海外研選 | 美銀：美國數據中心監管分化加劇 AI基建投資或重新佈局

財聯社10月8日訊（編輯 夏軍雄）原本被美國各州政府視為經濟增長引擎的數據中心，如今正逐漸成為選舉中的政治爭議焦點。

美國銀行證券（BofA Securities）10月5日發佈研報指出，在2026年美國中期選舉涉及的36場州長選舉中，已有20場出現暫停數據中心建設或審批的政策主張。圍繞電價、用水、土地及基礎設施成本的爭議，正在改變美國各州吸引AI投資的競爭格局。

不過，美銀認為，這並不意味着美國數據中心建設將全面停滯，而是可能促使資本流向監管規則更加明確、基礎設施條件更成熟的地區。

數據中心從經濟增長引擎變成政治爭議焦點

過去幾年，美國各州政府普遍將數據中心視為吸引科技投資、創造就業和擴大地方税基的重要工具，紛紛通過税收優惠和基礎設施支持爭奪大型項目。

然而，隨着AI算力需求激增，數據中心對電力、水資源及土地的需求不斷擴大，相關項目開始面臨越來越強烈的地方阻力。

數據中心爭議背后是投資收益與公共成本如何分配的問題。

電費不僅覆蓋發電燃料，也包含電廠、電網的建設、融資和運營成本。美國能源信息署（EIA）的電價説明表明，發電和輸配電設施成本均會影響終端價格。大型項目集中落地，需要新增電源、變電站和輸電線路；如果項目延期、縮減甚至退出，前期投資由誰承擔，就成為監管難題。

美銀指出，2026年州長選舉對公用事業公司的影響，並不主要取決於民主黨還是共和黨獲勝，而是取決於三個因素：州長能否以及何時影響公用事業監管委員會的人事組成、各州現有的大型用電客户監管制度，以及候選人的政策主張能否真正通過立法和監管程序實施。

這種變化也體現在地方投票中。

11月3日，美國將有35項與數據中心有關的地方投票，其中俄亥俄州佔21項，伊利諾伊州7項，堪薩斯州3項。這些投票均屬於市鎮或縣級層面，並非全州公投。

約半數提案旨在禁止或限制數據中心建設，部分地區提出以25兆瓦作為設施規模限制門檻，但也有一些地方提案支持數據中心開發。

美銀認為，未來數據中心面臨的選址阻力可能更多來自縣、市等地方政府。

最大不確定性來自得州

在36場州長選舉中，美銀認為得克薩斯州、佐治亞州、俄亥俄州、賓夕法尼亞州和俄勒岡州最值得公用事業投資者關注，其中得州影響最大。

目前，得州電網接入申請隊列規模約為474吉瓦（GW），其中約90%來自數據中心，申請總量超過該州電網歷史最高負荷的五倍。

龐大的潛在需求意味着得州有望成為AI基礎設施擴張的最大受益者之一，但也暴露出電網承載能力、基礎設施投資及成本分攤方面的矛盾。

更值得注意的是，原本積極推動AI產業發展的共和黨州長格雷格·阿博特近幾個月已明顯轉向加強監管。

8月3日，阿博特要求對申請電網接入的數據中心逐項審計。得州電網運營商ERCOT隨后暫停Batch Zero研究程序，並停止批准75兆瓦及以上數據中心和加密貨幣項目的通電申請。

9月21日，環境質量委員會的許可暫停措施進一步覆蓋自備電源的離網項目，意味着自行發電也未必能繞過審批。

初步分類結果顯示，204個項目、合計66.4GW申請負荷被有條件歸類為基礎負荷，通過覈驗后可保留其申請容量；另有158個項目、合計127.9GW被歸類為待研究負荷，最終獲批容量可能低於申請值。兩類項目均須通過后續覈驗。

美銀援引彭博估算稱，在美國約253GW的數據中心項目儲備中，約20%、接近50GW可能受到得州暫停措施影響，到2027年第一季度，相關收入影響可能高達80億美元。

與此同時，得州規模約330億美元的二疊紀盆地可靠性計劃也遭遇爭議。監管部門已批准部分765千伏輸電線路，但另有項目因可靠性需求和經濟效益論證不足被退回審查。

税收優惠同樣面臨調整。

得州數據中心税收豁免帶來的累計税收減免已達約33億美元。審計發現，最近接受檢查的20個設施中，有6個未達到就業創造要求。州議員正在討論取消優惠，甚至重新審視已經獲得批准的項目。

