電話會總結 ｜ Levi Strauss(LEVI)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Levi Strauss（LEVI）2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**營收表現：** - 淨營收（Net Revenues）達16.1億美元，報告基礎同比增長4%，有機基礎（organic）同比增長5%。 - 分區域業績： - 美洲（Americas）營收8.39億美元，有機增長2%（拉美增長10%，美國下降1%抵消部分增幅）。 - 歐洲（Europe）營收4.42億美元，有機增長5%（受雙位數批發增長驅動）。 - 亞洲（Asia）營收2.93億美元，有機增長10%（連續第七個季度DTC雙位數增長）。 - 分渠道業績： - 全球批發（Wholesale）營收8.82億美元，有機增長6%。 - 直營渠道（DTC）營收7.27億美元，有機增長2%，可比銷售（comp sales）持平。 - 電商（E-commerce）營收有機增長10%。 - 品牌業績：Beyond Yoga營收3600萬美元，有機增長9%；中國營收增長13%；Signature增長13%。 **利潤/利潤率表現：** - 毛利率（Gross Margin）為66.2%，同比擴張450個基點（其中關税退款淨效益貢獻370個基點，剔除后非關税相關毛利擴張80個基點，主因產品成本下降，部分被匯率抵消）。 - 調整后SG&A佔營收比例為50.8%（含約40個基點關税退款再投資，剔除后同比增加50個基點，主因配送成本上升及DTC營收疲軟導致的去槓桿）。 - 調整后EBIT利潤率（Adjusted EBIT Margin）為15.5%，同比擴張370個基點（關税退款淨效益貢獻330個基點，剔除后非關税相關擴張40個基點，主因亞洲利潤率提升及批發增長）。 - 分區域利潤率：拉美營業利潤率29.9%（擴張640個基點）；歐洲22.8%（擴張150個基點）；亞洲14.2%（擴張220個基點）。 - 調整后攤薄每股收益（Adjusted Diluted EPS）為0.48美元（含關税退款淨影響貢獻0.11美元；剔除后同比增長9%，由EBIT利潤率擴張及股票回購驅動）。 **資產負債表與現金流：** - 庫存（Inventory）為12.5億美元，同比下降3%。 - 關税退款（Tariff Refunds）錄得8000萬美元，佔預期退款的絕大部分。 **股東回報：** - 季度內派發股息6200萬美元，同比增長11%。 - 計劃啟動1億美元加速股票回購計劃（ASR）。 ## 2. 財務指標變化：- **營收：** 報告基礎同比+4%，有機基礎同比+5%；年初至今有機增長+7%；國際業務有機增長+8%。 - **毛利率：** 66.2%，同比+450個基點（含關税退款淨效益+370個基點；剔除后+80個基點）。 - **調整后SG&A佔比：** 50.8%，剔除關税再投資后同比+50個基點（受配送成本上升及DTC去槓桿影響）。 - **調整后EBIT利潤率：** 15.5%，同比+370個基點（含關税退款淨效益+330個基點；剔除后+40個基點）。 - **調整后攤薄EPS：** 0.48美元（含關税退款貢獻0.11美元；剔除關稅后同比+9%）。 - **庫存：** 同比-3%。 - **股息：** 同比+11%。 - **特別事項提示：** 本季度業績受8000萬美元關税退款顯著影響，公司將約3/4（約6000萬美元）重新投入業務（約60%計入SG&A，40%計入COGS），其中約2500萬美元已在三季度投放；配送成本因網絡轉型複雜性及火災事故高於預期，Hebron配送中心已於三季度末關閉。

業績指引與展望

• 全年營收指引：預計全年報告口徑營收增長約7%（較此前7%–7.5%區間微調，主要受美元走強影響），有機營收增長約6%，處於此前預期區間的高端，主要受批發業務走強（全球批發從低至中個位數上調至中個位數增長）及亞洲業務（上調至低雙位數增長）驅動。

• 全年調整后每股收益（EPS）指引：上調至1.54–1.56美元（此前為1.46–1.52美元），其中包含0.04美元的關税退款淨收益貢獻。

• 全年調整后EBIT利潤率指引：約為12.1%，較上年擴張約70個基點，其中包含約30個基點的關税退款淨收益；剔除關税退款影響后，調整后EBIT利潤率同比提升約40個基點。管理層強調將以12.1%作為新基數，並維持長期邁向15%運營利潤率的目標。

