2萬億美元財政赤字與5%美債收益率，緣何成為美國最大經濟挑戰

10月20-22日上海黃浦江畔，2026可持續全球領導者大會再度來襲。諾獎、圖靈獎得主現場講述科技未來與趨勢，更有「解救」焦慮、內卷時代的網紅教授——麥克法蘭與項飆現場對話！ 名額有限，手慢無。讓我們共赴可持續之約！ 【點擊報名】

核心要點

• 美國國債收益率維持在 5% 以上，推動抵押貸款利率逼近 7.5%。
• 聯邦財政赤字預計將達到約 2 萬億美元。
• AI 領域投資加劇資本競爭。
• 兩黨分治的政治格局，基本排除大規模削減赤字政策落地的可能性。

　　長期國債收益率持續高於 5%、2 萬億美元規模的財政赤字，已經讓美國人提前體會到美國債務危機到來時會是什麼光景。真正全面爆發的危機，衝擊會遠比現在嚴重，目前尚未成為既定現實。但 11 月 3 日中期選舉過后，美國大概率會進入兩年的兩黨分治局面，該國要如何擺脫當前這條令人擔憂的發展軌跡，目前尚無清晰答案。

　　聯邦政府海量發債進一步推高利率，高利率已經開始對部分經濟板塊造成衝擊，並且有可能反過來加劇政府債務問題。而中期選舉結束后，兩黨幾乎不可能就財政解決方案達成共識，實質性的政策調整恐怕要等到數年之后。

　　美國房地產市場顯現降温跡象，30 年期固定抵押貸款平均利率徘徊在 7.5% 附近。房產平臺 Redfin 周一數據顯示，9 月房屋簽約待售量環比下滑 4%，創下三年來最大單月跌幅。

　　抵押貸款利率走勢緊跟 10 年期美債收益率。自 2 月末至本周三收盤，10 年期美債收益率累計上行 123 個基點（一個基點等於 0.01 個百分點），收盤報 5.19%。

　　多重因素共同推高 10 年期美債收益率。2 月 28 日爆發的伊朗戰爭，是長端收益率上行的導火索。石油、柴油價格大幅飆升，債券交易員因此要求更高收益率，以此對衝美聯儲等央行可能重啟加息的風險。

　　除此之外，投資者要求更高補償才願意持有長期美債，部分原因在於市場預期美國政府還會持續向市場投放大量國債。企業債與政府債市場相互聯動：企業為搭建人工智能基礎設施，發行數千億美元新增債務，進一步搶奪市場資金。全球想要配置低風險長期債券的投資者，如今也擁有美債之外更具吸引力的替代標的。

　　倘若美國政府能夠拿出可信承諾削減財政赤字，長期美債收益率大概率會回落。當然，回落幅度無法確定，取決於赤字削減規模；同時經濟走弱、油價下行等其他因素同樣可以壓低收益率。

　　正是因為存在 「赤字下降帶動收益率下行」 的良性循環可能性，美國財政部長斯科特・貝森特提出，特朗普總統任期結束前，應當把財政赤字佔國內生產總值比重降至 4% 以下。

　　但美國幾乎不可能達成該目標。美國財政部將在未來數日公佈截至 9 月結束的 2026 財年官方財政數據，結果已經基本明朗：財政赤字將接近 2 萬億美元，甚至可能高於這一水平。

　　參考國會預算辦公室測算的 1.993 萬億美元赤字規模，疊加第三季度 GDP 預估，本財年赤字佔 GDP 比重預計落在 6.0%‑6.2% 區間。

　　高利率會讓債務削減變得更加艱難。國會預算辦公室測算，如果利率較基準預期高出 0.5 個百分點，未來十年累計赤字將額外增加 1.9 萬億美元；倘若利率超預期上行 1.5 個百分點，新增赤字規模將達到 6 萬億美元。

　　國會預算辦公室基準情景下，未來十年 10 年期美債收益率均值為 4.3%，而當前收益率已經達到 5.3%。那些令人警惕的風險情景，意味着全美各類利率要在高位維持數年。

　　貝森特上個月在達拉斯表示：「我們揹負着鉅額債務，只能依靠經濟增長走出困境。」 他和不少政界人士將人工智能視作未來經濟增長的核心動力。

　　AI 能夠起到一定幫助，但無法徹底解決債務難題。倡導預算平衡的研究機構 CRFB（責任聯邦預算委員會）的分析顯示，如果單純依靠經濟增長實現財政收支平衡，需要連續十年保持 7.2% 的 GDP 增速。

　　美國二季度 GDP 年化增速已經由 1.5% 上修至 2.2%。想要加速達到 7.2% 的增速，需要經濟發生近乎難以想象的巨大變革。

　　特朗普即將進入總統任期的最后兩年，這一階段的總統往往會推動能夠奠定個人歷史地位的重大項目。但目前幾乎看不出他打算將削減赤字納入施政重點。他曾經承諾，如果共和黨在選舉中大獲全勝，將向每位美國成年公民發放 5000 美元支票。

　　市場普遍預測，共和黨至少會丟掉眾議院控制權，參議院也有可能失守。分治政府有時會誕生出人意料的妥協方案，但兩黨政策起點差距巨大。民主黨眾議員哈基姆・傑弗里斯有望成為下一任眾議院議長，他反對國會去年在特朗普標誌性立法中通過的 1 萬億美元醫療開支削減方案。

　　除此之外，兩黨之間敵意深重，進一步加大妥協難度。

　　美國聯邦債務總規模今年已經突破 40 萬億美元，但究竟到哪個閾值纔算債務不可持續，學界並沒有統一答案。全面債務危機大概率還在遙遠的未來；一旦爆發，當前的局面只會算是 「輕度版本」：美債收益率會急劇飆升，全球投資者拋售美元資產，財政部與美聯儲幾乎沒有有效的應對手段。

　　就當下而言，高收益率同時也吸引資金買入美債，這提醒我們：借貸成本高昂不等於已經爆發危機。但歸根結底，僅靠經濟本身無法化解債務問題。如果美國想要避免全面債務危機，也必須找到辦法破解政治層面的困局。