大摩：AI算力需求推動阿斯麥設備景氣，存量設備業務成為第二增長曲線

智通財經APP獲悉，當地時間10月14日，摩根士丹利發佈阿斯麥(ASML.US)最新研報，維持該股「增持」評級，目標價1700歐元。截至10月13日，阿斯麥收盤報1509.60歐元，距離目標價尚有上行空間。AI算力芯片帶來的設備旺盛需求，成為驅動公司業績與訂單景氣度的核心引擎。

從已披露的2026年第三季度業績來看，阿斯麥實現總營收116.62億歐元，基本符合市場一致預期;毛利率大幅跑贏預期，錄得57.5%，較市場預期高出147個基點。銷量提升疊加業務結構優化，尤其是存量設備管理(IBM)業務表現亮眼，該板塊單季收入32.89億歐元，超預期13個百分點，成為拉高盈利的關鍵力量。存量業務以設備升級、改造維護為主，盈利水平顯著高於新設備銷售，正在成為阿斯麥的第二增長曲線。

訂單端傳遞出行業長周期的高景氣信號。公司管理層表示，訂單可見度已經延伸至2030年，2028年已經拿到大量確定訂單，2029年市場需求熱度高漲，甚至出現部分2030年意向訂單，下游晶圓廠擴產意願強烈。

基於旺盛的下游需求，阿斯麥上調后續經營指引。第四季度公司指引營收區間142-152億歐元，毛利率57%，其中存量設備管理業務預計營收37億歐元，較市場預期高出23%。受四季度指引帶動，2026全年營收指引收緊至440-450億歐元，落在原420-460億歐元區間的上沿，全年毛利率指引56%，高於市場一致預期93個基點。

不過旺盛需求也對供給端提出考驗。此前市場預期2027-2028年低NA EUV極紫外光刻機產能將維持30%的複合增速，目標為2027年出貨85台以上、2028年出貨110台以上。但阿斯麥直言，現有產能目標已經無法匹配下游客户的真實需求，公司需要進一步擴大產能規模，但暫未公佈新的產能目標數值。

為緩解產能缺口，阿斯麥選擇雙線並行：一方面評估整機制造產能的擴容路徑;另一方面加大設備升級業務交付力度，依靠改造現有設備、提升單機吞吐量，部分滿足客户的產能訴求，減少對新增整機設備的依賴。

摩根士丹利以27倍市盈率對阿斯麥進行估值，處於其中期估值區間24-27倍的上限，該估值建立在晶圓廠資本開支持續加碼的基礎之上。研報同時提示雙向風險。上行維度，邏輯芯片廠、HBM與DRAM存儲資本開支超預期、設備服務利潤率進一步抬升、各國半導體產業扶持政策落地，均有望帶動業績再超預期。而下行風險同樣不容忽視，若終端消費電子與算力需求轉弱，會引發晶圓廠資本開支收縮、訂單向后遞延;此外下一代高NA-EUV設備滲透率不及預期，也會壓制公司估值水平。

整體來看，AI浪潮帶動光刻機需求持續爆發，除傳統新設備銷售外，存量升級服務已經成為盈利的重要支柱，但產能瓶頸、下游資本開支的周期性波動，仍是資本市場需要持續跟蹤的核心變量。