• 全年毛利率指引：約為63%，其中包含約80個基點的關税退款淨收益；剔除該收益后，毛利率仍高於此前預期，主要受益於更低的關税率和更低的產品成本。

• 全年調整后SG&A費用率指引：約為51%（此前為49.7%–49.9%），上升主要源於約50個基點的關税退款再投入，以及配送成本上升和DTC營收疲軟帶來的去槓桿效應。

• 全年DTC渠道指引：預計全年直營渠道（DTC）保持高個位數增長，其中第四季度為中個位數增長；女性業務第四季度預計實現高個位數增長。

• 第四季度營收指引：預計報告口徑營收增長約3%，有機營收增長約4%，二者差異反映約100個基點的外匯逆風。美國市場預計在第四季度恢復增長。

• 第四季度調整后EPS指引：約為0.36–0.38美元，其中包含0.07美元的關税退款再投入影響。

• 第四季度毛利率指引：約為61.8%，同比提升約100個基點，其中包含約300萬美元（約10個基點）的關税退款再投入成本。

• 第四季度調整后EBIT利潤率指引：約為11.4%–11.6%，其中包含約180個基點的關税退款再投入成本；第四季度調整后SG&A中包含約3000萬美元的關税退款再投入。

• 關税退款再投入計劃：第三季度確認約8000萬美元關税退款（基本為全部預期退款），計劃將約四分之三（約6000萬美元）重新投入業務，其中Q3已投入約2500萬美元、Q4預計投入約3500萬美元；投入方向大致為營銷、配送物流、促銷活動各三分之一，SG&A與COGS之間按約60-40分配。管理層強調這些增量投入不會延續至2027年。

• 庫存展望：第三季度末庫存同比下降3%，預計全年末庫存水平與預期銷售增長相匹配。

• 配送網絡轉型展望：Hebron配送中心已於第三季度末關閉，相關網絡轉型效益預計自2027年開始顯現；管理層認為2026年為轉型相關成本的峰值，並以歐洲已完成轉型並實現配送成本槓桿作為后續美國改善的參照。

• 股東回報：第三季度派發股息6200萬美元（同比增長11%），並計劃通過加速股票回購（ASR）額外回購1億美元股票。

• 區域與長期展望：歐洲春夏2027批發預訂量同比高個位數增長，天氣正常化后DTC趨勢已明顯改善；亞洲計劃在第四季度新增近60家淨增門店（多數位於亞洲）；中國被視為組合中最重要的長期增長機會之一；長期維持中個位數營收增長、毛利率及EBIT利潤率持續擴張的年度增長模型，並重申邁向15%運營利潤率目標（2027年正式指引將在下次電話會議披露）。

分業務和產品線業績表現

• 按地區劃分的業務分部表現分化明顯：美洲地區營收8.39億美元，有機增長2%，其中拉丁美洲強勁增長10%（所有市場均實現增長，經營利潤率擴張640個基點至29.9%），但美國市場下滑1%；歐洲地區營收4.42億美元，有機增長5%，由批發業務雙位數增長驅動（英國、德國、意大利等核心市場強勁），抵消了因異常温暖天氣導致的DTC客流疲軟，經營利潤率提升150個基點至22.8%，且2027春夏批發預訂同比增長高個位數；亞洲地區營收2.93億美元，有機增長10%，實現連續第三季度雙位數增長（日本、印度、澳大利亞、中國均表現強勁），其中中國增長13%，被視為最重要的長期增長機會之一，亞洲經營利潤率提升220個基點至14.2%（年初至今利潤率升240個基點至16.7%），第四季度計劃新開約60家淨新增門店中多數位於亞洲；

• 按渠道劃分，批發業務是核心增長引擎：全球批發營收8.82億美元，有機增長6%，各分部和品類全面增長（含美國市場批發轉正），且實現盈利，反映品牌在合作伙伴中的健康度及售罄率改善，公司強調"DTC優先但非DTC唯一"戰略的渠道互補性；DTC業務營收7.27億美元，有機增長2%，同店銷售持平，受美國和歐洲客流疲軟拖累，但拉美和亞洲DTC保持強勁增長（亞洲連續七個季度雙位數增長），管理層已通過聚焦低腰款、加大營銷投入、強化店內執行等舉措推動美國DTC於9月恢復正增長，預計第四季度DTC恢復至少中個位數增長、全年高個位數增長；電商渠道有機增長10%，受益於數字化敍事升級及AI購物助手上線（使用該工具的用户加購率約為平均水平的3倍），levi.com全面改版及平臺遷移預計明年全球上線；

