AI基礎設施股拋售壓力恐未結束 小摩警告：散户抄底意願不足 回購資金退潮加劇市場風險

智通財經APP獲悉，摩根大通在10月14日發佈的最新《資金流向與流動性》報告中警告，儘管近期人工智能(AI)基礎設施相關股票已出現明顯回調，與今年7月底的調整相比，當前市場環境更為不利。散户投資者缺乏積極抄底意願、企業股票回購即將結束、空頭倉位偏低以及槓桿ETF規模處於較高水平等因素，可能使AI相關股票繼續面臨下行壓力。

由Nikolaos Panigirtzoglou領銜的摩根大通策略團隊指出，近期AI基礎設施股票的調整主要由韓國存儲芯片企業領跌，走勢與今年7月底的回調頗為相似。不過，兩輪調整背后的資金流向及市場持倉結構存在明顯差異。

首先，散户投資者的抄底意願明顯減弱。摩根大通指出，今年7月韓國股市下跌期間，投資者曾通過槓桿及非槓桿交易所交易基金(ETF)積極買入韓國股票，為隨后市場反彈提供支撐。

相比之下，進入10月以來，韓國股票ETF的買盤相對有限。雖然部分海外投資者通過槓桿ETF增加敞口，本土投資者也買入了一些非槓桿ETF，但整體尚未出現7月那樣明顯的逢低買入行為。

值得注意的是，儘管全球股票基金整體仍保持資金淨流入，這些資金並未明顯轉化為針對AI基礎設施股票的抄底需求。

其次，當前市場缺乏足夠的空頭回補動力。報告指出，今年7月，美國上市的韓國股票ETF，iShares MSCI韓國ETF(EWY.US)流通份額一度增長約30%，但其中相當一部分增長與空頭頭寸增加有關。

隨着市場隨后企穩，空頭回補成為推動韓國股票在8月反彈的重要力量。然而，今年10月以來，EWY的空頭倉位變化不大，意味着當前市場缺少類似此前的空頭回補需求，難以依靠空頭集中平倉推動股價快速反彈。

這一現象也出現在美國存儲芯片及半導體相關資產中。摩根大通指出，美光科技(MU.US)、閃迪(SNDK.US)、西部數據(WDC.US)及希捷科技(STX.US)等美國存儲相關股票的空頭倉位處於相對較低水平，VanEck半導體ETF(SMH.US)及Roundhill Memory ETF(DRAM.US)的空頭倉位同樣不高。

與此同時，追蹤標普500指數的SPDR標普500 ETF(SPY.US)空頭倉位也維持在較低水平。摩根大通認為，空頭倉位不足意味着一旦市場企穩，能夠通過空頭回補形成的額外買盤相對有限，這也是當前股票市場面臨的一項潛在脆弱性。

第三，槓桿ETF規模較7月底有所擴大，可能加劇市場波動。報告顯示，在今年7月底觸底后，槓桿股票ETF的資產管理規模相對於標的股票總市值的比例，於8月和9月重新上升。目前，這一比例已回升至今年4月低點與6月高點之間約70%的位置，表明槓桿ETF的相對規模明顯高於7月底。

摩根大通指出，這一變化使當前市場更容易受到槓桿資金調整倉位的影響。在股票價格持續下跌時，槓桿ETF為維持目標槓桿水平而進行的再平衡交易，可能進一步放大短期市場波動。

第四，韓國大型存儲芯片企業的股票回購支持即將減弱。報告指出，兩家韓國大型存儲芯片企業此前宣佈，自2026年8月20日起實施總額約400億美元的股票回購計劃。這些回購原定持續至11月，但由於執行進度加快，預計將在10月中旬提前完成。這意味着，過去一段時間為相關股票提供支持的重要買盤即將消失。

該行強調，今年7月底市場調整時並不存在類似的回購資金突然退潮問題，因此當前AI基礎設施股票面臨的技術面環境更加不利。

綜合來看，摩根大通認為，散户抄底需求不足、缺乏大規模空頭回補空間、槓桿ETF敞口較高，以及企業回購資金即將減少，使得當前AI基礎設施股票的短期風險高於7月底。不過，該行同時指出，儘管短期資金面及持倉結構存在脆弱性，但從中長期來看，AI及科技行業的基本面仍有望提供支撐，因此不宜將短期市場調整等同於行業長期增長邏輯發生逆轉。

除了AI相關股票，摩根大通還對美國周期性股票的前景發出警告，認為近期回調尚未使其進入明顯超賣狀態。報告指出，過去一兩個月，羅素2000指數及周期性板塊持續跑輸大盤，引發市場對美國經濟增長放緩及衰退風險的擔憂。

根據摩根大通截至10月12日的測算，羅素2000指數價格所隱含的美國經濟衰退概率約為28%，周期性板塊相對於防禦性板塊的表現所隱含的衰退概率約為32%。

相比之下，標普500指數所隱含的衰退概率僅約為1%，美國投資級信用債、高收益債及美國國債市場所反映的衰退風險也相對有限。這表明，經濟增長放緩的擔憂主要集中於小盤股及傳統周期性行業，尚未全面反映在大型股票及其他主要資產類別的定價中。

該行進一步分析稱，雖然自8月中旬以來，周期性板塊相對於防禦性板塊的持倉水平有所下降，整體尚未轉為空頭配置。與此同時，周期性行業ETF的資金流向自2026年年中以來逐漸弱於防禦性行業，最近數周這一趨勢還有加快跡象。

不過，無論從投資者持倉、資金流向還是相對股價表現來看，周期性股票目前均未達到明顯超賣水平。

摩根大通認為，這意味着周期性股票仍處於較為困難的階段，后續下行風險不容忽視。該行指出，周期性股票若要實現持續反彈，並推動美股上漲行情從少數科技巨頭向更廣泛的行業擴散，可能需要多個條件同時改善，包括債券收益率下降、企業盈利保持強勁，以及勞動力市場疲軟跡象逐步消退。但與此同時，經濟改善又不能進一步推高通脹，以免迫使美聯儲採取更為激進的加息措施。