電話會總結 ｜ NovaGold(NG)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # NovaGold Resources Inc. 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**淨虧損情況：** - 第三季度淨虧損3,600萬美元，每股虧損0.08美元。 - 淨虧損較上年同期增加2,040萬美元，主要由於Donlin Gold項目支出增加（可行性研究活動）及公司管理費用（G&A）上升，部分被利息收入增加所抵消。 **各項費用及收入明細：** - 公司在Donlin Gold項目的支出較上年同期增加1,660萬美元，主要源於Fluor、WSP、Worley和Hatch等承包商推進可行性研究的相關活動。 - NovaGold公司管理費用（G&A）較上年同期增加570萬美元，主要由於與收購Donlin Gold 100%權益交易相關的法律及專業費用上升。 - 第三季度利息收入為380萬美元，部分抵消了較高的管理費用。 - 第三季度出售可流通證券獲得收益120萬美元。 **現金及流動性狀況：** - 截至2026年8月31日，現金及定期存款為3.434億美元，本季度減少2,680萬美元。 - 現金減少主要反映：Donlin Gold項目注資2,480萬美元、公司管理費用現金支出980萬美元，部分被利息收入380萬美元及出售可流通證券所得120萬美元所抵消。 ## 2. 財務指標變化：| 財務指標 | 本季度數值 | 同比變化 | |---------|-----------|---------| | 淨虧損 | 3,600萬美元（每股0.08美元） | 虧損擴大2,040萬美元 | | Donlin Gold項目支出 | — | 增加1,660萬美元 | | 公司管理費用（G&A） | — | 增加570萬美元 | | 公司管理費用現金支出 | — | 增加550萬美元 | | Donlin Gold項目注資 | 2,480萬美元 | 增加1,670萬美元 | | 利息收入 | 380萬美元 | 同比增加 | | 現金及定期存款 | 3.434億美元 | 季度環比減少2,680萬美元 | **説明：** - 由於NovaGold為礦業開發階段公司，Donlin Gold項目尚未投產，因此無營收（revenue）、毛利率（gross margin）等經營性盈利指標，當前處於持續虧損階段，虧損主要由項目開發投入及交易相關費用驅動。 - 公司現金主要來源於利息收入和證券處置，主要支出為項目開發投入和管理費用。

業績指引與展望

• 公司上調2026財年企業管理費用（Corporate G&A）指引，從原先的1,150萬美元大幅提升至3,120萬美元，主要反映與收購Paulson 40%權益交易相關的法律和專業費用顯著上升。

• 2026財年總運營支出指引為1.1億美元，其中包括向Donlin Gold項目投入的7,880萬美元資金。

• 管理層預計法律和專業費用將在2026財年剩余時間及2027年初持續處於高位，直至已宣佈的交易完成，這將對企業支出構成持續的負面影響。

• 現金及定期存款截至2026年8月31日為3.434億美元，管理層認為這足以支持：完成Donlin Gold可行性研究（BFS）、在2026年第四季度行使提前償還Barrick本票的選擇權、以及覆蓋至少未來12個月的企業管理費用。

• 可融資可行性研究（BFS）預計於2027年完成，期間Donlin Gold項目支出將持續增加（本季度已達2,480萬美元，同比增加1,670萬美元），公司將繼續擴充團隊（員工從年初35人增至77人）以支持項目推進。

• 交易完成后（預計2026年底），合併后新實體New NovaGold預計市值約為49億至50億美元；項目淨資產價值（NAV）在金價高於4,000美元/盎司、5%折現率下預計約為200億美元，0%折現率下超過500億美元。

• 項目生產展望：預計年均產量110萬盎司，礦山壽命27年，其中前十年年均產量達130萬盎司；收購40%權益后，歸屬公司的年產量在前十年將額外增加約52萬盎司。

• 資源與儲量展望：交易將為公司歸屬資源增加約1,600萬盎司（含1,300萬盎司已探明及概略儲量），項目總計約4,000萬盎司測量及指示資源，平均品位約2.22-2.25克/噸，為全球露天金礦平均水平的兩倍以上。

• 關鍵里程碑時間表：股東特別會議定於2026年11月3日（投票截止10月30日）；美國陸軍工程兵團補充環境影響報告（SEIS）公眾評議至2026年10月23日，最終EIS預計2027年4月出爐；大壩安全證書預計2028年發放。

• 公司已聘請Endeavour Financial和Macquarie Capital作為財務顧問，評估從傳統項目融資到主權財富基金支持等多種融資方案，融資策略將與可行性研究同步推進。

