電話會總結 ｜ Worthington Steel(WS)2027財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• # Worthington Steel 2027財年第一季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**營收表現：** - 合併淨銷售額為27億美元，同比大幅增長212%（增加約19億美元），主要由收購Kloeckner Metals並表所致。其中Kloeckner自2026年6月3日收購完成后貢獻合併淨銷售額18億美元。 - Legacy Worthington Steel（原有業務）淨銷售額為9.54億美元，同比增長9%（增加8100萬美元），主要受直銷量提升和售價改善驅動。 **盈利情況：** - 持續經營業務歸屬於公司的淨虧損為700萬美元，攤薄每股虧損0.14美元；而去年同期為淨利潤3680萬美元，攤薄每股收益0.73美元。 - Non-GAAP調整后每股收益（EPS）為0.57美元，低於去年同期的0.77美元。 - 調整后EBIT為7850萬美元，同比增加2300萬美元。 - 調整后EBITDA為1.11億美元（新口徑下包含100%合併經營業務EBITDA，分配予非控股權益前），其中包含存貨公允價值step-up的4300萬美元負面影響；若加回該項，EBITDA約為1.5億美元。 **現金流與資本開支：** - 合併經營性現金流出600萬美元。 - 季度資本開支為6300萬美元（Legacy與Kloeckner大致各半），導致自由現金流為負6900萬美元。 - 截至8月31日，現金及現金等價物約2.48億美元，淨債務約19億美元（受收購融資影響）。 **股東回報：** - 董事會宣佈季度股息每股0.16美元，於2026年12月28日支付。 ## 2. 財務指標變化：**毛利/利潤率相關：** - 採購會計要求將收購的Kloeckner存貨按公允價值記賬，隨存貨售出，step-up使第一季度毛利率和調整后EBITDA減少約4300萬美元（非現金項目）。 **利息費用：** - 淨利息費用為3880萬美元，同比大幅上升（去年同期僅290萬美元），為收購Kloeckner融資（Term Loan B及高級票據）所致，嚴重拖累調整后EPS。 **出貨量：** - 合併總出貨量約190萬噸，其中直銷佔77%、代加工（toll）佔23%（去年同期為直銷63%、代加工37%）。 - Legacy總出貨量約92.1萬噸，同比下降1%；其中直銷量增長3%，代加工量下降8%。 - 分市場看：農業出貨量同比增長40%；汽車直銷出貨量同比增長4%；重卡及掛車（含其他運輸）同比增長39%（市場份額提升）；能源出貨量同比下降31%（客户轉向其他供應商）；建築出貨量同比下降9%（競爭加劇及鋼材供應緊張）。 **價差（Spread）變化：** - 直銷量提升使Legacy直銷價差增加760萬美元；存貨持有收益的有利變動增加650萬美元；剔除銷量和存貨收益影響后，直銷價差同比基本持平。 - 代加工量下降使Legacy代加工價差減少230萬美元，部分被140萬美元的組合改善（含更高價差的現貨代加工業務）抵消。 **存貨持有收益：** - 税前存貨持有收益為1210萬美元，高於去年同期的560萬美元。 **費用變化：** - Legacy製造費用增加約1100萬美元（增長6%），主要因人工、福利和運費上升。 - Legacy SG&A同比增加1760萬美元，主要由與Kloeckner交易相關的1860萬美元專業費用所致；剔除收購相關費用及去年Sitem關廠獎金后，Legacy SG&A僅增加290萬美元（主要為薪資福利）。 **合資企業：** - 墨西哥合資企業Serviacero的權益收益同比減少約100萬美元（直銷量下降，部分被價差改善抵消）。 **特別説明：** - 本季度未報告滾動12個月槓桿率，因該比率將包含全部收購融資和Kloeckner全部債務，但僅含三個月的Kloeckner EBITDA，故待擁有完整一年Kloeckner業績后再披露。 - 影響可比性的主要項目包括：2260萬美元税前收購相關費用、1550萬美元原持有Kloeckner股份重估税前損失、以及570萬美元與收購相關的遞延税資產減記。

業績指引與展望

• 第二季度庫存持有收益預期：公司預計傳統Worthington Steel業務在2027財年第二季度將實現税前庫存持有收益1,000萬至1,500萬美元（legacy業務），主要受合同定價中滯后的指數化定價機制影響。

• 庫存公允價值step-up影響預期：因收購Kloeckner導致的4,300萬美元庫存公允價值step-up對第一季度毛利率和調整后EBITDA造成負面影響，公司預計第二季度僅有有限的剩余影響（limited residual impact）。

