金價反彈+旺季爆量，黃金珠寶迎來「戴維斯雙擊」前夜？

（來源：浙商證券融資融券）

黃金珠寶概念迎催化：

受金價回落及國慶旺季共同帶動，水貝多個賣場客流明顯提升，部分商户反饋客流達平時3-4倍，10月初銷量較9月底同比增長約20%。

與此同時，機構看好黃金珠寶概念估值修復潛力，邏輯在於：（1）金價階段性逆風已過，開啟下半程行情；（2）金價反彈，黃金珠寶板塊關注度提升，估值業績雙修復；（3）龍頭踐行高端化&品牌化改革，有望穿越金價周期。

一是金價反彈下銷量與利潤彈性雙受益標的——一口價產品為核心的直營品牌及金條銷售佔比高的渠道率先受益；

二是高端化&品牌化改革兑現的龍頭——古法金、一口價等高溢價產品佔比提升帶來毛利率結構性改善；

三是高分紅安全墊品種——金飾公司分紅率全面優於金礦，輕資產模式現金流充裕，金價不確定性增大環境下高股息屬性凸顯。

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金價階段性逆風已過，開啟下半程行情

上半年黃金深度回調的核心原因在於宏觀預期與資金面的共振：美以伊衝突導致油價飆升、輸入性通脹重燃，使市場計價美聯儲下半年轉向加息（FedWatch顯示9月加息概率一度超80%）；同時SPDR與iShares兩大黃金ETF持倉自3月高點回落較多，機構獲利了結意願強烈，黃金與實際利率負相關性重新走強。

然而當前壓制金價的因素已現拐點：基本面看，美國勞動力市場處於供需同步收縮的弱平衡，而財政赤字與付息壓力持續攀升，制約加息空間；資金面看，全球央行淨購金態勢不改，2026年上半年波蘭、烏茲別克斯坦、中國、哈薩克斯坦為淨買入主力，世界黃金協會調查89%的央行認為未來一年將繼續增儲、45%的央行自身計劃增持為歷史新高，中國央行3月金價回調后單月購金大幅增加至64萬盎司。隨着加息預期最強烈階段過去，黃金中長期邏輯——全球秩序不確定性、美元信用弱化和避險屬性強化——並未改變，金價向下空間有限、向上空間更大，為黃金珠寶板塊基本面修復提供價格前提。

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金價反彈，黃金珠寶板塊關注度提升，估值業績雙修復

此前壓制珠寶板塊股價主要因2026Q2以來金價走弱導致的對下半年基數走高背景下銷售、毛利率、后續增長持續性的擔憂；當前倫敦金現從8月5日起較大幅度上漲、突破4300美元/盎司創6月18日以來新高，金價反彈有望帶動下半年高基數下增長延續，板塊有望迎來估值、業績雙修復行情。

從受益結構看，量的層面：金價與行業增速關聯具有階段性，短期金價急漲對飾品需求呈負相關、對投資需求正相關，中長期金價持續上漲對飾品、投資類需求均為正向驅動。利潤彈性層面：經營模式決定金價對毛利率的彈性差異，直營模式、存貨周轉慢、按克黃金佔比高、採用先進先出法覈算存貨的企業在金價上漲時毛利率提升彈性更大。

機構調研（485份問卷）亦驗證：黃金上漲具有帶動效應但也會帶來觀望態度，金價震盪3-5個季度有望讓消費者心理價位與實際價格趨近，以回補需求；水貝國慶旺季黃金需求回補為現實印證。

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龍頭踐行高端化&品牌化改革，有望穿越金價周期

機構覆盤行業四階段：2024年至今金價高位震盪（累計上漲109%）、黃金首飾消費量連續兩年下滑（同比降幅25%、32%、37%），倒逼行業深刻變革——消費群體從大眾轉向一二線中產高淨值，購買目的從婚嫁&收藏&保值演變為悦己&收藏&保值，行業競爭核心從渠道擴張轉向品牌、產品與店效。

龍頭改革成效已獲驗證：傳統品牌關停低效下沉門店（周大福2025年底較2023年底淨關店1800余家），尾部門店出清、頭部門店提效、產品革新並行，直營同店與店效顯著改善；產品端古法金、一口價、鑲嵌類高溢價產品佔比持續提升（周大福定價首飾佔比FY2024的19%升至FY2026的35%），毛利率相應改善（六福FY2024-2026毛利率27.2%→36.7%）。此外，金飾公司分紅率普遍40%-88%，在金價不確定性增大環境下高分紅與穩定現金流提供安全墊。

金價階段性逆風已過、中樞有支撐，金價震盪3-5個季度有望帶動黃金珠寶消費心態回補，板塊迎來估值業績雙修復，行業定價核心從渠道轉向品牌與產品迭代能力。

周大福、潮宏基、菜百股份、老鳳祥、周大生、六福集團、周生生、老鋪黃金、曼卡龍、萊紳通靈等。

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