日本股市史上最大Topix重組：近700家公司出局，萬億美元被動資金面臨調整

日本交易所集團（Japan Exchange Group）周三公佈東證指數（Topix）史上最大規模的成分股重組。根據新標準，683家公司面臨逐步剔除，35家公司將被納入，相關調整從10月30日開始生效。

這場改革將進一步縮小Topix的覆蓋範圍。日本交易所集團希望藉此提高指數的投資價值，並促使更多日本企業通過改善治理、提高股東回報等方式保持市場競爭力。

Topix長期覆蓋數千家公司，是日本股市最廣泛的主要基準指數之一。與按股價加權、成分股數量較少的日經225指數相比，Topix採用自由流通市值加權，覆蓋面更廣。

近700家公司面臨逐步剔除

此次調整是Topix改革的第二階段。第一階段於2025年1月結束，將成分股數量從約2200只降至約1700只。

最新調整后，Topix成分股數量預計將在未來兩年進一步降至略低於1000只。JPX市場創新與研究機構預計，指數最終至少保留986家公司，而8月底的成分股數量為1636家。

新規則主要考察股票的流動性和自由流通市值。公司需要滿足年度交易額換手率等流動性要求，並進入自由流通市值排名前97%；新進入指數的公司則需要進入前96%。

這意味着增長速度落后於同行的公司，未來可能面臨更大的指數剔除壓力。

被列入剔除名單的股票也不會立即離開Topix。其指數權重將按季度逐步降低，直至2028年7月。

如果公司在2027年10月重新評估時重新滿足要求，減權過程可以停止。2028年10月起，Topix將轉為每年重新平衡。

約1萬億美元被動資產面臨調整

此次改革之所以受到全球投資者關注，與Topix龐大的被動資金規模有關。

大和證券首席量化分析師橋本淳一（Junichi Hashimoto）9月估計，約166萬億日元（約1.1萬億美元）的被動資產跟蹤Topix。瑞銀分析師的估計則為約155萬億日元（約1萬億美元）。

對於被剔除的公司，指數基金需要按照規則逐步減持。新增公司則可能獲得來自被動投資者的穩定買盤，並進入主動管理基金尋找超額收益的投資範圍。

不過，683家公司面臨剔除，並不意味着Topix將出現同等規模的資金衝擊。瑞銀日本股票分析師小林千紗（Chisa Kobayashi）指出，儘管約三分之一的成分股最終可能被剔除，但這些股票佔Topix總市值的比例不到3%。

她認為，這表明改革對指數表現和整體市場流動性的直接影響可能有限。

改革能否逼出真正的企業價值

日本交易所集團首席執行官山道裕己（Hiromi Yamaji）近年來持續推動日本企業提高資本效率、改善股東關係和提升估值。Topix成分股改革是這一改革方向的一部分。

Amundi Japan股票投資主管石原博美（Hiromi Ishihara）認為，減少Topix成分股「基本上是積極的」。

她表示，隨着企業需要持續證明自身留在指數中的合理性，如果單個公司的改革逐步積累，日本股市整體可能獲得更高估值。

石原博美還指出，一些小盤股公司已經通過增加股東回報來降低被剔除風險，這些措施幫助推高了相關公司的股價。

但她認為，投資者需要進一步判斷，這些公司採取的措施只是爲了保住指數資格，還是能夠通過改善公司治理等方式真正提升企業價值。

目前Topix成分股規模從大型金融機構、汽車製造商和科技投資公司，一直延伸至市值很小的小盤股企業。最大成分股包括三菱日聯金融集團、豐田和軟銀集團，另一端則包括市值僅數十億日元的企業。

高盛分析師布魯斯·柯克（Bruce Kirk）表示，新規則更加關注自由流通市值，可能提高大盤藍籌股在指數中的影響力。

他指出，其中許多大型公司屬於AI相關板塊。AI已經成為日本指數表現和企業盈利增長的重要驅動力，Topix改革可能進一步提高這一類公司的指數影響力。

東海東京情報實驗室分析師三道翔太（Shota Sando）則認為，投資者仍會持續關注小盤股未來被剔除的風險，「大盤股的趨勢可能會加強」。