中銀證券：雙節消費內部結構分化，板塊當前賠率佔優

2026年10月12日，中銀證券發佈了一篇食品飲料行業的研究報告，報告指出，雙節消費內部結構分化，板塊當前賠率佔優。報告具體內容如下：

2026.09.21-2026.10.09食品飲料板塊漲跌幅+1.2%，在申萬一級行業中排名第7，其中其他酒類、乳品板塊漲跌幅排名靠前。雙節消費內部結構分化，體驗型消費表現好於商品型消費。白酒終端動銷表現疲軟，行業仍在尋底周期。當前板塊賠率較優，防禦屬性凸顯，優選基本面回暖且高股息的大眾品龍頭。

市場回顧

2026.09.21-2026.10.09食品飲料板塊漲跌幅為+1.2%，漲跌幅在各行業中排名第7。子板塊中，其他酒類、乳製品漲跌幅排名靠前，分別為+9.7%、+4.5%，調味發酵品、肉製品漲跌幅排名靠后，分別為-2.2%、-1.1%。截至10月9日，白酒板塊估值（PE-TTM）為19.2X，食品飲料板塊估值（PE-TTM）為19.9X。

行業數據

7月以來，生鮮乳價格企穩，同比實現小幅上漲。截至10月2日，國內生鮮乳價格3.10元/公斤，環比+0.3%，同比+2.0%。

截至10月9日，全國生豬出欄價5.16元/斤，環周+1.4%，同比-31.0%。全國豬糧比價4.58，周環比-0.13pct，同比-0.68pct。10月2日，我國白羽肉雞主產區平均價為5.96元/公斤，周環比持平，同比-13.50%。9月我國鴨肉市場批發價為6.70元/千克，環比-3.60%，同比-10.67%。

主要觀點

雙節消費內部結構分化，體驗型消費表現好於商品型消費。

（1）根據交通運輸部及文旅部數據，2026年國慶假期，累計全社會跨區域人員流動量21.42億人次，日均3.06億人次，同比增長0.6%，居民假期出行意願較強。國慶節假期7天，全國國內出遊8.26億人次，國內出遊總花費7383.75億元，按可比口徑（日均）同比2025年分別增長6.3%、4.3%，出行總花費同比增速低於出遊人次同比增速，意味着人均出遊消費同比下滑。

（2）從內部結構來看，根據中國連鎖經營協會及税務總局公佈的增值税發票數據，全國服務消費行業日均銷售收入同比增長19.5%，其中旅遊、文化藝術、餐飲服務分別增長23.6%、20.9%、9.0%；餐飲服務中，頭部餐飲品牌表現穩健，現製茶飲及咖啡放量明顯。悦己類消費中，寵物服務、健身休閒、美容美發銷售收入同比分別增長80.8%、16.7%、37.1%。相比體驗型消費，實物消費表現則相對疲軟。10月1日至5日，海南離島免税人均消費同比下降7.4%。根據央視財經新聞，2026年國慶檔電影票房11.65億元，日均下滑27.4%。白酒消費方面，根據名酒研究所新聞，雙節期間白酒整體動銷下滑20%以上。綜上，從雙節消費整體表現來看，客流恢復但客單價表現疲軟，消費內部分化明顯，結構分流。

雙節期間白酒終端動銷表現疲軟，行業仍在尋底周期。白酒板塊營業收入自去年3季度基數走低，4季度開始大幅下探。在去年下半年低基數下，2026年雙節動銷仍為雙位數下滑，説明禁酒令對政商務消費、企業福利用酒等場景影響深遠，拉長了行業整體的調整周期。宴席用酒方面，根據名酒研究所調查，不同地區多位商家表示，今年國慶假期已預訂的宴席場次、用酒規模同比下滑至少在30%以上。宴席場景中，百元盒裝酒表現穩定。從不同價格帶來看，呈現出高端穩、次高端受損嚴重、大眾酒堅韌的特點。我們判斷，下半年白酒利潤端仍在持續尋底，雖然渠道反饋庫存已降至低位，但是需求端暫未看到回暖信號，當前渠道整體回款進度偏慢，市場量價承壓。

投資建議

當前板塊賠率較優，防禦屬性凸顯，優選基本面回暖且高股息的大眾品龍頭。當前外部宏觀數據表現平淡，居民收入預期偏弱，疊加地產鏈拖累，導致板塊業績進入長達五年的周期調整。我們認為，消費企業具備穩定的現金流支撐，在國內龐大的人口基數下，消費需求還在，只是內部結構發生變化，消費分流明顯。食品飲料板塊當前PE分位數僅為11.9%，行業估值處於歷史底部位置。從板塊中報業績來看，大眾品率先於白酒企穩，已步入利潤修復階段，上半年一次性資產減值及報表大幅出清對利潤端影響較大，但現金流充足的大眾品龍頭均加大派息力度，板塊低估值+高股息的特徵顯現。從渠道庫存、競爭格局、供需結構來看，下半年報表業績有望環比改善。當前選股傾向看基本面具備韌性及高股息的大眾品龍頭，在歷史估值底部，逢低配置，長線持有。建議關注安井食品、伊利股份、頤海國際、貴州茅臺、農夫山泉。

評級面臨的主要風險

需求復甦不及預期，原材料價格波動，市場競爭加劇，食品安全事件。