華泰 | 保險：三季度險企盈利或階段性承壓

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（來源：華泰證券研究所）

今年三季度權益市場明顯回調，中證800下跌13.97%，我們預計上市險企單季税前利潤可能階段性承壓。前三季度雖仍有望保持盈利，但同比可能下滑。當前險企利潤波動主要來自投資業績，投資業績主要受權益波動的影響，1H26上市險企交易類FVTPL股票和基金平均配置比例已升至13.0%的歷史高位，利潤對股市的敏感性較高。我們估計，即便在樂觀情形下，3Q26上市保險公司可能仍面臨虧損壓力，合計税前虧損金額在樂觀/保守情形下達1096億/2002億（vs. 3Q25的3381億和2Q26的3317億税前利潤）；估計各公司前三季度税前利潤同比降幅中樞或在27%~73%。需要説明的是，三季度權益投資收益率及倉位調整均難以準確估計，我們用保守和樂觀兩種情景反映不同場景下的利潤區間。雖然會計利潤波動更接近噪音，不代表保險公司經營能力發生變化，但利潤季度間的高波動仍會擾動估值。

三季度險企盈利或階段性承壓

3Q26險企或迎來全年盈利低點，單季度盈利或階段性承壓。當前保險公司利潤波動主要受權益投資影響，三季度股市回調，中證800下跌13.97%，疊加去年同期高基數（中證800上漲19.83%），3Q26上市險企投資收益可能階段性承壓。考慮到上半年利潤較厚，前三季度有望保持盈利，但同比或有一定下滑。雖然保險公司出售攤余成本/FVOCI債券可以增加利潤，但因為難以預測，本文暫不考慮。考慮權益投資表現的隨機性，我們採用保守和樂觀兩種情景測算保險公司Q3利潤。保守情形下，假設3Q26 FVTPL二級權益投資的彈性（β）較2Q26持平，隱含假設是險資在Q3沒能及時降低彈性。該假設下，上市保險公司3Q26盈利可能階段性承壓，税前虧損總額在2002億。樂觀情形則假設3Q26 FVTPL二級權益β較上季度下降30%，降低了彈性。該假設下上市保險公司盈利或仍承壓，但税前虧損總額降至1096億元。交易性權益敞口較大、投資β較高的公司利潤波動更顯著。

投資彈性與權益倉位及投資β有關

分公司看，各公司投資端受股市影響的敏感性不同，與二級權益配置比例以及權益投資β有關。交易類二級權益配置比例越高的公司，投資業績和利潤往往受股市影響越大。從1H26末配置比例看，新華保險、中國人壽、中國太平交易型特徵更突出，FVTPL股票及基金佔比較高；中國人保和中國財險，交易性權益與紅利型權益配置相對均衡；中國平安、中國太保、陽光保險，整體配置風格更穩健。此外，各家權益投資的β不同，也即市場在下跌1%時，權益資產實際下跌幅度不同。我們估算了各家公司3Q25和2Q26的FVTPL股票及基金收益率，並據此測算其相對於中證800指數的β，其高低與具體投資策略有關。綜合倉位和β兩方面的影響，我們估計國壽的投資整體彈性相對較大，太保相對較低。

險企會計利潤高波動

保險公司利潤主要由保險服務業績和投資業績構成，其中保險服務業績相對穩定，利潤波動更多來自投資業績，權益市場則是投資業績波動的主要來源。以今年一二季度為例，保險公司的利潤表現明顯受股市波動的影響。1H26末上市險企FVTPL股票和基金平均配置比例已升至13.0%的歷史高位，較高的交易性權益敞口放大了股市上漲階段的收益，也加大了指數回調時的波動程度。需要注意的是，這部分利潤波動中的相當一部分來自未實現的「浮盈浮虧」，並不代表投資能力同步發生變化；但投資者和市場無法完全忽視盈利，短期會計利潤的大幅波動仍會對估值形成擾動。