• 按產品線劃分，公司正從牛仔褲底裝業務向"全球牛仔生活方式公司"轉型：Levi's品牌增長4%（男裝和女裝均中個位數增長），非牛仔底裝品類貢獻約50%的營收增長，上衣品類增長7%（女裝上衣增長10%，襯衫、梭織、毛衣、外套、T恤全面增長）；核心牛仔產品中男裝501 Loose及501 Relaxed獲得增長動能，女裝闊腿褲及低腰繫列（Low Loose、Cinch Baggy）表現突出；高端Blue Tab系列實現強勁雙位數增長，正向羊絨、高端針織等更高價位（200-500美元）延伸，吸引新客户並提升品牌溢價；旗下其他品牌中，Signature增長13%（核心牛仔及生活方式品類均表現強勁，含孕婦裝等新品類），Beyond Yoga營收3600萬美元、增長9%（新推出的Glowzone高強度運動系列初見成效），此外公司通過與ROSE、Sacai、Zalando等的品牌合作（ROSE合作在亞洲產生超30億次曝光及約4500萬美元媒體價值）強化品牌熱度。

市場/行業競爭格局

• 李維斯在美國牛仔市場保持全面領先地位：在男裝、女裝和青少年三大品類中均穩居行業第一，且本季度在男裝領域進一步擴大了對第二名競爭者的領先優勢，女裝和青少年市場份額也持續鞏固，顯示其核心競爭壁壘依然牢固。

• 牛仔品類整體健康且競爭明顯加劇：管理層指出牛仔品類充滿活力、具備吸引力，既有現有廠商加大攻勢，也有新進入者湧入，競爭強度上升；這促使公司將大部分關税退款（約6000萬美元）重新投入營銷、供應鏈和消費者價值端（約各佔1/3），以提升需求拉動和競爭地位。

• 品類內部趨勢快速切換引發短期失利：第三季度美國市場消費者偏好迅速從"寬松版型（Loose）"轉向"低腰版型（low-rise）"，競爭對手在低腰領域集中發力、能量充沛，而李維斯返校營銷仍聚焦寬松版型，導致錯失需求；公司迅速調整，重拍廣告、重新陳列門店、追加低腰庫存，9月美國DTC已恢復正增長。

• 價格策略上選擇差異化競爭而非降價跟隨：面對部分零售商下調價格的促銷環境，李維斯選擇維持甚至上調價格，僅在關鍵假日節點（如勞動節、感恩節、假日季）進行鍼對性促銷，依靠"高性價比"和產品力而非價格戰來應對競爭。

• 積極向高端超級溢價牛仔市場滲透：李維斯在100美元以上細分市場持續獲取份額，其Blue Tab系列實現雙位數增長，價格帶覆蓋200–500美元，並通過日本selvedge牛仔、羊絨、絲綢等高端面料向整體生活方式品類延伸，意圖將其在超級溢價牛仔市場不足1%的份額提升至與整體領先地位相匹配的水平。

• 通過品牌高度與明星/設計師合作強化競爭差異化：公司藉助Sacai、Valentino、Miu Miu等高端聯名以及Shaboozey、ROSE等明星合作提升品牌熱度，亞洲市場借ROSE合作帶動中國增長13%、亞洲整體增長10%，並首次亮相巴黎高定周，持續以品牌勢能構築差異化護城河。

• 渠道多元化（DTC與批發並行）構成相對競爭優勢：全球批發連續第二年實現盈利性增長（本季度+6%），歐洲春夏預訂單高個位數增長，批發端跨品類的健康動銷反映零售合作伙伴對李維斯品牌及其拓展品類的信心，"DTC優先但非DTC唯一"的模式增強了抗風險和多點觸達消費者的競爭能力。

• 供應鏈轉型短期拖累但旨在長期提升競爭力：美國配送網絡轉型複雜度超預期並受火災事件影響，分銷成本高於預期；但隨着Hebron配送中心關閉及Groveport中心優化，公司預計2027年起釋放效率與成本紅利，以支撐長期競爭地位（歐洲配送轉型已完成並帶來成本槓桿效應作為驗證）。

公司面臨的風險和挑戰

• 直營渠道（DTC）表現疲軟，客流量不及預期。本季度美國和歐洲DTC客流量明顯走弱，整體DTC同店銷售持平；歐洲受異常炎熱天氣拖累客流，而美國返校季營銷活動未能驅動預期的客流和需求，反映出公司對消費趨勢變化（市場轉向低腰版型low-rise）的判斷滯后，營銷策略一度與消費者需求錯配。

