美國高收益債壓力升溫！CCC級及以下債券利差升至12%創近四年新高 信用市場風險加速蔓延

智通財經APP獲悉，據美國市場研究機構The Kobeissi Letter表示，美國高收益信用市場壓力正在明顯加劇，信用評級最低的企業債風險溢價已攀升至2022年底以來最高水平。與此同時，商業地產、私人信貸以及大型科技公司信用違約掉期(CDS)市場也出現不同程度的惡化跡象，引發市場對美國信用環境進一步承壓的擔憂。

The Kobeissi Letter援引的數據顯示，CCC級及以下美國企業債信用利差已擴大至12%，超過2025年4月創下的11.4%階段高點，為2022年11月以來最高水平。過去五個月，該利差累計擴大近300個基點。不過，與2020年新冠疫情危機期間19.6%的峰值相比，目前水平仍有明顯距離。

儘管部分陷入嚴重困境的發行人對整體利差擴大貢獻較大，Deer Point Macro指出，壓力正逐漸由個別高風險企業向更廣泛的高收益債市場擴散。過去一個月，CCC級債券成分券的利差中位數擴大約66個基點，表明市場正在出現更具系統性的重新定價，而非僅集中於少數問題發行人。

具體債券也釋放出類似信號。越來越多此前以面值80至90美分交易的債券，目前已經跌至60美分左右。這意味着高收益債市場的疲弱程度正在擴大。市場目前關注的關鍵問題是，這輪調整究竟只是信用利差從此前歷史低位迴歸正常水平，還是反映企業基本面正在出現更深層次的壓力。

信用市場承壓之際，美國國債市場也經歷持續拋售。上周，10年期美債收益率升至2002年以來最高水平，高企的無風險利率進一步推高企業融資和再融資成本，並對信用資產估值構成壓力。

商業地產相關債務的惡化尤其明顯。據The Biotech Forum負責人Bret Jensen的數據，9月商業抵押貸款支持證券(CMBS)整體拖欠率已升至8.02%，約為新冠疫情期間低點的6倍。其中，寫字樓抵押貸款拖欠率超過12%，多户住宅領域的拖欠率近期也突破8%。高昂的再融資成本，加上部分供應過剩市場租金下滑，正在進一步增加商業地產借款人的償債壓力。

私人信貸市場同樣釋放出警示信號。Jensen指出，該領域第二季度違約率升至創紀錄水平。與此同時，在AI基礎設施投資規模持續膨脹之際，部分大型科技公司的CDS利差也明顯走闊，顯示投資者開始更加關注鉅額資本開支和債務融資可能帶來的信用風險。

其中，承擔大量AI基礎設施投資的甲骨文(ORCL.US)CDS利差已升至歷史高位。谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US,GOOG.US)、微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta(META.US)、英偉達(NVDA.US)以及SpaceX(SPCX.US)的CDS利差也出現擴大。隨着科技公司持續投入鉅額資金建設數據中心、芯片及相關AI基礎設施，市場對這一輪資本開支周期的融資成本和資產負債表壓力關注度正在上升。

從低評級企業債到商業地產、私人信貸，再到大型科技公司的CDS市場，多個信用領域近期同時出現壓力上升跡象。尤其是在美債收益率維持高位的背景下，融資成本持續攀升可能進一步考驗高槓杆借款人的償債能力，而高收益債信用利差能否企穩，也將成為觀察美國信用市場壓力是否進一步擴散的重要指標。