股債配置即將大逆轉？美銀發出罕見信號：債券數十年來首次與股票「搶錢」，標普未來十年回報或不足5%

智通財經APP獲悉，美國銀行美國股票與量化策略主管薩維塔·蘇布拉馬尼安(Savita Subramanian)周三在接受採訪時表示，債券市場正重新變得具有吸引力，並在數十年來首次成為股票市場的真正競爭對手。她還警告稱，投資者情緒已明顯高漲，而分析師對美股盈利增長的預期處於極高水平，這意味着股市更容易因預期落空而承壓，而非迎來更多正向驚喜。

蘇布拉馬尼安指出，按照美銀的估值框架，標普500指數未來10年的回報甚至可能達不到5%。與此同時，10年期美國國債當前的風險回報已升至5%左右甚至更高。「當你以風險調整后的視角審視債券時，會發現這是幾十年來債券第一次看起來再次有趣。」她表示。

這一判斷與長期看空債券的Bianco Research總裁兼宏觀策略師吉姆·比安科(Jim Bianco)不謀而合。比安科此前也表示，債券終於以公允價值交易，長債目前提供的利率水平在基本面上是合適的，在多年估值偏貴后重新具備吸引力，現在是投資債券的好時機。

蘇布拉馬尼安表示，美國政策制定者正關注防止長期利率過度上行，美聯儲和財政部長都在密切留意收益率曲線長端。她還提到，人口結構趨勢可能意味着本輪利率上限低於1970年代和1980年代，而人工智能(AI)最終可能帶來通縮壓力。這些因素共同為債券創造了潛在更具吸引力的背景。她認為，收益率不太可能大幅升破6%至7%區間;即便達到這些水平，股市也應能夠承受。

近期，債市經歷了一輪猛烈拋售，原因是市場重新定價美聯儲為遏制能源驅動通脹而加息的預期。周三，美國10年期國債收益率一度升至5.368%，創下2002年初以來最高水平，截至發稿報5.337%，30年期美國國債收益率報5.719%。

相比之下，股市迄今為止對收益率上升表現出較強韌性。標普500指數周二收於紀錄高位，為8月以來首次，主要受到穩健的企業利潤和AI相關支出前景支撐。

不過，蘇布拉馬尼安認為，這種樂觀情緒本身值得警惕。她指出，分析師預計標普500指數未來五年的盈利增長將創下四十年乃至歷史最高水平。「當預期如此之高時，你更容易遭遇失望，而不是實際的正向意外。」

「這並不是2000年的科技泡沫，但我確實擔心市場情緒已經變得非常看漲，」她還表示，企業盈利增長自然放緩幾乎不可避免，此前的收益很大一部分來自科技公司的一次性項目。同時，AI基礎設施瓶頸可能對企業利潤率構成壓力，而市場已經提前定價了利潤率擴張。

她進一步描述當前市場假設中的矛盾：投資者似乎在預期一個「無摩擦」的環境——資本支出將超預期上行，來自AI的收入也將超預期上行。一切都會順利。利率將保持低位。利差將保持收窄。「但這一切都讓人覺得有點困難，」她表示。

從年內表現看，美國10年期國債收益率今年迄今上行近27%，以收益率變動衡量已跑贏基準股指。同期，跟蹤科技權重較高的納指100ETF-Invesco QQQ Trust(QQQ.US)上漲約22%;標普500ETF-SPDR(SPY.US)和道瓊斯工業平均指數ETF-State Street SPDR(DIA.US)分別上漲約13%和7%。30年期美債收益率的上行表現跑贏標普500和道指，但落后於納斯達克。