風險提示：權益投資收益率測算存在誤差，權益持倉測算存在誤差，債券浮盈兑現難以預測。

3Q26險企盈利或階段性承壓

3Q26險企或迎來全年盈利低點，單季面臨一定的虧損壓力。三季度權益市場回調，疊加去年同期高基數，上市險企投資收益或階段性承壓，我們預計主要上市保險公司3Q26税前利潤可能出現虧損，單季同比或大幅下滑；不過，受益於上半年較高利潤積累，前三季度各家公司整體仍有望保持盈利。根據測算，1-3Q26主要上市險企税前利潤同比降幅中樞約在27%~73%之間，且公司間分化明顯：交易性權益敞口較大、投資β較高的公司利潤波動可能更為顯著。

Q3雙重壓力：市場回調+高基數

三季度權益市場整體承壓，險企投資收益率面臨下行壓力。今年三季度，中證800下跌13.97%，恆生指數上漲7.57%，其中中證800指數基本回吐二季度漲幅，前三季度累計下跌4.40%。在當前利率變化相對有限的背景下，權益市場表現仍是影響險企總投資收益率和當期利潤的重要變量，三季度市場回調預計或將對險企投資收益形成明顯拖累。與此同時，去年同期權益市場表現強勁，3Q25中證800指數上漲19.83%，形成較高同比基數。因此，今年三季度險企投資端同時面臨「市場回調+高基數」的雙重壓力，預計總投資收益率及利潤同比增速可能階段性承壓，對權益敞口較高、投資β較大的公司影響可能更為突出。

自2023年初實施新會計準則以來，上市險企季度利潤波動明顯加大，與權益市場表現呈現較強相關性。尤其在權益市場大幅上漲或回調的季度，投資收益波動會更直接地傳導至當期利潤，使保險公司盈利的季度波動性顯著提升。

三季度投資端階段性承壓，上市險企單季利潤或面臨虧損。我們對上市保險公司3Q26利潤進行了測算（詳細測算見下一章），即使在樂觀假設下，主要上市保險公司三季度税前利潤均可能出現虧損，部分公司虧損幅度可能較大。從公司來看，平安和太保三季度盈利表現預計相對較好，主要與兩家公司FVTPL二級權益資產佔比較低、投資組合β相對較低有關，因此在三季度權益市場下跌過程中受到的衝擊相對有限。並且平安除了保險業務外，還有銀行、資產管理、金融賦能等業務板塊，投資波動對利潤的影響有望得到平滑。

前三季度累計利潤或明顯下滑。儘管三季度單季盈利或階段性承壓，但由於1H26多數上市險企已經實現較高利潤，預計前三季度各家公司仍能維持正的累計税前利潤。不過，高基數疊加三季度投資收益回落，累計利潤同比仍普遍面臨下降壓力。根據我們的測算，1-3Q26上市險企税前利潤同比降幅中樞約在27%~73%之間，其中權益投資敞口較大、投資β較高的公司利潤波動可能更為明顯。

投資收益彈性：倉位及β

分公司看，各公司投資端受股市影響的敏感性不同，與二級權益配置比例以及配置風格有關。交易類二級權益配置比例越高、投資風格越積極的公司，投資業績和利潤往往受股市影響越大。另外各家的β不同，也即市場在下跌1%時，權益資產實際下跌幅度不同。三季度投資收益壓力受倉位和β兩方面的影響。

交易類權益倉位決定敞口

各家公司二級權益配置比例及會計分類存在明顯差異，FVTPL權益佔比越高，投資收益和利潤對權益市場波動的敏感性通常越大。從1H26末配置結構看，不同公司的權益投資風格分化較為明顯：新華保險、中國人壽、中國太平交易型特徵更突出，FVTPL股票及基金佔比較高。中國平安、陽光保險則更重視FVOCI股票配置，權益資產對當期利潤的直接擾動相對較小；中國太保整體權益倉位偏低，呈現出穩健特徵。中國人保、中國財險的配置結構則相對均衡。整體而言，不同公司在「收益彈性」和「利潤穩定性」之間的取捨有所不同，部分公司通過較高的FVTPL權益倉位增強市場上漲階段的收益彈性，部分公司則更多采用FVOCI等長期配置方式，降低權益市場短期波動對利潤的影響。

