中泰證券：維持中國財險(02328)「買入」評級 產品開發規則由「指引」升格爲「規定」

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，維持盈利預測，預計中國財險(02328)2026-28年歸母淨利潤為416.60、442.04和466.91億元，同比增速為3.2%、6.1%和5.6%，公司兼備高股息紅利和景氣度上行的特徵，估值倍數有望進一步釋放，維持「買入」評級;該行認為，非車綜合治理的監管延伸抬升合規門檻、利好大型財險公司，中國財險作為頭部機構，風險定價能力的優勢有望進一步展現。

中泰證券主要觀點如下：

近期事件

金監總局發佈《財產保險公司保險產品開發管理規定》(金規〔2026〕9號，后簡稱「規定」)，自2026年11月1日起施行，同步廢止2016年《產品開發指引》。《規定》共8章41條，將監管規則由「指引」升格爲「規定」，這是財險監管及非車險綜合治理的重要舉措，也是嚴監管強監管的重要抓手。

《規定》要點梳理：列示八類禁止開發情形，細化附加險開發要求

1)劃定八類禁止開發情形，封堵無實際保障、降價炒作類噱頭供給。2)為附加險單設專章，列示五類原則上不得開發情形，嚴禁「以附代主」。3)要求有行業示範條款或基準純風險損失率的原則上應當使用，未使用者須説明理由及差異，使用者可免交可行性報告。4)禁止以特約、批單、協議等方式實質性改變已備案條款費率。5)壓實主體責任：主要負責人牽頭成立產品管理委員會，連續三年未用的非示範條款須清理註銷，首席合規官、總精算師分別對條款、費率審查負直接責任。

政策影響分析：非車綜合治理的監管延伸，抬升合規門檻利好大型財險公司

《規定》第四十條明確車險、農險、海上保險、政策性信保及短期健康險、意外險「另有規定的，從其規定」，故《規定》着力點集中於企財險、責任險、工程險、家財險、貨運險、信用保證險，恰是行業和公司承保利潤率相對薄弱、經營改善空間相對較大的重點商業非車板塊。

1)有望肅清行業產品條款和費率的競爭亂象，提升產品定價的充足度，中國財險作為頭部機構，風險定價能力的優勢有望進一步展現。此前「主險低價+附加險補責任」的險種錯配、「備案一套執行一套」的特約變通是非理性競爭主要載體，現被同時切斷，競爭迴歸精算定價與風險減量，頭部優勢顯性化。

2)全生命周期管理屬固定成本，規模攤薄效應顯著。疊加清理註銷機制，長尾同質化產品加速出清——2026年1-7月企財險重新報備條款較治理前減少2.8萬個、僱主責任險縮減600余個，兩者手續費率同比分別下降約6個和5個百分點。

3)制定和使用行業示範條款和基準純風險損失率是提升行業條款標準化和規範化，提升定價精準性和科學性的重要手段。非車領域全國級文件目前僅紡織業企財險、道路建築工程損失率表及安責險標準條款等少數幾項，企財險、僱主責任險全國性示範條款仍屬空白，關注行業協會與精算師協會在主力非車險種示範條款與損失率表上的發佈節奏，該利好由政策紅利轉為報表紅利的關鍵變量。

對公司財務影響分析：有利於進一步穩固公司對商業非車險承保盈利的指引更新

2025年年度業績發佈會上，公司更新了非車指引：通過非車險費用結構優化、業務結構向更高盈利性險種傾斜，以及農險業務拖累效應減弱，力爭2026財年非車險綜合成本率(COR)降至100%以下。1H26公司非車險業務COR由上年的95.7%下降至本期的94.6%。該行假設本輪系列非車綜合治理政策全面落實后，降低非車險業務年化整體綜合費用率3個百分點左右，對應2026-28年財務年承保利潤增厚幅度分別為4.23、20.3和18.52億元(考慮已賺效應后)，關注后續承保費率和實際費用率改善的持續性。

風險提示

長端利率趨勢性下行，權益市場波動，研報測算及更新不及時風險。