• 全年資本支出指引：公司對2027財年合併后資本支出的當前規劃估計為1.6億至1.8億美元，具體落點取決於項目支出時間安排。管理層強調傳統業務支出偏重財年前期，第一季度6,300萬美元的支出節奏不代表全年水平，預計后續季度支出將放緩。

• 利差（spreads）可持續性展望：管理層對鍍鋅鋼利差（galvanized spreads，當季平均超過200美元/噸）的可持續性持強烈樂觀態度，認為在市場供應持續緊張、進口有限的背景下利差將維持。由於約90%以上業務為合同性質，利差擴張的收益預計將從2027年1月1日開始的新合同季度起體現在財務數據中。

• 鋼價與供應環境展望：季度末熱軋卷板價格約1,200美元/噸，鋼廠供應持續緊張，疊加預期的鋼廠檢修停產，預計近期交貨周期將持續延長。

• 協同效應與去槓桿目標：此前公佈的協同效應和去槓桿目標維持不變，其中包括1.5億美元的營運資本協同效應（主要來自庫存管理改善）。預計債務削減將與協同效應捕獲和營運資本改善同步推進。整合與協同效應的正式捕獲預計從2027年第一季度（DPLTA生效后）開始。

• 槓桿率報告時間安排：由於當前數據僅包含三個月的Kloeckner EBITDA但包含全部收購融資和Kloeckner債務，公司本季度暫不報告過去12個月槓桿率，計劃在擁有完整一年Kloeckner業績后再行報告。

• 債務削減資金來源：公司預計將待售的Becker Stahl業務（已被列為待出售）淨收益的大部分用於削減債務。

• 終端市場展望：汽車市場預計2026日曆年北美產量與2025年基本持平，但管理層認為憑藉客户訂單獲取和近岸外包趨勢仍有望增長，預計汽車業務到2026日曆年底將保持穩健；建築和設備採購等市場受高利率拖累的時間預計長於市場預期；農業和重卡/拖車市場方向更趨積極。

• 利潤率結構展望：管理層指出Worthington Steel因具備鍍鋅、酸洗等更高附加值工序，毛利率將高於Kloeckner；隨着協同效應捕獲（如為Kloeckner生產鍍鋅產品），預計Kloeckner的利潤率和庫存周轉將得到改善。

分業務和產品線業績表現

• 直銷與代加工業務（Direct Sales and Toll Processing）：本季度合併出貨量約190萬噸，其中直銷佔77%，代加工（Toll Processing）佔23%，相較去年同期的直銷63%、代加工37%，直銷佔比顯著提升。就傳統Worthington Steel業務而言，總出貨量約92.1萬噸，同比下降1%，其中直銷量增長3%至604,289噸，代加工量下降8%至316,945噸。代加工現貨業務以更高利差推動了140萬美元的產品組合改善。 ；

• 終端市場板塊（End Markets）表現分化：汽車板塊直銷出貨同比增長4%，北美汽車生產保持韌性，預計2026全年產量與2025年基本持平；農業板塊表現亮眼，出貨量同比增長40%，主要由原始設備製造商（OEM）和糧倉（grain bin）市場需求驅動；重卡與掛車板塊（現歸入"其他運輸"）出貨量同比增長39%，主要來自市場份額增長和新業務中標；能源板塊出貨量同比下降31%，源於客户將採購轉向其他供應商；建築板塊出貨量同比下降9%，反映競爭加劇及鋼材供應緊張限制了短期合同報價能力，該板塊對利率和消費者信心較為敏感。 ；

• 產品線與增值加工能力（Product Lines and Value-Added Processing）：公司產品涵蓋鍍鋅（Galvanized）、酸洗（Pickling）等高附加值加工，熱軋卷（HRC）季末價格約1,200美元/噸，鍍鋅利差本季度平均超過200美元，且因市場供應緊張和進口有限，管理層對利差可持續性持樂觀態度；TWB合資企業（專注汽車定製激光拼焊板）獲得斯巴魯兩項供應商獎項；Serviacero（墨西哥合資企業）股權收益因直銷量下降而減少約100萬美元。通過併購Kloeckner Metals，公司產品與加工能力得到擴展，地理版圖從中西部延伸至東南部和西南部，Kloeckner因附加值加工較低而毛利率相對較低（其購買鍍鋅產品，而Worthington自產鍍鋅），未來協同效應將包括為Kloeckner供應鍍鋅產品。

