花旗：中資電訊股第三季增長放緩已反映 維持三大運營商H股「買入」評級

10月20-22日上海黃浦江畔，2026可持續全球領導者大會再度來襲。諾獎、圖靈獎得主現場講述科技未來與趨勢，更有「解救」焦慮、內卷時代的網紅教授——麥克法蘭與項飆現場對話！ 名額有限，手慢無。讓我們共赴可持續之約！ 【點擊報名】

花旗發佈研報稱，中資電訊第三季增長放緩已反映，焦點轉向AI基礎設施變現及股息支持。該行維持三大中資電訊商中國移動(00941)、中國電信(00728)及聯通(00762)H股「買入」評級，H股在估值上仍較具吸引力，平均股息率約7%。

花旗指出，中國內地電訊行業收入在第三季可能仍受壓，2026年首八個月行業收入同比跌2.2%，主要反映增值税驅動的重置，而非基本需求出現相若惡化。該行相信此放緩大致已反映在價格中，投資者焦點轉向AI基礎設施變現及股息支持。儘管總資本開支下降，運營商2026年投資中超過三分之一正重新導向計算基礎設施，該行估計三大運營商合計數據中心產能可由2024年的8.7GW，至2028年預測翻倍至17.5GW。

花旗認為，隨着增值税影響大致已反映，投資者焦點應轉向除增值稅后趨勢、ARPU韌性和成本紀律。AI基礎設施方面，運營商正將2026年超過三分之一的資本開支重新配置至計算基礎設施，該行預期三者合計數據中心產能由2024年的8.7GW，至2028年預測翻倍至17.5GW，支持長期AI基礎設施增長及潛在估值重估。估值方面，H股仍較具吸引力，平均股息率約7%，估值相對不高；A股股息率吸引力較低，但與中國國債收益率的息差大致穩定。

個股方面，該行下調中國移動H股目標價，由原先102港元降至97港元，中國移動(600941.SH)A股目標價由120元人民幣降至118元人民幣，以反映增值税政策調整壓縮有效服務收入，以及過渡期內對AI驅動收入貢獻更審慎的看法。中國電信(00728)H股及中國電信(601728.SH)A股目標價各維持5.7港元及7.7元人民幣不變。中國聯通(00762)H股目標價由原先8.3港元下調至7港元，以反映暫停中期股息的影響。