幾內亞鋁土礦對華出口帶來成本優勢！花旗：中國宏橋(01378)上游佈局迎收穫 予目標價48港元

智通財經APP獲悉，花旗在近日發佈的研報中表示，近年來，中國鋁產業對進口鋁土礦的依賴程度不斷上升。自2020年以來，中國鋁土礦進口量快速增長，增速遠高於鋁產量(鋁土礦的最終用途)。而在中國企業以空前速度推進項目、為中國市場提供供應的背景下，幾內亞已成為中國進口鋁土礦的一個重要來源。

根據美國地質調查局的數據，幾內亞擁有全球已知鋁土礦資源的近四分之一。因此，作為全球最大鋁土礦市場的主要供應商，幾內亞一直具備成為重要供應國的潛力。然而，由於多年的政治不穩定以及項目執行進展緩慢，在2016年之前，幾內亞只是偶爾向中國出口鋁土礦。

但這一情況已經發生改變。中國從幾內亞的鋁土礦進口量已經連續8年增長，2026年前8個月按年化計算，進口量達到1.87億噸。

2025年，中國鋁土礦進口總量同比增長26%。其中，從幾內亞進口的鋁土礦同比增長35%，使幾內亞在中國鋁土礦進口中的佔比升至74%，高於2024年的69%。2026年前8個月中國鋁土礦進口量同比增長10%。其中，從幾內亞進口的鋁土礦同比增長16%，佔同期中國鋁土礦進口總量的80%。

花旗指出，幾內亞鋁土礦產量和出口量的大部分增長來自由全球最大鋁生產商中國宏橋(01378)主導的SMG/WAP項目。SMG/WAP項目於2015年啟動，並在2018年前后新增超過約5000萬噸的出口產能。隨着該項目投產，真正的第三方鋁土礦市場規模已經縮小。

花旗補充稱，中國冶煉企業事實上實現的「向上遊一體化」，降低了對貿易鋁土礦的需求，因此從結構上壓低了鋁土礦價，這有利於利潤率。花旗予中國宏橋的目標價為48.0港元，對應2026年預期市盈率13.0倍，與中國同業公司的平均水平一致。