分業務和產品線業績表現

• 唯一核心資產——Donlin Gold項目：NovaGold是一家專注於單一資產的黃金開發商，其業務完全圍繞位於美國阿拉斯加州的Donlin Gold項目展開。該項目被定位為"美國最大的單一金礦"，具備規模大、品位高、礦山壽命長、運營成本低、勘探潛力大及司法管轄區穩定等核心優勢。項目擁有約4,000萬盎司的測量和指示資源量（M&I），平均品位約2.22-2.25克/噸，是全球露天金礦行業平均水平的兩倍以上；計劃在27年的礦山壽命內年均產金約1.1百萬盎司，前十年年均產量預計達1.3百萬盎司。按5%折現率、金價高於4,000美元/盎司測算，稅后淨現值約為200億美元；

• 所有權整合與股權結構重組（核心戰略交易）：報告期內公司推進重大企業重組，擬通過收購Paulson Advisers LLC持有的40%權益，將Donlin Gold項目的所有權由60%提升至100%。交易採用成立新的美國註冊母公司（New NovaGold）並在紐約證券交易所上市的方式，按1:1換股比例進行。交易完成后，Paulson將持有約40%股權但投票權上限設為19.99%，Dr. Thomas Kaplan與John Paulson將共同擔任聯席主席。此次整合預計使公司市值達到約49-50億美元，並新增約1,600萬盎司歸屬資源量（含1,300萬盎司探明和可信儲量P&P），歸屬年產量在前十年增加超過52萬盎司，對淨資產價值、每股黃金儲量及資源量均具有即時增值效應；

• 可行性研究、許可與融資支持業務：公司正推進Donlin Gold項目的可銀行性可行性研究（BFS），由Fluor牽頭並協同WSP、Worley、Hatch等專業承包商整合工程工作包，預計於2027年完成。環境與許可工作在州級和聯邦級持續推進，美國陸軍工程兵團於2026年9月23日發佈了補充環境影響報告書（SEIS），最終決定預計在2027年4月作出。公司已任命Endeavour Financial和Macquarie Capital為財務顧問，評估從常規項目融資到主權財富基金支持等多種融資方案。此外，公司持續開展環境管理與社區合作業務（如George River鮭魚監測項目、與Calista及TKC等阿拉斯加原住民公司的協作），團隊規模已從年初的35人擴充至77人以支持項目開發。

市場/行業競爭格局

• 定位與競爭地位：NovaGold通過收購Paulson持有的40%股權實現對Donlin Gold項目的100%控股，併成立美國新主體（New NovaGold）在紐交所上市，預計合併后市值約49-50億美元，躋身行業內規模最大的黃金公司之列。公司將自身定位為"美國首屈一指的黃金開發商"，Donlin Gold被預期成為美國最大的單一金礦。

• 資源規模與品位優勢：Donlin Gold擁有約4000萬盎司測量與指示資源，平均品位約2.22-2.25克/噸，是全球露天金礦行業平均水平的兩倍多，構成核心競爭壁壘。項目預計27年礦山壽命內年均產金110萬盎司、前十年年均130萬盎司，在美洲乃至全球黃金生產商中名列前茅，並與Agnico Eagle、Equinox等美國大型黃金公司對標，產量與資源具競爭優勢。

• 產量與價值提升：合併交易使歸屬儲量新增約1300萬盎司（證實與概略儲量），歸屬資源新增約1600萬盎司，並使前十年歸屬年產量提升超過52萬盎司。在金價4000美元以上假設下，項目淨現值（5%折現率）可達約200億美元，凸顯其在高金價環境下的經濟競爭力。

• 區位與政治競爭優勢：項目位於阿拉斯加（美國第二大黃金產區，僅次於內華達），擁有穩定司法管轄、成熟監管框架及聯邦與州層面的兩黨政治支持，所有聯邦許可已到位。管理層強調該區位對追求"司法管轄安全"的投資者具吸引力，相較其他礦業項目形成差異化壁壘。

• 行業周期與需求驅動：公司受益於黃金牛市與各國央行購金趨勢（如韓國央行重啟購金計劃），管理層看好金價長期走高（短期看至5000美元、長期甚至數萬美元）。同時，日本、韓國、海灣國家等對美承諾鉅額投資，為項目融資（從常規項目融資到主權財富基金支持）提供差異化競爭機會。

• 勘探增長潛力：當前資源僅覆蓋8公里含金帶中約3公里，具備進一步擴大儲量和延長礦山壽命的勘探空間，強化了公司相對同業的長期資源增長潛力與競爭續航能力。

• 競爭風險與成本壓力：合併交易相關的法律與專業費用大幅上升，公司將2026財年企業管理費用指引從1150萬美元上調至3120萬美元，淨虧損同比擴大2040萬美元，表明在整合與推進可行性研究階段面臨持續的成本及執行壓力，仍需等待2027年可行性研究及2027年4月最終環評結果以鞏固競爭地位。

