續挑戰。

• 市場依賴性風險：公司業績在很大程度上依賴於全球股票市場維持當前水平及利率符合遠期曲線的假設；資產服務費和管理費的增長部分來自較高的平均市場水平，市場回調將直接影響收入表現。

• 中期目標達成的持續性要求：儘管當前ROTCE約25%、税前利潤率約35%已接近3-5年中期目標，但管理層強調需在全年基礎上持續、可持續地實現這些目標，意味着當前高位水平面臨維持壓力，且仍需在持續投資戰略增長項目與維持利潤率之間保持平衡。

公司高管評論

• Ronald O'Hanley（董事長兼首席執行官）。 發言基調整體積極、充滿信心。 - 開場以宏觀背景切入，描述投資者面臨的"動態、複雜、相互關聯"的環境（財政與主權債務壓力、信用、地緣政治、通脹不確定性、AI機遇與風險、網絡威脅），並藉此強調State Street作為"值得信賴的必要合作伙伴"而非單純服務商的定位。 - 強調"One State Street"（統一的State Street）模式，稱其將資產服務、投資管理和市場業務的優勢結合，能有效幫助客户應對變化、管理風險。多次重複該模式是重要差異化優勢。 - 列舉本季度多項創紀錄成績：第11個連續季度實現正經營槓桿、EPS同比增長33%、創紀錄的服務費和管理費、創紀錄的FX客户交易量、税前利潤率35%、有形普通股回報率25%。用"特別高興"（particularly pleased）形容核心業務勢頭。 - 描述三大戰略增長舉措（另類投資、數字資產、財富服務）的進展，用詞積極："受到鼓舞"（encouraged）、"商業牽引力和勢頭"、"重要驗證"（important validation）。 - 對拉美CACEIS收購、與Apollo合作、UC Investments的ETF種子投資、Galaxy數字資產基金等逐一介紹，均以成就與戰略意義呈現。 - 對數字資產可能侵蝕傳統服務收入的提問，迴應偏樂觀謹慎：認為傳統金融與數字金融將長期並存，短期乃至中期不預期顯著收入損失，但承認市場規則（如Clarity Act、原子結算、流動性監管）仍需理順。 - 結尾強調"策略正在奏效"、"持續、持久的財務改善"，並對實現中期目標表達信心。

• John Woods（首席財務官）。 發言基調務實、詳實、偏積極，側重數據與前瞻指引，面對質疑時主動解釋並緩和。 - 系統陳述財務數據：總收入40億美元同比增13%、費用收入增11%、NII增21%、費用增8%、税前利潤率擴張350個基點至35%。 - 多次主動澄清與管理市場疑慮： - 對NII第四季度低於市場預期的質疑，強調全年NII趨勢"非常強勁"、已多次上調指引，並指出四季度仍將環比增長，可能落在區間上端。 - 對其他費用收入同比下降29%的解釋，歸因於去年同期一次性戰略投資的市場相關收益約3000萬美元，剔除后費用收入增12%。 - 對費用收入"未達預期"的質疑，澄清若剔除9月末后期的市值調整影響，費用收入本應約為12%、符合預期；並強調三大核心費用業務（服務費、管理費、FX）四季度均預期增長。 - 對服務費銷售額低於歷史目標的質疑，強調全年有望連續第四年超過3億美元、有機增長10%（修正爲7%有機）"極為健康"。 - 對資本回報表達較強信心：承諾四季度回購大幅爬升至約7億美元，全年派息率接近80%，同時維持CET1約11%的強勁資本水平。 - 對NIM擴張驅動因素量化説明：投資組合周轉貢獻約5個基點（同比）、終止對衝貢獻約5個基點，並強調該趨勢"跨利率周期持久"。 - 對資產敏感性、存款結構、利率上行影響等逐一量化迴應，整體傳達"順風因素在手、中期目標在軌"的信心。 - 對中期目標（35%税前利潤率、ROTCE）表示當前已接近，但措辭謹慎："希望在全年基礎上實現並確保可持續"，然后再考慮進一步提升。

