茶百道吞下苦果

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登陸港股兩年半后，茶百道因IPO涉嫌被人為操縱遭遇監管停牌。

10月13日，香港聯交所應香港證監會指令，暫停茶百道（02555.HK）股份交易。香港證監會同日披露，已對兩個涉嫌參與IPO欺詐計劃的可疑集團採取行動，其中一個涉嫌參與茶百道及撥康視雲的IPO欺詐計劃。

調查的核心，是IPO認購需求是否真實。香港證監會懷疑，部分IPO所得款項可能根據未披露協議被轉離公司，並暗中迴流至主要承配人或其關聯人士。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，此次停牌是監管層針對港股IPO環節涉嫌人為操縱發行需求採取的針對性執法。目前案件仍處於覈查階段，監管機構尚未作出最終定性，相關事實仍有待進一步查明。

茶百道創立於2008年，2024年4月在港交所上市。截至2026年6月底，全球門店達8863家，以加盟模式為主。

監管調查之外，茶百道還面臨經營壓力。2024年營收和淨利潤雙雙下滑；2025年有所修復，但未恢復至2023年水平；2026年上半年收入繼續增長，毛利率卻有所下降，加盟商退出和門店關閉仍在持續。

多位加盟商表示，停牌暫未影響門店日常經營。目前來看，停牌帶來的直接影響主要體現在資本市場層面。

兩年前的IPO，疑雲浮出水面

茶百道於2024年4月登陸港交所，發行價為每股17.50港元，募資總額約25.86億港元，成為當時港股年內募資規模最大的IPO。不過，其發行認購表現並不理想。根據公司IPO配發結果公告，香港公開發售部分僅獲0.50倍認購，未能足額認購，國際發售則為1.1倍。

由於公開發售認購不足，部分原計劃分配給公眾投資者的新股被重新分配至國際發售。調整后，不計額外超額配發的股份，約95%的新股通過國際發售分配。

兩年后，這場IPO的認購需求是否真實，成了監管調查的核心。

香港證監會公告顯示，第一個可疑集團由孫然及八家相關公司組成，涉嫌參與茶百道IPO欺詐計劃。為保存相關資產，證監會向六家經紀行發出限制通知書，涉及資產上限為43.79億港元。據相關披露，這是香港證監會在同類案件中採取的最高金額限制措施。

此次調查的關鍵，在於IPO認購需求是否由真實的投資意願驅動。香港證監會指出，相關計劃可能涉及未披露的資金安排：上市募集資金被用於金融產品投資，資金隨后可能暗中迴流至主要IPO承配人或其關聯人士。

如果這一懷疑最終得到證實，就意味着部分認購需求並非完全來自投資者獨立的投資判斷，而是通過資金安排人為製造出來的。可能誤導市場對真實認購需求的判斷，並削弱IPO定價與發行機制的公信力。

多位律師在接受媒體採訪時指出，監管機構目前公佈的是涉嫌違規的線索及相應執法措施，尚未披露茶百道涉及的具體資金規模、完整交易鏈條以及各方在其中扮演的角色。停牌不等於茶百道已被認定參與欺詐，也不能據此認定公司財務報表存在造假。

江瀚認為，后續需要重點關注三個方面：一是證監會對相關賬户資金流向的進一步覈查結果；二是茶百道自身的合規迴應及相關舉證材料；三是港交所后續是否依據上市規則採取進一步措施。

如果后續調查證實IPO發行環節存在違規行為，影響可能不止於茶百道一家。江瀚表示，相關事件可能對港股新消費板塊產生外溢影響。原本計劃赴港上市的新茶飲、連鎖餐飲等企業，可能面臨更加嚴格的發行合規審查。

股價跌去七成，茶百道的增長難題

上市后，茶百道的股價表現並不理想。公司上市首日即告破發，此后股價持續走低。截至10月12日停牌前最后一個交易日，茶百道報4.035港元，較17.50港元的發行價下跌約77%。

股價的疲軟並非孤立現象，公司業績也在同步承壓。

財報顯示，2023年，茶百道實現營收約57.04億元，歸母淨利潤約11.39億元。2024年，公司營收降至49.17億元，同比下降約13.8%；淨利潤降至4.72億元，同比下降約58.6%。

2025年，公司業績有所回升，營收約53.95億元，淨利潤約8.04億元。不過，兩項指標仍未恢復至2023年的水平。

2026年上半年，茶百道實現收入26.55億元，同比增長6.2%；期內利潤約3.4億元，同比增長3.6%。同期，公司毛利率從上年同期的32.6%降至30.0%，下降2.6個百分點。對於毛利率下降的原因，財報稱主要與發展現制咖啡業務、讓利加盟商有關。

茶百道當前的收入結構，則反映出其業務對加盟體系的高度依賴。2026年上半年，公司銷售貨品及設備收入約25.24億元，同比增長7.0%，約佔總收入的95%；特許權使用費及加盟費收入約8102萬元，同比下降19.5%，佔比僅約3.1%。

這意味着，茶百道的收入主要不是來自加盟費，而是來自向加盟門店銷售原材料、包材及設備。因此，加盟門店的經營狀況和加盟商的穩定性，直接關係到公司收入基本盤。

但加盟網絡的數據顯示，這一基本盤正面臨壓力。2026年上半年，公司終止與497名加盟商合作，關閉499家加盟店；2025年全年，終止與1218名加盟商合作，關閉933家加盟店。連續兩年較大規模的加盟商退出和關店説明，茶百道的問題已不只是門店規模，而是單店盈利能力和加盟體系的穩定性。

這一點也能從加盟商的反饋中得到印證。一位加盟商表示，近幾年茶百道品牌勢能有所下降，已經不是加盟的好時機。他回憶，2020年至2023年，一家茶百道門店一年淨利潤可達50萬元；但公司上市后，隨着茶飲市場競爭加劇和促銷活動頻繁，門店利潤不斷收縮，甚至腰斬，「現在一年能掙20萬已經不得了」。

不過，這並非是茶百道一家存在的問題。多位加盟商認為，如今茶飲市場已進入存量競爭階段，行業內卷加劇，包括茶百道在內的新茶飲公司已不再是理想的加盟賽道。

在江瀚看來，茶百道此前已經顯現出門店擴張見頂、單店經營效率提升乏力等問題。業績反彈高度依賴低基數和費用壓縮，本身在資本市場的估值支撐就不算穩固。現在疊加IPO操縱嫌疑的調查，直接動搖了投資者對其上市過程合規性的信任基礎。

對茶百道而言，經營層面的修復需要時間，而合規層面的調查結果，可能比經營數據更快地決定資本市場對它的耐心。

本文轉載自公眾號：深網騰訊新聞，作者：饒富英。