公司面臨的風險和挑戰

• 交易執行與審批風險：收購Paulson 40%權益、設立美國新母公司（New NovaGold）並轉至紐交所上市的重組交易，需獲得三分之二股東批准，以及法院、監管、上市等多項常規交割條件，交易能否按計劃於2026年底完成仍存在不確定性。

• 費用大幅攀升與持續虧損：本季度淨虧損3,600萬美元（每股0.08美元），同比擴大2,040萬美元；受交易相關法律及專業費用推動，公司2026財年公司管理費用（G&A）指引由1,150萬美元大幅上調至3,120萬美元，且管理層明確表示該類費用將在2026財年剩余時間及2027年初持續維持高位。

• 項目開發支出高企與融資壓力：Donlin Gold項目第三季度注資2,480萬美元，同比增加1,670萬美元，總營運支出指引達1.1億美元；雖然當前3.434億美元現金儲備被認為足以完成2027年可行性研究，但項目最終投資決策及后續鉅額建設資本仍需依賴項目融資或主權財富基金等外部資金來源，融資落地存在不確定性。

• 許可與法律訴訟風險：聯邦層面美國陸軍工程兵團於2026年9月發佈補充環境影響聲明（分析更大規模的尾礦泄漏情景），最終環評預計延至2027年4月；州層面《清潔水法》第404條認證仍面臨法律上訴，司法裁決尚待公佈，許可進程存在被延誤或挑戰的風險。

• 項目周期長且處於前期階段：項目預期27年礦山壽命，但目前仍停留在可行性研究階段，7座大壩的大壩安全證書預計2028年才能簽發，距投產和產生現金流仍有相當長的時間，公司當前並無營收，長期依賴資本投入。

• 單一資產集中度風險：公司價值高度集中於Donlin Gold這一單一項目，且該項目位於阿拉斯加偏遠地區，涉及管道走廊等基礎設施建設，疊加對原住民企業（Calista、TKC）合作與社區關係的高度依賴，任何環境、政治或社區層面的變故都可能對公司造成重大影響。

• 估值高度依賴金價假設：淨現值約200億美元（5%折現率）及約50億美元的預期市值等關鍵價值指標均建立在金價高於4,000美元/盎司的假設之上，若金價出現大幅回落（管理層亦承認存在周期性回調），項目經濟性和公司估值將面臨顯著壓力。

• 治理結構複雜性：Paulson持有約40%股權但投票權被限制在19.99%，Kaplan與Paulson將出任聯席主席，這一特殊投票與鎖定安排在帶來利益一致性的同時，也可能在決策協調及少數與多數股東利益平衡方面帶來治理挑戰。

公司高管評論

• Gregory A. Lang（總裁兼CEO）。口吻積極樂觀。強調公司正通過收購Paulson持有的40% Donlin Gold權益、整合至100%所有權，定位為"美國首屈一指的黃金開發商"。多次使用正面表述，如交易對股東"即時增值"（immediately accretive），將提升每股淨資產價值、黃金儲量和資源量；強調Donlin Gold具備"卓越規模、高品位、低預計運營成本、長礦山壽命、顯著勘探潛力和穩定司法管轄區"等差異化優勢。反覆確認"可融資可行性研究（BFS）按計劃將於2027年完成"，技術工作進展順利。對所有權整合持正面態度，認為可"簡化公司決策、提高資本效率"。對Kaplan與Paulson共同擔任聯席主席的領導層組合表達高度信心，稱其"獨特契合且經驗豐富"。對勘探前景（8公里成礦帶）、政府及地方關係、環境管理表達積極展望。整體傳遞出樂觀、自信、強調價值創造的基調。

• Peter Adamek（副總裁兼CFO）。口吻中性偏謹慎，陳述事實為主。如實報告第三季度淨虧損3,600萬美元（每股0.08美元），同比擴大2,040萬美元，主要因Donlin Gold支出增加及交易相關法律和專業費用上升。坦承將公司2026年G&A指引從1,150萬美元上調至3,120萬美元。明確提示風險："法律和專業費用預計在2026財年剩余時間及2027年初將持續處於高位，直至交易完成"，暗示整合期間費用壓力持續。但同時強調公司財務狀況"非常穩健"（robust），現金及定期存款3.434億美元，"資金充足"，足以完成2027年BFS、行使Barrick本票提前還款權，並覆蓋未來至少12個月的G&A成本。整體基調務實、客觀，既披露成本上升的負面信息，也強調資金充裕的正面保障。