新華保險、中國人壽、中國太平，交易性權益敞口較高。1H26末，新華保險FVTPL股票及基金合計佔比達到22.5%，顯著高於同業，其中FVTPL股票和基金分別佔10.1%和12.4%，呈現明顯的「股票+基金」雙高特徵；中國人壽交易性權益佔比14.2%，其中FVTPL股票佔比8.1%，同樣處於較高水平；中國太平的FVTPL股票和基金配比也處於較高水平。三家公司對二級權益市場的參與度相對較高，在市場上漲階段具備更大的收益彈性，但在市場調整階段，當期投資收益和利潤受到的擾動也可能更加明顯。

中國人保、中國財險，交易性權益與紅利型權益配置相對均衡。1H26末，中國人保、中國財險FVTPL股票及基金合計佔比分別為11.3%和11.1%，處於上市險企中游水平，同時兩家公司FVOCI股票佔比分別為4.2%和6.5%。整體來看，人保系權益投資結構相對均衡，既保留一定交易性權益倉位以獲取市場收益，又通過FVOCI股票配置降低部分市場波動對當期利潤的直接影響。

中國平安、中國太保、陽光保險，更注重控制交易性權益敞口和利潤波動。中國平安雖然股票及基金總倉位達到21.1%，但FVOCI股票佔比高達9.6%，FVTPL二級權益佔比為11.5%，權益配置更多體現長期持有特徵。中國太保雖然FVTPL股票的配比處於較高位置（7.6%），但太保整體權益倉位較低，反映其投資風格偏穩健，且更傾向於通過直接持股而非基金實現權益配置。陽光保險的FVTPL二級權益佔比僅8.4%，為同業最低，同時FVOCI股票佔比達到7.8%，權益波動對當期利潤的直接擾動相對較小。

當前交易性權益倉位較高，帶來投資業績和利潤高波動。投資收益中，計入利潤的資本利得收益主要受交易性股票和債券收益變動的影響。根據新會計準則，基金（含債券基金）投資均計入FVTPL會計科目（REITS是個例外，可以計入FVOCI），股票投資可以選擇計入FVTPL或FVOCI。經過兩年多的實踐，行業普遍把打算長期持有的紅利股計入FVOCI科目，其他股票計入FVTPL科目。計入FVTPL的股票和基金，其價格波動會直接影響保險公司的利潤。2025年下半年，股市表現強勁，在長期資金入市背景下，保險公司紛紛加倉權益；1H26末FVTPL股票和基金的佔比繼續上升至13.0%，達到歷史新高。在此情況下，保險公司的利潤對權益市場的波動更為敏感。如果看整體二級權益倉位，亦處於較高水平，1H26末達到19.4%。

權益投資的β不同

除權益倉位外，權益資產自身的收益彈性同樣是影響險企投資收益的重要因素。在同一市場中，市場指數漲跌幅相同，但是不同公司的權益資產實際收益表現可能存在明顯差異。為衡量這一差異，我們嘗試倒推各公司FVTPL二級權益資產（股票和基金）的投資收益率，並與中證800指數進行對比，以近似評估各公司權益投資的β水平。