• 分銷網絡轉型進展緩慢且成本超預期。本季度分銷成本高於預期，網絡轉型實現全部效益的時間長於預期，反映出轉型過程的複雜性；同時一起火災事件在關鍵周次衝擊了運營。美國Groveport中心雖已在第三季度末關閉Hebron平行設施，但轉型紅利要到2027年纔開始顯現，原先每季度約500萬美元的成本節約被推迟，2026年成為轉型相關成本的峰值期。

• 競爭環境加劇。牛仔品類雖保持健康且具吸引力，但吸引了現有企業更激進的競爭以及新進入者，圍繞低腰版型的競爭尤為激烈，市場促銷氛圍升溫，迫使公司重新部署關税退款投入營銷和促銷以保持競爭力。

• 關税退款帶來的一次性利好與業績可持續性問題。本季度約8000萬美元關税退款顯著推高毛利率（貢獻450個基點中的370個基點）和EPS（貢獻0.11美元），但這屬於非經常性收益。公司將約3/4（約6000萬美元）重新投入業務（營銷、供應鏈、促銷），導致第四季度調整后EBIT利潤率承壓（含180個基點的退款再投入成本），也使市場需剝離關税影響來判斷真實經營趨勢，增加了2027年基數對比和業績可持續性的不確定性。

• 外匯逆風。美元走強對收入構成拖累，全年報告收入增長指引由7%-7.5%下調至約7%；第四季度報告收入增長約3%，其中約100個基點為外匯負面影響。

• 促銷力度加大對毛利率的潛在壓力。為應對市場促銷氛圍，公司在關鍵假日節點加大促銷（而非降價），短期內對毛利率構成拖累，儘管管理層預期隨着產品和營銷改善，促銷活動將在第四季度回落，但假日季執行效果仍存在不確定性。

• 高層管理層變動帶來的過渡風險。任職14年的CFO Harmit Singh退休，由新任CFO John Vandemore接任，財務領導層交接可能帶來戰略執行和過渡期的不確定性。

• 新業務和高端化拓展仍處早期。Blue Tab高端業務、超級溢價牛仔品類、Beyond Yoga的Glowzone系列、levi.com平臺遷移與AI購物助手等舉措雖增長積極，但規模仍小、尚在試驗階段（如門店陳列方式仍在摸索），其能否規模化並轉化為可持續增長動力仍有待驗證。

公司高管評論

• # Levi Strauss（LEVI）業績會高管發言與口吻摘要 **1. Michelle Gass（總裁兼首席執行官）** 發言核心內容與口吻判斷： - **整體口吻：積極為主，但對DTC業務坦承不足。** 開場強調過去幾年公司已轉型為"更多元化、更高增長"的企業，並將Levi's從"牛仔褲底裝業務"演變為"全球領先的牛仔生活方式公司"，語氣自信。 - **坦誠承認問題（中性偏負面）：** 明確表示本季度DTC表現"低於預期"（fell short of our expectations），主要受美國和歐洲客流疲軟拖累。對美國問題的歸因直接——返校季營銷活動未能帶動預期客流，且營銷聚焦於"Loose寬松版型"，而市場需求已轉向"low-rise低腰版型"。用詞包括"in hindsight（事后看）我們會採取不同做法"，顯示自我檢討。 - **強調快速應對（積極）：** 反覆使用"迅速行動"（moved quickly/got after it very quickly）、"敏捷"（agile）等詞，強調團隊已重新拍攝廣告、調整門店陳列、追加低腰版型庫存。多次確認9月以來美國DTC已"恢復正增長"，歐洲隨天氣轉涼客流"強勁反彈"（robust）。 - **對品牌健康度態度堅定（積極）：** 多次強調"品牌非常健康"（brand is healthy/strong），在美國男裝、女裝、青少年均保持市場份額第一，並進一步擴大領先優勢。 - **對增長引擎樂觀（積極）：** 對國際業務（亞洲+10%、中國+13%）、批發（+6%）、電商（雙位數）、Blue Tab高端線（雙位數增長）、ROSE合作（30億曝光、4500萬美元媒體價值）等均給予高度正面評價。對假日季準備"信心十足"，稱為"多年來最強勁的營銷計劃"。 - **對未來謹慎樂觀：** 承認競爭環境"加劇"（intensified），需持續引領創新；對2027年戰略"暫不便透露"，保持保留。 --- **2. Harmit Singh（首席財務與增長官，即將退休）** 發言核心內容與口吻判斷： - **整體口吻：積極務實，兼具告別的感性色彩。** 這是其第56次也是最后一次擔任公司財報電話會議，發言中包含對員工、團隊、管理層及分析師的感謝，情緒真摯。 - **坦承運營挑戰（中性偏負面）：** 明確表示"配送成本高於預期"，網絡轉型實現全部收益"耗時比預期更長"，歸因於轉型複雜性及"一起火災事件"影響運營。用詞直接，不迴避問題。 - **強調團隊應對能力（積極）：** 稱"雖然三季度有挑戰，但團隊反應迅速"，9月DTC和女裝趨勢改善，增強了對前景的信心。反覆使用"敏捷與速度"（agility and speed）。 - **對關税退款處理透明（中性/務實）：** 詳細拆解8000萬美元關税退款及約6000萬美元再投資（營銷/供應鏈/促銷各約1/3），強調這是"正確的做法"，既支撐近期增長又保持年度增長算法不變。 - **對財務框架有信心（積極）：** 強調"年度增長算法完好"（intact）——中個位數收入增長、毛利率和EBIT利潤率擴張；指出利潤率從2023年的9%提升至今年超12%，仍堅定邁向15%長期目標。多次使用"the power of the 'and'（和的力量）"形容多元化模式。 - **對未來指引保持克制：** 對2027年具體展望多次表示"不便詳述"，交由Michelle和新任CFO John説明，態度謹慎。 - **告別語氣感性積極：** 回顧14年任期，對公司"最重要篇章之一"深感自豪，特別對財務團隊表達謝意，並祝福繼任者。