• Thomas Kaplan（董事長）。口吻極度樂觀、充滿激情。在回答關於政治環境和金價的問題時，強調Donlin項目"從未成為政治足球"，在奧巴馬、拜登和特朗普三屆政府下均獲支持，並"始終擁有兩黨政治支持"。對項目加速持樂觀態度，認為日本、韓國、海灣國家（UAE等）向美國承諾的數千億美元投資為融資帶來"順風"，稱Donlin作為"美國最大的單一金礦"是極具吸引力的投資標的。對金價表達強烈看漲觀點：明確預測未來6個月金價將達5,000美元，並認為當前僅處於"黃金牛市的山腳"，長期可"輕松漲至數萬美元"。用生動比喻（道瓊斯牛市類比、"紙幣是廁紙、美元是雙層廁紙"、黃金"是隻鴨子"）闡述其堅定的看多立場。整體基調極為高昂、自信、宏觀敍事性強，情緒高度積極。

分析師提問&高管回答

• # NovaGold 業績會 Analyst Sentiment 摘要 需要特別説明的是，本次電話會議的問答環節僅收到兩個提問，且**均來自同一位個人投資者/參與者 Matt Kovacs**（通過線上提交），並非來自機構分析師。此外，公司明確聲明不會在Q&A環節回答任何關於待完成收購交易（整合Paulson 40%股權）的問題。以下為問答實錄總結： --- **1. 分析師提問（Matt Kovacs）：** 感謝Dr. Kaplan對NovaGold的正直與承諾。在不涉及政治立場的前提下，當前（特朗普）政府似乎非常支持貴金屬採礦業的推進，公司是否有理由因此加快項目進度？您對本屆政府的看法如何？ **管理層回答（Chairman Thomas Kaplan）：** Donlin項目的一大優勢在於它從未淪為"政治足球"——項目在奧巴馬政府時期獲批，在拜登政府時期得到辯護，而特朗普政府對阿拉斯加亦表現出極大熱情。公司目前已持有所需的全部聯邦許可，因此無需請求行政當局在許可方面的協助，並始終享有兩黨的政治支持。關於加速時間表的機會，Kaplan指出主要來自各國對美投資承諾（日本5500億美元、韓國3500億美元、海灣國家及阿聯酋等數千億美元）。作為美國最大的單體金礦、位於美國第二大黃金生產州（僅次於內華達），且地處太平洋沿岸（對亞洲國家而言屬投資級地區），這對尋求對美投資的國家極具吸引力。公司正受益於黃金牛市、司法管轄區安全性以及對美投資承諾三大順風因素，這將有助於與地面工作並行推進的融資安排。 --- **2. 分析師提問（Matt Kovacs）：** 我聽到有傳言稱持續8年的黃金牛市即將結束。您是否認為未來6個月內金價將接近5000美元？ **管理層回答（Chairman Thomas Kaplan）：** 簡短回答是"會"。但更宏觀的看法是，我們目前僅處於黃金牛市的"山腳"，這並非8年牛市，而是一輪更長周期中的回調，金價將遠超5000美元乃至今年高點，他甚至公開表示金價有望進入"數萬美元"區間。他以道瓊斯指數類比：道指於1980年左右突破1000點開啟牛市，1987年崩盤（在長期圖表上幾乎不可見）后一路走向50000點。他駁斥了幾個關於黃金的"迷思"——不需要強勁的大宗商品、不需要通脹、不需要弱美元即可上漲（過去20年油價幾乎未變、美元反而更強，但黃金仍大幅升值）。他建議持有美元（"雙層廁紙"）的同時持有黃金，二者並不矛盾。本質上，相對於黃金，美元將會崩潰。他認為本輪迴調（無論何時結束）將是通向下一輪黃金長周期的決定性終點。 --- ## 整體情緒評估 - **提問方性質：** 本次問答缺乏機構分析師參與，僅有個人參與者提問，提問內容偏向宏觀金價展望和政治環境，而非對公司財務、項目執行、成本或融資細節的深度質詢。 - **情緒基調：** 極度樂觀（Bullish）。兩個問題均帶有強烈的支持性與引導性色彩，管理層（尤其是Kaplan）給出了高度樂觀的宏觀敍事。 - **信息侷限：** 由於公司主動屏蔽了關於核心交易（收購Paulson 40%股權）的所有提問，本次Q&A未能提供關於交易估值、融資結構、潛在攤薄等關鍵問題的實質性澄清，分析師對交易層面的疑慮未在公開環節得到解答。

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