我們從資本利得出發，倒推權益投資收益率。總投資收益與淨投資收益之差包括資本利得收益和長期股權投資收益，其中FVTPL股票和基金的買賣價差及公允價值變動均計入資本利得。此外，資本利得還包括債券資本利得、非標權益及其他資產的資本利得，以及減值損失等。對於債券部分，我們根據債券市場指數估算債券收益率，並結合交易性債券配置比例，估算債券資本利得對總投資收益率的貢獻。在當前利率波動相對有限的環境下，債券的貢獻整體較低。我們假設扣除債券資本利得及減值影響后的剩余資本利得主要來自FVTPL二級權益資產，再結合其資產配置比例，倒推出FVTPL股票和基金自身的投資收益率。

需要説明的是，該方法本質上屬於近似估算。資本利得除了股票和基金以及債券外，還可能受到非標權益、房地產及其他資產價格變動的影響，因此倒推結果與實際FVTPL二級權益收益率可能存在一定偏差。但由於當前資本利得的主要波動仍來自股票和基金，該測算仍能夠大致反映不同公司的權益投資表現，以及其相對於市場指數的收益彈性。

我們重點測算3Q25和2Q26兩個季度，主要考慮這些季度大盤指數漲跌幅絕對值較大，權益市場波動對資本利得的影響更為顯著，相應測算誤差可能較小。我們統一以中證800作為市場基準進行比較，但各家公司實際權益組合的對標指數可能存在差異。測算結果顯示，不同公司相對於中證800的β存在明顯分化。例如，太保在3Q25和2Q26均維持較低β，在市場大幅漲跌過程中，權益投資收益表現相對平穩。實際上，多數公司的β在季度間波動較大，表明權益組合對市場漲跌的敏感度並非穩定不變，可能隨行業配置、持倉結構及投資操作動態調整。雖然估計結果不可避免的存在一定誤差，但是考慮到3Q25和2Q26的β比較接近，我們認為估計結果或有一定代表性。

基於上述特徵，我們對3Q26的FVTPL二級權益投資表現設置兩種情景假設：保守情形下，假設各公司β維持2Q26水平不變；樂觀情形下，假設β較2Q26下降30%。需要説明的是，單季度權益投資實際表現高度取決於行業配置、個股選擇及具體交易操作，β本身也可能發生較大變化，因此難以進行精確預測。我們的測算主要用於提供不同權益彈性假設下的利潤敏感性參考。

Q3投資業績轉弱或導致利潤承壓

本章主要介紹3Q26上市險企利潤測算的框架與核心假設。在計算方法上，我們按照「權益投資收益率—總投資收益率—投資業績—税前利潤」的路徑進行測算：首先結合三季度市場表現及各家公司權益投資β，估計FVTPL股票和基金的投資收益率，並進一步測算總投資收益率；隨后引入「投資業績打平收益率」，結合各家公司傳統險、資本金及財險賬户規模，估算投資業績；最后疊加保險服務業績和其他業績，得到三季度税前利潤。考慮到三季度權益投資收益、β及倉位調整均存在一定不確定性，我們採用保守和樂觀兩種情景進行測算，以反映不同市場表現和投資策略變化下的利潤區間。

估算總投資收益率（TIY）

測算總投資收益率，首先需要估計各家公司權益投資表現。3Q26中證800和恆生指數收益率分別為-13.97%/7.57%。考慮到保險公司股票投資仍以A股為主，我們主要參考中證800的市場表現，並結合各家公司歷史權益投資β，對三季度權益資產收益率進行測算。在上一章，我們已對各家公司2Q26 FVTPL二級權益資產的β進行了估算。在此基礎上，本章設置兩種情景進行測算：保守情形下，假設3Q26 β維持2Q26水平；樂觀情形下，假設3Q26 β較2Q26下降30%。據此測算各家公司三季度FVTPL股票及基金的投資收益率，並進一步結合其FVTPL二級權益資產配置比例，估算二級權益投資對總投資收益率的貢獻。