市場/行業競爭格局

• 當前鋼鐵行業正處於近年來最嚴峻的供應緊張環境之一，表現爲供給偏緊、交貨周期拉長、生產排期頻繁調整、客户所需特定材料難以保障。進口量顯著減少、鋼廠維護檢修導致磨料供應受限，交貨周期持續拉長，這一供應約束使Worthington Steel本季度錯失約3萬噸發貨量，並壓制了短期合同報價業務的開展（尤其衝擊建築市場）。

• 熱軋卷板價格季末約1,200美元/噸，鍍鋅等塗鍍產品價差擴大至200美元以上，遠高於長期均值和年初低點；由於進口有限、市場持續偏緊，管理層對價差可持續性持強烈樂觀態度。但因公司90%以上業務為合同制、現貨噸位稀缺，價差擴張紅利要到2027年1月1日新合同季才能在業績中體現，短期難以充分受益。

• 各終端市場競爭格局分化明顯：農業（+40%）、重卡與掛車（+39%）、汽車（+4%）受OEM設備、糧倉需求以及持續的市場份額爭奪和新業務贏單驅動而增長；而能源板塊（-31%）因客户將採購轉向其他供應商而大幅下滑，建築板塊（-9%）則受競爭加劇與鋼材供應緊張雙重擠壓，凸顯供應商之間在客户採購份額上的激烈爭奪。

• 公司以Kloeckner & Co收購（持股約62%，少數股東持股38%）大幅擴張規模與地理版圖，形成"高質量規模化"競爭優勢——Worthington主力中西部，Kloeckner覆蓋東南部並向西南擴張，佈局高度互補。雙方均採用"就近採購、支持本地鋼廠"策略（Kloeckner約99%採購來自美國國內鋼廠），有助於整合后強化對供應商基地的議價與協同能力。

• 兩家公司競爭定位存在價值鏈梯度差異：Worthington因鍍鋅、酸洗等高附加值工藝而毛利率更高（公司生產鍍鋅產品，而Kloeckner此前需外購鍍鋅），整合后由Worthington為Kloeckner供應鍍鋅材料將釋放協同效應；同時公司通過1.5億美元營運資金協同目標（主要來自庫存管理優化）和運營轉型（15年來庫存周轉持續改善的經驗）向Kloeckner輸出效率提升能力。

• 宏觀層面，高利率與消費者信心疲弱持續壓制建築、設備採購及大型資本開支決策周期，構成行業需求長期逆風；北美汽車產量預計2026年與2025年基本持平，公司主要依靠技術方案、客户贏單以及本地化、近岸外包的長期趨勢來實現超越行業大盤的增長，而非依賴宏觀周期性反彈。

• 公司通過AI賦能的間接採購與庫存決策優化（識別重複採購、建議廠區間調撥）以及Monroe工廠通過內部工程將瓶頸工序轉移至閒置資產、無需新增資本支出即提升產能等運營卓越舉措，在供應緊張的激烈競爭環境中構築差異化能力，強調以客户關係、問題解決能力和持續溝通作為區別於同業的核心競爭壁壘。

公司面臨的風險和挑戰

• 鋼材供應極度緊張：公司管理層明確指出，當前是行業有史以來最具挑戰性的鋼材供應環境之一，供應持續緊張、交貨周期長、生產計劃頻繁調整，為客户鎖定合適的材料十分困難。本季度公司因供應鏈制約估計少發貨約3萬噸，直接影響了出貨量和收入。

• 利率高企且持續時間超預期：美聯儲近期行動表明高利率可能比市場預期維持更久，構成長期逆風，尤其對建築、設備採購及大型資本支出決策形成壓力，拖累相關終端市場需求。

• 收購帶來的高槓杆與利息負擔：Kloeckner收購后公司淨負債高達19億美元，淨利息支出從去年同期的290萬美元激增至3,880萬美元，嚴重侵蝕每股收益；本季度經營活動現金流為負600萬美元，自由現金流為負6,900萬美元。

• 收購會計處理拖累利潤：購買法會計要求將Kloeckner庫存按公允價值計入，產生4,300萬美元的存貨重估增值衝減，拖累了毛利率和調整后EBITDA；同時還產生2,260萬美元的收購相關費用及1,550萬美元的股權重估損失。

• 整合執行與協同兑現的不確定性：DPLTA協議仍需10月份股東批准方能生效，才能實現全面運營整合和協同效應捕獲（計劃於2027年第一季度啟動）。整合過程涉及業務、流程和文化的磨合，存在執行風險，協同目標和去槓桿目標能否按期兑現仍有待觀察。