分析師提問&高管回答

• # Levi Strauss（LEVI）FY2026 Q3業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 分析師關注焦點與管理層迴應 **1. 分析師提問（Laurent Vasilescu，BNP Paribas）：** 美國DTC（直營）業務三季度表現不佳的原因是什麼？季度內各月趨勢如何演變？四季度全球DTC是否能實現中個位數增長，美國和歐洲是否均能達到此水平？近期積極趨勢是否與四季度指引一致？ **管理層回答（Michelle Gass）：** Levi's品牌在全球（含美國）依然強健，問題僅限於美國和歐洲DTC。歐洲是天氣問題——異常温暖抑制客流，隨氣温回落趨勢已顯著改善。美國則是戰術失誤——返校季營銷聚焦"Loose（寬松）"款，但市場需求已轉向"Low-rise（低腰）"款。團隊已快速調整，將關税退款再投入營銷和低腰產品。目前美國DTC已恢復正增長，全球DTC季度至今運行在中個位數，預計四季度維持中個位數，全年回到高個位數。公司在男裝、女裝、青年市場均保持第一併持續獲取份額。 **2. 分析師提問（Matthew Boss，JPMorgan）：** 牛仔品類的健康度如何？除品類內趨勢變化外是否有其他變化？能否説明9月相對四季度4%有機增長指引的情況？2027年經營利潤率有何考量？ **管理層回答（Michelle Gass + Harmit Singh）：** Gass表示牛仔品類依然健康且具吸引力，競爭加劇（新進入者增多），但Levi's作為領導者已進一步擴大對第二名的優勢。超高端Blue Tab增長雙位數，非牛仔品類（如上衣增長7%）貢獻約一半增長。Singh強調年度增長算法保持不變——中個位數營收增長、毛利率和EBIT利潤率雙擴張；全年EBIT利潤率約12.1%（同比+70bp），將以此為新基數。今年的部分費用（高營銷投入、雙配送中心並行成本）明年不會重複，因此有信心繼續擴張利潤率。 **3. 分析師提問（Jay Sole，UBS）：** 批發業務的售罄（sell-through）趨勢與DTC趨勢是否相似？美國和歐洲的售罄情況如何影響明年訂單？ **管理層回答（Harmit Singh）：** 批發全球表現強勁且盈利，覆蓋所有品類，AUR和銷量均上升，體現"DTC與批發並重"的力量。售罄趨勢健康，預訂強勁（歐洲春夏2027預訂高個位數增長）。批發存在季度間波動，四季度增長將弱於三季度，但並非需求走弱，而是鋪貨時點差異所致。 **4. 分析師提問（Dana Telsey，Telsey Advisory Group）：** 返校季評估如何？假日季將有何改變（營銷還是產品）？競爭環境在價格還是款式上加劇？2027年的主題方向？ **管理層回答（Michelle Gass）：** 返校季營銷影響力不足、客流疲軟，團隊已快速轉向低腰款（重拍廣告、重新陳列、啟用內容創作者）。男裝圍繞501 Icon及Shaboozey合作重振。假日季將主打經典牛仔創新+上衣+毛衣，配合創新創意，目標贏得假日。關税退款將再投入營銷，預計成為明年開年的順風。2027年大創意暫不便透露。 **5. 分析師提問（Rick Patel，Raymond James）：** 關税退款再投入（營銷、供應鏈、促銷）是否會延續至明年上半年？若投資持續，實現經營槓桿所需的最低增長是多少？ **管理層回答（Harmit Singh）：** 關税退款時機恰當，用於聚焦營銷、加速產品供給和假日促銷（未降價，而是促銷應對市場）。這些增量費用預計不會延續至2027年，中個位數增長即可實現P&L槓桿並傳導至EBIT。