之后估計總投資收益率。總投資收益率=淨投資收益率+計入利潤的資本利得收益率+長期股權投資收益率，我們對各項作出假設。

對於淨投資收益率，考慮到淨投資收益率在上下半年表現均勻，我們假設2026年前三季度淨投資收益率（未年化）按上半年實際值等比例擴大。

對於資本利得收益率，二級權益投資的貢獻即屬於第二項資本利得，是當前資本利得最主要的部分。除了權益投資，保險公司也可以通過買賣債券獲取資本利得，三季度10年期國債收益率下行約5bps，債券交易可能對資本利得產生少量正向貢獻。我們綜合債券市場指數的收益率以及交易性債券的配置比例，估算出債券資本利得對總投資收益率的貢獻，這部分貢獻較低，前三季度累計僅10bps左右（非年化）。再綜合考慮減值損失等小額項目，能夠估計出資本利得收益率。

此外還有長期股權投資收益，我們假設大部分公司在上半年的基礎上等比例增長。1-3Q26人保和中國財險的長期股權投資貢獻的收益率較高，或達到0.3%/0.6%（未年化）。平安或為-0.3%（未年化）（主要考慮上半年或出現一定損失）。

在上述假設下，我們預計，即使在樂觀情形下，多數上市險企3Q26總投資收益率仍可能為負，反映出三季度權益市場回調對投資收益形成了較大拖累。換句話説，根據我們的測算，多數公司三季度權益投資損失或超過淨投資收益的正貢獻，因此總投資收益率可能落入負值區間。公司間表現仍存在一定分化，其中太保由於權益投資β相對較低，以及FVTPL二級權益資產倉位相對有限，對市場下跌的敏感度較低，因此三季度總投資收益率表現可能相對更好；相反，交易性權益倉位較高、歷史β較大的公司，投資收益波動可能更加明顯。

需要再次強調的是，上述測算更多是基於市場指數表現、歷史投資β和權益資產配置比例進行的情景估算，實際投資結果仍存在較大不確定性。一方面，股票和基金組合與市場指數之間並非完全同步，行業配置、個股選擇、港股敞口以及交易時點等因素均可能導致實際收益率明顯偏離測算結果，特別是在市場波動較大的季度，單季度投資收益本身具有較強隨機性，因此實際結果可能超出我們給出的樂觀和保守情景區間。另一方面，保險公司還可以通過兑現存量資產浮盈來增厚當期投資收益。例如，部分公司可能出售FVOCI債券或AC債券，將此前積累的浮盈轉化為已實現收益，從而對總投資收益率形成支撐。但由於上述操作高度取決於各家公司具體的投資決策和資產負債管理安排，外部較難提前準確預測，因此我們的測算主要反映二級權益市場波動對投資收益的直接影響，實際披露結果仍可能與測算存在一定偏差。

估算投資業績

在新會計準則下，保險公司税前利潤可拆分為保險服務業績、投資業績和其他業績三部分。其中，保險服務業績可以被視作壽險業務基於特定投資回報（以各期的無風險利率為基礎）計算出的承保利潤，其表現相對穩定；投資業績是實際投資表現超出負債成本的超額投資收益，波動較大，主要受股債市場波動影響，且主要由資本金和傳統險賬户貢獻；其他業績是利潤中的剩余項目，歷史表現也相對穩定。

我們接着上一節，對投資業績做出估算。投資業績的計算較為複雜，我們單獨一節進行説明。投資業績的表現主要依賴於傳統險和資本金（以及財險），在新會計準則下，分紅險通過VFA方法計量，資產和負債的波動鏡像匹配，並不產生投資業績，真正產生投資業績的是傳統險和資本金（以及財險）。投資業績的測算思路為，先測算出「投資業績打平收益率」，即總投資收益率為何值時投資業績為零，用於評估考慮了資本金（以及財險準備金）補貼后的傳統險負債成本。用總投資收益率減去打平收益率，再乘以投資收益率每波動一個百分點對應投資業績的波動量，即可估算出投資業績。