美銀預計，11月9日得州新一屆州議會開放法案預提交后，至少將出現60項涉及數據中心的法案。

12月10日，ERCOT還將提交Batch Zero覈驗審計報告，最終電力容量分配預計在2027年第一至第二季度進行，實際進度仍可能推迟。

美銀認為，得州AI基礎設施投資前景的真正分水嶺可能出現在2027年上半年，而非11月3日的州長選舉。

該行指出，即使阿博特成功連任並重新採取積極支持數據中心的立場，已經啟動的審批審查、輸電監管和立法程序仍可能繼續推進。

美銀認為，市場可能低估得州監管變化帶來的風險，相關公司包括Sempra（SRE）、CenterPoint Energy（CNP）、American Electric Power（AEP）和Vistra（VST）。

另外四個重點州

除得州外，美銀還重點關注佐治亞、俄亥俄、賓夕法尼亞和俄勒岡，但四州的風險機制並不相同。

佐治亞民主黨候選人Bottoms主張暫停新建數據中心。州監管委員會五席中有兩席改選，民主黨必須全部獲勝，才能翻轉共和黨目前3∶2的多數。州長與監管委員會控制權如果同時發生變化，可能衝擊Southern Company（SO）的增長預期。其旗下Georgia Power已實施持續至2028年的基礎電價凍結，未來如何在控制居民電費的同時支持新增電網投資，也將成為重要監管議題。

俄亥俄兩黨候選人均支持附條件暫停，同時面臨21項地方相關投票。即使AEP已有獲批的大用户費率，選址和審批仍可能拖慢項目，美銀因此更願意依賴製造業迴流和輸電建設判斷增長。

賓夕法尼亞的核心變量是允許回報率、配電設施成本回收和大負荷定價審查；州參議院若轉由民主黨控制，立法空間纔可能明顯擴大。俄勒岡雙方也支持暫停，但山火責任和防災投資回收對電力公司估值更重要；「暫停三年」仍屬於立法提案，並非雙方共同承諾。

AI基建投資不會停止，但資金可能重新流向其他州

相比監管政策仍存在爭議的地區，美銀更看好那些在大型用電需求到來之前，就已經建立明確監管制度的州。

美銀預計，懷俄明、明尼蘇達、愛荷華、威斯康星、堪薩斯、內華達、南卡羅來納和田納西可能承接資金，但結果仍取決於選舉與政策落地。

懷俄明提供了一個典型樣本：大客户承擔配套設施成本，監管允許股本回報率為9.75%，資本結構中的股本佔比為52%。在這一框架下，美銀預計Black Hills相關負荷到2031年約有3.1GW投運。明確的成本承擔和回報機制，有助於降低擴建中的不確定性。

明尼蘇達已立法防止大客户向其他用户轉嫁成本；科羅拉多的大負荷費率方案擬要求至少15年合同、80%最低計費需求及提前退出費用。這些安排將部分項目退出風險交由客户承擔。

愛達荷具備較友好的發展環境，但工業與農業之間的水資源競爭仍需關注。南卡羅來納州的主要瓶頸在於電力供應，而田納西州則需要加快發電及輸配電設施建設，以滿足數據中心與製造業的疊加需求。美銀認為，這將支持天然氣發電、核電及輸電基礎設施投資。

電力股的分化將從需求規模轉向盈利質量

美銀認為，部分地區的選舉風險可能被市場高估。

密歇根雖有兩黨暫停主張，但立法準備較充分，規則可能較快明確；堪薩斯的共和黨議會超多數、現行法律和已籤供電協議形成約束；愛荷華民主黨八點方案中的不少要求已被大型客户滿足；威斯康星雙方目前均不支持暫停。佛羅里達的回報率限制需要立法，亞利桑那共和黨則無論選舉結果如何都將保有監管委員會多數。

據此，報告重點看好CMS、DTE、EVRG、LNT、PNW，均給予買入評級，也偏好BKH、XEL和IDA所在地區較成熟的制度安排。

與此同時，阿拉巴馬、阿肯色和俄克拉荷馬仍存在民主黨意外勝選帶來的政策風險。阿拉巴馬新設能源部長可主導監管議程，共和黨候選人也提出四年電價凍結。紐約及多數新英格蘭州受到電力供應、建設成本和監管政策等因素制約，難以複製大型數據中心市場的增長模式；加州和夏威夷則仍需應對野火責任及電網韌性投資帶來的挑戰。