華潤系總裁辭任后，董事長也離任了

華潤系總裁辭任后，董事長也離任了——這不是華潤撤退，而是華潤在業績底部換帥

任輝2026年2月26日辭任董事、總裁，邱凱2026年10月8日辭任董事長及非獨立董事，中間還有梁化成2026年5月15日辭任董事、副總裁，趙利2026年6月15日因個人原因辭任獨立董事。把這幾個時間點連起來看，博雅生物這輪人事變動就不是孤立事件，而是華潤系在業績最難看的時候，做了一次管理層換擋。

先説清楚，華潤沒有走。華潤醫藥控股依然持有博雅生物153,691,453股，佔總股本30.48%，加上高特佳委託的表決權，合計控制41.79%的表決權。邱凱辭任后，公司補選的非獨立董事候選人是李寧，現任華潤醫藥集團有限公司副總裁、華潤生物醫藥有限公司董事長。也就是説，來的人還是華潤系核心干部，而且是華潤醫藥集團副總裁級別。所以這不是「華潤系撤退」，而是「華潤系換人」。

為什麼換人？因為博雅生物的行業邏輯變了。

2026年上半年，博雅生物營業收入643,555,888.03元，同比下降36.14%；歸母淨利潤51,188,692.08元，同比下降77.28%；扣非淨利潤17,151,386.51元，同比下降89.64%；經營活動現金流淨額-136,308,273.49元，同比下降2062.30%；加權平均淨資產收益率只有0.69%，上年同期還有2.97%。如果剔除華潤博雅（安徽）評估增值攤銷及相關所得税影響4042.83萬元，歸母淨利潤同比降幅是67.00%。

利潤為什麼掉這麼狠？不是採漿不夠，也不是批簽發不行。2026年上半年公司採漿343.47噸，同比增長7.2%；本部人血白蛋白摺合10g/瓶批簽發766,722瓶，同比增長32.62%；靜丙摺合2.5g/瓶批簽發594,168瓶，同比增長24.18%；纖原批簽發590,551瓶，同比增長54.38%；PCC批簽發243,618瓶，同比增長296.02%。供給端明明在放量，但收入卻大幅下滑。

問題出在價格、需求和税負。2026年1月1日起，血液製品不再納入3%增值税簡易徵收範圍，除納入罕見病藥品清單的品種外，統一執行13%一般計税。白蛋白、靜丙、纖原這些大品種税負直接跳升。同時，集採擴圍、DRG/DIP支付改革、醫保控費、醫藥合規，讓臨牀處方量收縮。行業2026年上半年採漿量超7200噸，同比增長10.4%，供給還在增加，需求卻在收縮，白蛋白、靜丙、凝血因子價格承壓。博雅生物採漿增速7.2%，還低於行業10.4%的水平。

分產品看更清楚。2026年上半年人血白蛋白收入214,238,633.25元，同比下降13.84%，毛利率42.37%，同比下降15.41個百分點；靜注人免疫球蛋白收入87,529,987.85元，同比下降55.17%，毛利率38.83%，同比下降13.38個百分點；人纖維蛋白原收入132,572,905.03元，同比下降38.58%，毛利率36.29%，同比下降29.56個百分點；人凝血因子Ⅷ收入64,371,290.82元，同比下降48.63%，但毛利率49.28%，同比提升22.14個百分點。八因子毛利率逆勢提升，很可能和它屬於罕見病藥品清單、仍可適用3%簡易計税有關。這其實給博雅指了一條路：在13%增值税時代，產品結構比過去更重要，誰能把罕見病清單品種、高毛利品種做大，誰就能對衝税負。

再看人事變動背后的戰略意圖。

任輝是2025年5月16日接任總裁的，到2026年2月26日辭任，不到10個月。他此前在華潤醫藥集團做過投資與法務、董事會辦公室、法律合規、辦公室總經理、黨委辦公室主任等，屬於典型的華潤醫藥總部管理型干部。邱凱是2023年10月25日任董事長，原定任期到2027年3月20日，2026年10月8日提前辭任。他做過華潤三九營銷中心副總經理、康復慢病事業部總經理、華潤醫藥集團副總裁，也是營銷和業務出身，但后期更多是華潤醫藥控股、北京醫藥集團、華潤醫藥投資等董事職務。

李寧的履歷不一樣。她1980年出生，哈工大工學學士、人大MBA，曾任華潤雙鶴藥業營銷管理中心副總經理、經營公司市場準入部負責人、北京事業部總經理、經營公司事業部董事，現任華潤醫藥集團副總裁、華潤生物醫藥董事長。她的強項是營銷、市場準入、事業部管理，而且現在掌舵華潤生物醫藥。博雅生物眼下最缺什麼？在集採、DRG/DIP、醫保控費下，缺的不是生產批簽發，而是醫院准入、學術推廣、市場覆蓋、政策應對。李寧的履歷正好對上了這塊短板。

更有意思的是，李寧同時任華潤生物醫藥董事長。華潤生物醫藥和博雅生物同屬華潤醫藥體系，一個偏生物藥，一個偏血製品。如果華潤醫藥集團有意推動內部協同，比如研發資源、渠道資源、國際化資源打通，李寧這個身份就有想象空間。當然，這也只是可能性，公告只說了補選非獨立董事，沒有説她會接任董事長。董事長職位目前空缺，后續還要看董事會選舉。