投資業績=（總投資收益率-打平收益率）×投資收益率波動1pct對應的投資業績變化

其中，投資收益率波動1pct對應的投資業績變化=1%×（傳統險準備金+資本金+財險準備金）。

對於投資業績打平收益率，我們計算了各公司2023-1H26每年的投資業績打平收益率，各年的表現存在波動，可能與傳統險和分紅險投資收益率不等於集團投資收益率等因素有關。考慮到傳統險負債成本變化緩慢，我們認為投資業績打平收益率應該是一個相對穩定的值，並將這四年的平均值作為各公司投資業績打平收益率的參考值。

需要注意的是，投資業績打平收益率是用於評估考慮了資本金（以及財險準備金）補貼后的傳統險負債成本，並非直接代表傳統險負債成本，而是傳統險準備金、資本金（以及財險準備金）混合后的「平均負債成本」。事實上，資本金賬户由於沒有負債成本，產生的投資收益全部計入投資業績，財險賬户和資本金賬户類似，投資收益「轉化」為投資業績的「轉化率」較高。對於資本金賬户和財險賬户佔比較高的公司，由於二者對公司整體投資業績產生正向支撐作用，有助於降低投資業績打平收益率（類似於資本金/財險賬户對傳統險賬户進行補貼），打平收益率往往處於較低水平。例如人保，資本金賬户和財險賬户佔比明顯高於其他公司，打平收益率也處於行業內較低水平。

根據上述思路，即可估算出三季度的投資業績。用上一小節估算出的總投資收益率（年化后）減去投資業績打平收益率，再乘以總投資收益率變化1pct帶來的投資業績波動，即可估算出三季度的投資業績。例如，對於中國太保，我們估計在樂觀情形下，第三季度總投資收益率為0.25%（非年化），將其簡單年化（乘4）后為1.0%，低於打平收益率2.7%，二者差值乘以投資收益率波動1pct對應的投資業績變化，再換算為單季度值（除以4），即得到樂觀情形下的投資業績約-70億元。其余公司通過類似算法可以得到。根據測算結果，即便在樂觀情形下，2026年第三季度上市公司的投資業績可能也為負值，較3Q25的高額正投資業績相比大幅調整。

估算利潤

得到投資業績后，估算出保險服務業績和其他業績，即可得到税前利潤。對於保險服務業績，我們假設多數公司3Q26同比保持穩定增長，增速主要參考1H26實際表現，並結合個別公司的經營情況進行調整。例如，對於中國平安，上半年保險服務業績同比上升2%，我們估計在保守和樂觀情形下，第三季度保險服務業績同比增長0%和4%。大部分其他公司做類似估計。對於中國人壽，保險服務業績波動較大，我們按照前三季度保險服務業績較去年同期持平（保守）/上升5%（樂觀）來進行估計，對應第三季度保險服務業績同比下降50%/43%（保守/樂觀）。對於中國人保和中國財險，考慮到三季度大災頻發，我們估計在保守情形下，中國人保和中國財險第三季度保險服務業績同比負增，分別為-2%/-6%。其他業績則假設整體同比保持穩定。

將保險服務業績、投資業績和其他業績相加，即可得到三季度税前利潤的測算結果。根據我們的測算結果，即便在樂觀情形下，上市險企均面臨3Q26單季度税前利潤虧損的壓力。我們估計，3Q26上市保險公司合計税前虧損金額在樂觀/保守情形下達1096億~2002億。公司間表現亦存在明顯分化，太保等交易性權益敞口較低、投資β相對較低的公司盈利表現相對更穩健。此外，平安由於有銀行、資產管理、金融賦能等業務板塊的支持，利潤波動也相對較低。儘管三季度利潤階段性承壓，但受益於上半年較高的盈利積累，預計各家公司1-3Q26仍可保持累計盈利；不過前三季度税前利潤大概率同比下降，預計降幅中樞在27%~73%，其中權益敞口較高、利潤彈性較大的公司降幅更為明顯。