• 終端市場需求不均衡：能源出貨量同比大幅下滑31%（因客户轉向其他供應商採購），建築出貨量下滑9%（受競爭加劇及短期合約鋼材供應緊張影響）；汽車行業預計2026年產量基本持平，缺乏明顯的近期增長拐點。

• 利差擴張受限：儘管鍍鋅鋼利差改善，但由於現貨貨源稀缺，公司約90%以上業務為合約制且採用滯后的指數定價機制，無法在本季度充分享受利差擴張紅利，需等到2027年1月新合約季才能體現。

• 成本上升壓力：legacy業務製造費用同比上升約6%（約1,100萬美元），主要源於勞動力、福利和運費成本上升；剔除收購費用后SG&A仍增加290萬美元，主要因工資和福利增長。

• 少數股東期權帶來的潛在現金流出：DPLTA生效后，Kloeckner少數股東持有看跌期權，可按每股11歐元出售股份或獲得每年6%的保證現金補償，構成持續的潛在現金義務。

• 財務透明度與可比性受限：由於僅納入Kloeckner三個月的EBITDA但包含其全部債務，公司本季度無法報告過去12個月的槓桿率；且尚未提供經審覈的備考財務數據和分部數據，影響投資者對整體盈利能力的評估。

公司高管評論

• Geoffrey Gilmore（總裁兼首席執行官）。 整體口吻：謹慎樂觀，強調紀律性與執行力。 主要發言與情緒判斷： - 將本季度首次將Kloeckner納入財報描述為"又一個重大里程碑"，對交易進展（6月3日完成收購、8月12日退市、9月8日簽署DPLTA）持積極態度。 - 對整合前景表達樂觀，稱兩家公司"都是擁有優秀人才、深厚客户關係和重視業績文化的強勢企業"，並反覆強調"以紀律而非僅以速度行事"（move with discipline, not just speed）。 - 對市場環境持明顯謹慎/負面態度，稱"這是我們大多數人見過的最具挑戰性的鋼材供應環境之一"，指出供應緊張、交貨周期長、生產計劃頻繁變動，並坦言本季度因供應鏈限制可能損失了約3萬噸出貨量。 - 對各終端市場判斷：農業（+40%）為"亮點"，態度積極；汽車表現"有韌性"（resilient），預計全年持平，態度謹慎樂觀；重卡與拖車"企穩"，方向"更具建設性"但未完全復甦；建築市場需求下降，對利率持續高企表達擔憂（警告利率將成為比預期更久的逆風）；能源因客户轉向其他供應商而下滑。 - 強調公司在AI與運營優化方面的進展（間接採購簡化、MRO庫存決策、Monroe工廠通過內部工程提升產能而無需額外資本投入），語氣積極。 - 多次表達對員工的感謝與自豪，強調關係、經驗、堅持與創新能力是公司在困難環境中的差異化優勢，情緒真摯、正面。

• Timothy Adams（副總裁兼首席財務官）。 整體口吻：中性偏謹慎，側重事實陳述與透明度。 主要發言與情緒判斷： - 客觀陳述財務結果，説明本季度首次納入Kloeckner全部業績，並詳細列出影響可比性的項目（2260萬美元收購相關費用、1550萬美元重估損失、560萬美元遞延税資產沖銷、4300萬美元存貨公允價值調升）。 - 對淨虧損（持續經營業務歸屬股東淨虧損700萬美元）和利息費用大幅上升（3880萬美元 vs 去年290萬美元）進行客觀説明，語氣平實、不迴避負面因素。 - 主動澄清4300萬美元存貨調升為非現金項目，可加回至1.11億美元EBITDA得出約1.5億美元，態度透明。 - 對宏觀環境持謹慎態度，指出"高利率和消費者信心"持續影響建築市場和大型資本決策。 - 對協同效應與去槓桿目標表達信心，稱"此前溝通的協同和去槓桿目標保持不變"，並提及1.5億美元營運資金協同及出售Becker Stahl所得主要用於償債。 - 對槓桿率披露保持謹慎，解釋因僅含Kloeckner三個月EBITDA而暫不報告滾動12個月槓桿率，強調待滿一年數據后再披露，體現保守透明的溝通風格。 - 對鋼材定價與價差前景態度中性偏積極，預計第二季度傳統業務税前存貨持有收益1000萬至1500萬美元。