博雅生物的真實價值在哪？

第一，財務底子厚。2026年6月末，公司總資產8,283,855,484.50元，歸母淨資產7,441,840,077.06元，負債合計840,766,968.22元，資產負債率約10.15%。貨幣資金778,141,906.93元，交易性金融資產1,994,016,042.64元，其他非流動金融資產105,307,215.98元，還有定期存單等。公司淨現金非常充裕，有併購漿站、投研發、扛行業低谷的彈藥。

第二，採漿和批簽發在恢復。採漿343.47噸，同比增長7.2%；本部白蛋白、靜丙、纖原、PCC批簽發都大幅增長。這説明生產端沒有掉鏈子，血漿綜合利用在提升。只要價格企穩、需求恢復，這些批簽發會轉化成收入。

第三，研發管線有看點。人凝血因子Ⅸ、人血管性血友病因子（vWF）分別在2026年2月和7月獲批臨牀；華潤博雅（安徽）2026年1月獲得3個規格靜丙補充申請批准；C1酯酶抑制劑、皮下注射人免疫球蛋白、vWF都在臨牀階段。資本化研發項目中，vWF期末余額3996.57萬元，C1酯酶抑制劑3123.96萬元，皮下注射人免疫球蛋白2016.11萬元，IVIG-CAP靜丙新工藝3339.96萬元。管線不空。

第四，智能工廠快落地了。1000噸血液製品智能工廠項目預算2,095,382,801元，期末在建工程1,002,111,448.93元，工程進度47%，預計2026年6月建成，2028年6月生產場地變更獲批后正式投產。募集資金累計投入51,901.92萬元，投資進度52.11%。但這里有個風險：公司當前半年採漿343.47噸，年化約687噸，智能工廠設計產能1200噸，可擴展至1500噸。產能利用率不足，投產初期折舊壓力會很大。如果漿站拓展跟不上，智能工廠可能從「競爭力」變成「折舊包袱」。

風險也不能迴避。

一是商譽。2026年6月末商譽617,530,630.88元，主要是華潤博雅（安徽）即BOYA HK的商譽，原值727,996,027.69元，已減值110,465,396.81元。華潤博雅（安徽）2026年上半年淨利潤13,476,519.48元，同比下降30.29%。如果繼續下滑，商譽減值風險會重新抬頭。

二是利潤質量。2026年上半年非經常性損益合計34,037,305.57元，佔歸母淨利潤的66.5%。扣非淨利潤只有1715萬元。新百藥業剝離前還貢獻了部分利潤，2026年6月完成工商變更后不再並表，下半年這塊利潤沒了。公司上半年所得税費用-47,458,848.10元，主要是遞延所得税因素，這種「負所得税」不可持續。

三是現金流。經營活動現金流淨額-1.36億元，應收賬款783,056,792.81元，存貨1,020,673,033.95元。應收加存貨超過18億元，對收入6.44億元來説偏重。前五大客户應收賬款佔40.03%，客户集中度不低。回款壓力需要盯。

四是股東層面。高特佳集團持股57,049,640股，其中質押30,739,640股，佔其持股的53.88%。雖然表決權已委託給華潤醫藥控股，控制權穩定，但高特佳質押問題仍可能影響市場情緒。香港中央結算2026年上半年減持5,411,255股，持股降至3,734,535股，外資在撤。

結論：換帥是信號，不是答案。

邱凱離任、任輝辭任、梁化成逐步退出、趙利辭任，再加上李寧補選，這一連串動作説明華潤醫藥集團對博雅生物的現狀不滿意，正在把更懂市場準入、營銷和生物藥協同的人推上前臺。華潤沒有撤退，控制權反而更穩。但博雅生物的真正問題不是董事長是誰，而是能不能在13%增值税、集採、DRG/DIP的三重擠壓下，把採漿增長和批簽發增長變成收入和利潤；能不能把八因子、PCC這些罕見病清單品種做大，對衝白蛋白、靜丙、纖原的税負和價格壓力；能不能讓智能工廠投產后不變成折舊包袱；能不能把華潤博雅（安徽）的商譽風險控制住。

如果這些能解決，當前0.69%的ROE、1715萬元的扣非淨利潤，可能是一個階段性底部。如果解決不了，換帥只是開始。對投資者來説，接下來要盯的不是人事公告本身，而是三季報和年報里，扣非利潤能不能止跌、經營現金流能不能轉正、採漿量增速能不能追上行業、智能工廠轉固后折舊影響有多大、商譽有沒有減值。這些纔是博雅生物價值重估的真正信號。

邱凱先生1969 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，中山大學本科畢業。曾任華潤三九醫藥股份有限公司營銷中心副總經理兼昆明華潤聖火藥業有限公司執行董事，華潤三九醫藥股份有限公司康復慢病事業部總經理兼昆明華潤聖火藥業有限公司總經理，華潤醫藥集團有限公司副總裁。現任華潤醫藥控股有限公司、北京醫藥集團有限責任公司、華潤醫藥投資有限公司董事；四川南格爾生物醫學股份有限公司、四川南格爾生物科技有限公司及本公司董事長、董事。