浙商證券：鋁價上行成本改善 創新實業維持「買入」評級

　　浙商證券發佈研報稱，創新實業（02788）公告2026年H1營收115.33億同增32.42%；歸母淨利潤23.05億同增166.15%；扣非歸母淨利潤22.78億同增146.92%。該行預計公司2026-2028年分別實現營業收入218.56、222.93、225.16億元，歸母淨利潤分別為44.09、53.41、62.33億元，當前市值對應PE估值分別為6.02、4.97和4.25倍，維持「買入」評級。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　電解鋁價格中樞上移，售電業務貢獻收入增量

　　2026H1公司電解鋁、氧化鋁及其他相關產品分別實現營業收入80.25億元和25.20億元，同比增長21.18%和34.41%，收入佔比分別為69.58%和21.85%；其他產品（含廢料、電力及蒸汽供應）實現營業收入9.88億元，同比增長366.13%，收入佔比由上年同期的2.43%提升至8.57%。分品類看，電解鋁收入增長主要系銷售價格同比上升所致，上半年上海期貨交易所鋁現貨平均價2.43萬元/噸同比上漲19.4%、倫敦金屬交易所現貨月平均價3382美元/噸同比上漲33.2%；氧化鋁及其他相關產品收入增長主要系產量及銷售數量上升所致；其他產品收入高增系售電業務增加所致，報告期電力收入7.10億元、上年同期1.15億元。

　　成本優勢持續兑現，綠電替代打開降本空間

　　2026H1公司噸鋁含税完全成本約1.45萬元，較全國電解鋁含税加權平均完全成本1.61萬元/噸低1，605元/噸；原料採購價下行疊加綠電替代與技改降電耗，2026H1電解鋁銷售成本45.43億元同比下降10.2%。電力端，公司圍繞78.81萬噸電解鋁產能配套建設6臺裝機容量330.0兆瓦燃煤發電機組，並在建總裝機容量1750.0兆瓦風力及太陽能發電站，期末已建成風電1，040兆瓦、光伏110兆瓦，綠色能源裝機完工率約66%，全部建成后綠電使用佔比將超過50%、遠超國家產業政策25%的目標要求。原料端，公司現有氧化鋁及電力自給能力可100%覆蓋生產經營，2026H1氧化鋁業務分部間內部銷售6.60億元，原料自供疊加氧化鋁價格下行使成本壓力明顯緩解。

　　一體化閉環再加固，沙特項目按期推進

　　資源端，2026H1公司以10.01億元收購通遼智慧礦業100%股權取得霍林河四號煤田探礦權，該礦仍處勘探開發階段，為自備電廠燃料提供長期供應保障。冶煉端，公司以5.26億元收購山東創源余下41.5%股權，交割后山東創源成為全資子公司，降低因原材料價格波動引致的經營風險、確保生產運營長期穩定；氧化鋁產能180萬噸/年、在建200萬噸/年焙燒產能建成后達380萬噸。海外端，公司持股33.6%的沙特年產50.0萬噸電解鋁項目已全面開工，預計2027年投產，公司表示項目全部投產后電解鋁總產能將實現顯著躍升。

　　風險提示

　　電解鋁產品價格大幅波動；能源價格大幅波動；綠色能源項目建設及併網進度不及預期；沙特項目建設投產進度及地緣政治風險；限售股解禁風險

責任編輯：盧昱君