分析師提問&高管回答

• # Worthington Steel 業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 關於Legacy業務直銷量表現（KeyBanc Capital Markets - Samuel McKinney） **分析師提問：** 儘管供應環境緊張，Legacy Worthington第一季度直銷噸數環比僅下降不到1%，遠好於正常的季節性表現。推測部分原因與汽車和重卡領域持續的市場份額獲取有關，能否提供更多關於銷量超預期的細節？ **管理層回答：** Gilmore確認了分析師的判斷，表示這是非常出色的表現，尤其考慮到季節性因素。超預期主要源於市場份額的持續獲取，包括重卡、農業以及汽車領域新業務的逐步落地。值得注意的是，由於供應鏈限制，本季度公司可能還錯失了約30,000噸的出貨量。 ## 2. 關於鍍鋅價差可持續性（KeyBanc Capital Markets - Samuel McKinney） **分析師提問：** 鍍鋅產品價差持續改善，財季第一季度平均超過200美元，遠好於長期平均和年初的低谷水平。隨着熱軋卷價格繼續上漲，對這些價差的可持續性有何看法？ **管理層回答：** Gilmore態度明確且樂觀，認為可持續性"絕對沒問題"。市場將保持緊張，進口有限，因此價差的持續性較強。但他指出，由於現貨噸位有限，且公司90%以上為合約業務，本季度未能充分享受價差擴張的紅利。隨着新合約季度從1月1日開始，價差改善才會逐步反映在公司業績中。 ## 3. 關於德國法律框架及兩業務毛利率/庫存周轉差異（John Tumazos Very Independent Research - John Tumazos） **分析師提問：** 能否解釋38%少數股東保留股份的歐洲/德國法律細節及持有期限？以及Kloeckner與Worthington legacy業務在庫存周轉率和毛利率上的差異？ **管理層回答：** Gilmore解釋：DPLTA經股東批准並由德國法院宣佈生效后，少數股東獲得看跌期權，可按每股11歐元出售股份；若選擇保留，則可獲得每年6%（每股0.66歐元）的保證現金補償，且持有期限不受限制。Adams補充：由於Worthington擁有更高附加值的工藝（鍍鋅、酸洗），其毛利率將高於Kloeckner（Kloeckner是鍍鋅產品的採購方），這正是協同效應之一。庫存周轉方面，公司已提出1.5億美元的營運資本協同目標，很大一部分與庫存管理相關，將把Worthington過去15年的轉型經驗應用於Kloeckner。 ## 4. 關於Kloeckner正常化EBITDA及區域表現（Seaport - Martin Englert） **分析師提問：** 能否更清晰地説明Kloeckner第一季度剔除購買會計（4300萬美元庫存公允價值step-up）后的正常化EBITDA？以及北美和歐洲各業務的盈利情況？ **管理層回答：** Adams表示公司目前尚未披露分部數據，也沒有經過審覈的pro forma數據，暫不能對此進行評論。但確認4300萬美元為購買會計產生的非現金項目，可將其加回至1.11億美元的EBITDA，得到約1.5億美元更具代表性的EBITDA水平。 ## 5. 關於Kloeckner美國市場採購來源（Seaport - Martin Englert） **分析師提問：** 針對美國市場，Kloeckner有多少鋼材來自國內鋼廠，多少來自進口？ **管理層回答：** Gilmore表示Kloeckner與Worthington Steel採取非常相似的策略——支持本地鋼廠、"在哪里生產就在哪里採購"，約99%的採購來自國內鋼廠。兩家公司footprint高度互補（Worthington主導中西部，Kloeckner在東南部更強並向西南延伸），合併后將帶來聯合的新供應商資源。 --- ## 整體分析師情緒評估 本次業績會分析師情緒**整體偏積極但帶謹慎關注**： - **積極方面：** 分析師關注點集中在Legacy業務的超預期銷量表現、鍍鋅價差的可持續性以及Kloeckner整合的協同效應，反映出對公司運營執行力和增長前景的認可。 - **謹慎/關注方面：** 分析師希望獲得Kloeckner正常化盈利能力和區域分部的更清晰數據，但管理層以整合初期為由暫未披露，這可能構成短期不確定性因素。 - **核心關切：** 緊張的供應環境（錯失3萬噸出貨）、高利率對建築/能源終端市場的拖累，以及約19億美元的淨債務和去槓桿進程。

點擊進入財報站，查看更多內容>>

此內容由AI大模型工具「華盛天璣」生成，並由華盛內容團隊編輯審覈。
風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。