公司仍堅定邁向15%經營利潤率目標（2023年為9%，今年超12%）。 **6. 分析師提問（Bob Drbul，BTIG）：** Blue Tab業務的經驗學習是什麼？在聯名合作與品牌熱度方面有哪些成功案例及假日季看點？ **管理層回答（Michelle Gass）：** Blue Tab在超高端牛仔市場份額不足1%（機會巨大），始終錨定牛仔權威（日本selvedge面料），可延展為頭到腳的全品類（含羊絨、絲綢、西裝等），價格帶$200-500，關鍵挑戰在門店陳列方式。聯名方面，剛推出的Sacai合作迅速售罄，管道中還有更多高端+商業化平衡的合作。品牌熱度方面，與ROSE的亞洲合作帶來數千人排隊，推動亞洲+10%、中國+13%、亞洲女裝更高增長。 **7. 分析師提問（Kendall Toscano，Bank of America）：** 美國配送網絡轉型複雜度超預期，原本預期關閉並行DC后每季度立即節省500萬美元，現在應如何看待？2027年何時見效？除火災外還有哪些挑戰？ **管理層回答（Michelle Gass）：** 對轉型耗時和複雜度超預期感到失望，原因在於SKU、渠道、客户數量龐大，加上季末火災干擾了重要銷售周。三季度末已關閉並行的Hebron設施（重要里程碑），預計2027年開始見效。2026年是轉型成本峰值。歐洲配送中心轉型已完成並顯現EBIT效益，為美國提供信心。 **8. 分析師提問（Ike Boruchow，Wells Fargo）：** 四季度營收指引相比三個月前是否有變化（似乎略低）？關税退款再投入對毛利率的影響機制如何？為何不會成為延續至四季度或明年上半年的拖累？ **管理層回答（Harmit Singh）：** 四季度營收指引略低主要因外匯（約100bp拖累），報告口徑3% vs 市場預期約4.1%。毛利率方面未降價（判斷當前價格長期可持續），而是針對關鍵假日時點做定向促銷。由於假日季有更優產品和營銷，三季度加碼的促銷將在四季度回落，有信心2027年繼續擴張毛利率。 **9. 分析師提問（Brooke Roach，Goldman Sachs）：** 關税退款三大投入方向（供應鏈、營銷、促銷）各佔比多少？哪些投資將在2027年及以后產生回報 vs 僅產生即時影響？從理念上如何看待未來數年提高營銷支出佔比的機會？ **管理層回答（Harmit Singh + Michelle Gass）：** Singh表示約6000萬美元再投入中，營銷、配送物流、促銷各佔約1/3（另有少量清理庫存）；三季度以促銷為主，四季度轉向營銷和配送。Gass表示邁向15% EBIT的路徑包括：門店四面牆盈利改善、規模帶來的費用槓桿、配送物流改善、品牌提升帶動毛利率。營銷方面當前約7%佔比，若回報持續將逐步提高投入，下次電話會將詳述2027年規劃。 --- ## 整體分析師情緒評估 本次電話會分析師情緒**偏謹慎但建設性**，提問高度集中於： - **美國DTC疲軟的根本原因及可持續性**（多位分析師反覆追問） - **關税退款再投入的性質及對未來利潤率的影響**（核心關注點，擔憂成為長期拖累） - **配送網絡轉型延迟**（對此前承諾的成本節約落空表示關切） 管理層整體迴應**積極且透明**，坦承返校季戰術失誤並強調快速糾偏（美國DTC已恢復正增長），同時反覆重申中個位數營收增長+15%長期EBIT利潤率目標不變。多位分析師對即將退休的CFO Harmit Singh致以祝賀，氛圍友好。市場關注焦點將轉向2027年指引及新任CFO John Vandemore的執行。

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