分析師提問&高管回答

• # State Street (STT) 2026年第三季度業績會 - 分析師情緒摘要 ## 1. Glenn Schorr (Evercore ISI) **分析師提問：** 全年NII指引暗示第四季度NII可能略低於市場預期，考慮到公司具有資產敏感性、利率環境走高、資產負債表擴張，為何不能表現更好？ **管理層回答（John Woods）：** 全年NII趨勢非常強勁，同比增長21%，淨息差提升16個基點，且每個季度NII都環比增長。預計第四季度將再次實現環比增長，可能交付指引區間的上端。NII指引區間已多次上調，反映出對強勁趨勢的信心。 **分析師追問：** 為何重新進入RIA託管業務？這是否與資本配置（偏低的派息率）有關，用於支持Prime Services和税務優化投資等？ **管理層回答（Ron O'Hanley）：** 投資趨勢正從大型基金池轉向高度定製化，財富管理快速增長，分銷渠道激增。結合核心託管能力與Charles River財富端能力，以及與Apex的技術合作，形成有吸引力的長期戰略機會。 **（John Woods補充）：** 接近80%的派息率是強勁的資本回報計劃，第四季度回購將大幅提升。未用於回購的資金用於支持客户和有機投資，這些投資回報超過返還資本，符合紀律性的資本配置瀑布原則。 ## 2. Alex Blostein (Goldman Sachs) **分析師提問：** 年初至今服務業務銷售額(約2億美元)低於此前3.5億美元以上的目標，是否存在時間差或模式變化？以及對剔除市場因素的服務業務有機增長的看法？ **管理層回答（Ron O'Hanley）：** 對銷售勢頭感到樂觀，這些通常是大型交易，部分可能延續到第一季度。收入增長不僅來自銷售，還包括極高的客户留存率和定價水平。 **（John Woods補充）：** 第三季度服務費有機增長約7%（總增長10%），預計第四季度銷售額將上升，這將是連續第四年超過3億美元。中期來看，即使不計市場因素，服務費增長率也在中個位數區間。 **分析師提問：** AOCI對資本的敏感度如何？利率走高對回購預期（包括2027年）的影響？ **管理層回答（John Woods）：** AFS久期約1年，經驗法則是利率上升25個基點約對應10個基點的資本影響（未對衝）。第三季度利率上升75-100個基點，但CET1仍強勁達11%，計劃交付接近80%的回購，並有多種優化槓桿。 ## 3. Ebrahim Poonawala (Bank of America) **分析師提問：** 未來12-18個月，資產重新定價對NII的幫助以及存款增長和結構的預期？ **管理層回答（John Woods）：** 公司具資產敏感性（主要在美國以外的歐元區和英國），加息是順風因素。投資組合再投資貢獻了淨息差同比增長的約三分之一。淨息差目標穩定在1.10%-1.15%區間，中期有望升至上端。無息存款佔比維持約10%的良好水平。 **分析師提問：** 數字資產/代幣化基礎設施的價值能否抵消傳統服務收入損失的風險？中期是增厚還是攤薄？ **管理層回答（Ron O'Hanley）：** 傳統金融與數字金融將長期並存，公司作為基礎設施提供商的重要角色是實現兩者間的轉換。短期和中期都看不到重大收入風險，但市場仍需理順（如Clarity Act、原子結算、流動性規則等）。基準情景下不預期中期收入損失。 ## 4. Mike Mayo (Wells Fargo) **分析師提問：** 外匯業務環比下降14%，是否反映客户跨境投資回落？是否預期反彈？ **管理層回答（John Woods）：** 上半年極為強勁，預期下半年有所放緩。同比增長17%仍有吸引力，預計第四季度將有所增長。 **（Ron O'Hanley補充）：** 應關注交易量數字（創紀錄增長超30%）。下降主要在APAC地區，第二季度該地區波動率創紀錄高位后迴歸正常化。 **分析師提問：** 2026年服務業務贏單目標是多少？如何將低於目標與良好的有機增長相協調？ **管理層回答（John Woods）：** 年初至今2億美元，預計第四季度超1億美元，這將是連續第四年超過3億美元。最終數字取決於大型交易的時間差。服務費有機增長7%（總增長10%）非常強勁，淨新業務、客户活動均為貢獻因素。 ## 5. Kenneth Usdin (Autonomous) **分析師提問：** 全年平均存款2700億美元的預期是否不變？ **管理層回答（John Woods）：** 第四季度預期在2750-2800億美元區間，可能略低於2700億美元，存款趨勢良好。 **分析師提問：** 終止互換拖累的影響及第四季度NII退出水平？ **管理層回答（John Woods）：** 終止對衝同比貢獻約5個基點，進入第四季度環比約1個基點，加上利率利好將成為淨息差的順風因素。 **分析師提問：** 服務費捕獲率和其他費用走低，哪些項目會改善？ **管理層回答（John Woods）：** 其他費用下降主要因去年同期的收益未重現，預計第四季度企穩。服務費、管理費、外匯交易三大收入來源預計第四季度均增長。 ## 6. David Smith (Truist Securities) **分析師提問：** 全年指引暗示第四季度需約6.5億美元回購以達到75%派息率，接近80%是否為下限？ **管理層回答（John Woods）：** 第四季度回購將高於該數字，接近約7億美元。 **分析師提問：** 當前25% ROTCE和34%税前利潤率已接近中期目標，是否存在重大阻力？ **管理層回答（John Woods）：** 全年隱含税前利潤率已從7月的約32%上調至約33%，持續提高基線。關鍵驅動因素（NII、有機費用增長、轉型計劃）均按計劃進行。希望在全年基礎上可持續地交付35%目標后，再考慮進一步提升機會。 ## 7. Manan Gosalia (Morgan Stanley) **分析師提問：** 平均無息存款本季度下降，驅動因素是什麼？利率上升時如何表現？ **管理層回答（John Woods）：** 季度間會有波動，上半年無息存款激增后略有下降，但仍維持在10%左右。隨着資產管理客户自身增長，這是未來良好的規劃假設。 **分析師提問：** 即將出台的流動性規則（貼現窗口抵押品信用）是否會改變資產負債表結構？ **管理層回答（John Woods）：** 預計影響不大。公司擁有極具流動性的資產負債表和大量高質量流動性資產，有望從監管靈活性中受益。 ## 8. Brennan Hawken (BMO Capital Markets) **分析師提問：** 平均貸款增長放緩，期末貸款環比下降，驅動因素及未來貸款增長預期？ **管理層回答（John Woods）：** 正在進行優化。認購融資、AAA級CLO和基金融資等領域有健康機會（與服務費深度關係配套）。關係較淺的貸款類別正在收縮，優化可能在今年底/明年初完成，2027年將看到貸款增長。 ## 9. Scott Siefers (TD Cowen) **分析師提問：** 第三季度整體費用收入相對預期如何？以及對未來勢頭的看法？ **管理層回答（John Woods）：** 全年費用增長確認在13%-14%。本季度環比受9月末后期按市值計價調整影響。剔除后期按市值計價活動，費用收入本應約增長12%，符合預期。 **（Ron O'Hanley補充）：** 核心費用（服務費、管理費、市場相關費用）第三季度和第四季度展望都很好。其他費用項規模不大，含大量按市值計價（通常與資本投資相關），會有波動。 **（John Woods補充）：** 進入第四季度，三大最大費用項均預期增長。 ## 10. Gerard Cassidy (RBC) **分析師提問：** 證券重新定價對淨息差改善的量化貢獻？若明年再加息兩次是否有收益提升？ **管理層回答（John Woods）：** 投資組合再投資將在中期持續成為順風因素。16個基點同比淨息差增長中約5個基點來自投資組合周轉，環比約1個基點或更多。資產敏感性方面，歐元區每25個基點加息約貢獻全公司1個基點淨息差，美聯儲約0.5個基點。 **分析師提問：** 存款增長中多少來自新業務贏單，多少來自強勁市場條件下的客户業務？ **管理層回答（Ron O'Hanley）：** 大部分源於新業務增長，因為託管業務帶來存款。首先看託管業務增長預測，其次是市場條件和客户行為變化。 **（John Woods補充）：** 2025-2026年AUC/A增長約30-35%是重大驅動因素，加上貨幣供應增長、正GDP增長都是存款特許經營的順風因素。 --- ## 總體分析師情緒總結 本次業績會分析師情緒**整體偏積極但帶有審慎質疑**。核心關注點集中在： - **NII與費用的季度環比動態**：多位分析師(Schorr、Siefers、Usdin)對第四季度NII和費用收入是否低於預期表達關切，管理層通過強調連續多季度環比增長、剔除一次性按市值計價影響后符合預期予以迴應。 - **服務業務銷售進度**：Blostein和Mayo均質疑銷售額低於目標，管理層強調第四季度季節性回升及高留存率、客户有機增長等多重驅動因素。 - **資本回報與派息率**：市場對接近80%派息率和第四季度回購大幅提升（約7億美元）反應積極。 - **戰略增長領域**（數字資產、財富、另類投資）獲得關注，管理層對One State Street模式和交叉銷售能力展現信心。 管理層整體傳遞出對實現中期目標（35%税前利潤率）的高度信心，並多次上調全年指引，但市場對單季度費用波動仍有疑慮。

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