利潤受權益波動影響較大

保險公司利潤主要由保險服務業績和投資業績構成，其中保險服務業績相對穩定，投資業績則是利潤波動的主要來源。在當前市場環境下，投資業績的波動主要來自權益市場，尤其是FVTPL股票和基金。今年一二季度，保險公司的利潤表現明顯受股市波動的影響，投資成為導致利潤波動的重要變量。

利潤中投資業績波動較大

如前所述，保險公司的税前利潤可大致拆分為保險服務業績、投資業績和其他業績三部分。從上市險企合計數據看，保險服務業績整體相對穩定，投資業績則是利潤波動的主要來源。1Q26權益市場表現偏弱，投資業績為負；2Q26隨着股市明顯回暖，投資業績大幅改善，規模接近保險服務業績的三倍，成為當季利潤增長的主要驅動。進入3Q26，權益市場震盪回調，權益投資收益或階段性承壓，我們預計上市險企合計投資業績或再度轉負，併成為三季度税前利潤下滑的主要拖累。

投資業績取決於總投資收益。保險公司的總投資收益涵蓋所有計入利潤的投資收益，投資業績的波動取決於總投資收益率的表現。總投資收益=淨投資收益+P&L資本利得收益，其中淨投資收益包含利息、股息、租金等現金收益，P&L資本利得收益涵蓋計入利潤的金融資產的公允價值波動及買賣損益、長期股權投資收益等。淨投資收益率相對穩定可預測，P&L資本利得收益率波動較大，當前主要受權益資產波動的影響。總投資收益之外計入其他綜合收益（OCI）的權益資本利得（權益資產公允價值波動以及少量長期股權投資收益）構成了綜合投資收益（CIY）。淨投資收益率是險資投資收益率中樞，總/綜合投資收益率圍繞淨投資收益率上下波動。

Q1承壓、Q2反彈，投資主導季度利潤波動

1Q26股市震盪，對當季利潤形成壓力。今年3月權益市場下跌，一季度中證800指數下跌2.3%，恆生指數下跌3.3%，對上市險企當季利潤形成明顯壓力，投資端成為拖累業績的核心變量，多數公司1Q26投資業績同比明顯下滑。受投資收益走弱影響，上市險企税前利潤多數承壓，降幅達40%~50%。整體來看，在新會計準則下，FVTPL權益資產公允價值波動直接進入當期損益，疊加權益市場一季度表現偏弱，保險公司一季度投資業績普遍下滑，並進一步傳導至利潤端。

二季度A/H大盤反彈，當季利潤大幅抬升。2026年二季度A股表現明顯強於上年同期， 2Q26中證800季度收益率為13.7%，高於2Q25的1.2%，尤其科技股高增。雖然港股恆生指數2Q26表現弱於去年同期，但由於保險資金的股票投資仍然以A股為主，在第二季度A股表現同比改善的情況下，保險公司的季度利潤均實現了大幅正增長，部分公司增幅甚至超過100%。

風險提示

權益投資收益率估計存在誤差：權益投資收益率主要參考市場指數表現、歷史投資收益及公司公開披露信息進行估算，但公司實際持倉個股、買賣時點、分紅收入及組合收益可能與市場整體表現存在差異，因此權益投資收益率測算可能存在誤差。

權益倉位估計存在誤差： 權益倉位主要根據公司定期報告披露的資產配置情況及投資資產規模進行估算，但公司季度內可能根據市場變化動態調整股票、基金等權益資產配置，而實際倉位缺乏高頻披露，因此測算倉位可能與實際情況存在偏差。

債券浮盈兑現難以估計： 債券浮盈能否轉化為當期投資收益取決於公司債券處置節奏、會計分類、利率變化及實際交易安排。由於公司具體賣出時點和浮盈兑現比例難以準確判斷，因此債券相關投資收益及利潤測算可能與實際結果存在偏差。